作者：諾亞控股香港有限公司首席研究官 夏春
引言：關於Brexit對股票、債券、商品和貨幣影響的研究很多，相反，Brexit對私募股權(包括天使、創投、並購等等，下面簡稱PE)投資影響的研究就寥寥無幾，請聽諾亞控股香港有限公司首席研究官夏春教授的分析。
正文：
經濟週期對PE投資影響最大
首先必須指出，那種認為宏觀經濟對於PE投資影響不大的説法存在誤導，恰恰相反，對全球PE基金的調查顯示，宏觀因素，特別是經濟週期，對於PE投資的影響是最大的。Brexit對PE投資的影響，可能已經在IPO市場有所體現，今年到目前為止，有28家公司在倫敦進行了IPO，募資總額為23億英鎊，而去年同期有37家公司IPO，募資54億英鎊。已上市公司增發新股今年的84億英鎊也低於去年同期的120億英鎊。
2015年以來英國的PE基金完成的交易數目顯著減少。更細緻的分析顯示，這個下降的趨勢不僅僅發生在PE行業，傳統的公司投資交易數目也在下降，而且非英國機構在英國的交易數目下降更加明顯，其中可能的原因就是Brexit公投帶來的不確定性。
英國私募股權和創投協會的數據顯示，英國PE基金目前大約支援雇傭50萬員工的3000家公司。對這些受PE支援的公司的調查顯示，83%的創始人認為英國留在歐盟對他們是最好的，78%認為Brexit將給整體經濟帶來負面影響，53%認為Brexit對他們的公司有負面影響。
上面提到Brexit對歐盟的負面影響和不確定性可能更大，那麼上圖顯示的趨勢在歐洲是不是同樣存在？答案是肯定的，無論是交易，募資還是退出，歐洲第一季度的數據和2015年分季度相比都不理想。順便提一句，今年美國PE行業在這幾個領域的數據也不算理想，除了經濟復蘇緩慢以外(一季度美國GDP按年增長只有0.8%)，可能美國大選的不確定性影響要高出Brexit結果的影響。
當然，PE行業在歐美最新的發展趨勢究竟是Brexit的影響更大，還是整個宏觀經濟的影響更大，則需要更細緻的分析。今年歐元區GDP增長理想，第一季GDP按年增率1.5%，整體經濟規模回升至金融海嘯前水準，失業率也下滑至新低10.2%。歐洲央行調升歐元區今年經濟增長率預估值，從3月時預測的1.4%上調至1.6%，但維持明、後年經濟成長預估不變。歐洲央行還調高今年通貨膨脹率預估，從0.1%上調至0.2%，明、後年則維持1.3%與1.6%不變。
特別是，花旗驚奇指數顯示，近期歐元區公佈的實際經濟數據持續優於市場原先預期，應該説很大可能是刺激經濟措施的效果。整體而言，歐元區景氣仍呈溫和復蘇，對歐洲資本市場未來表現有利，這也是我們前面強調歐洲經濟增長對資本市場的影響會遠大於Brexit帶來的非經濟因素方面的不確定性。
從這些初步的分析來看，今年歐洲和英國PE行業受到的衝擊更有可能和Brexit公投結果的不確定性有關係。無論如何，公投的結構很快就會揭曉，Roger Bootle先生認為Brexit後對歐洲的不確定性可能持續兩年,但他同時認為各國政府都會想辦法把不確定性儘快和儘量減小，相對於PE通常長達7-10年的投資期來説也只是比較短的一段時間，這兩年對等待退出的PE基金的影響要大於正在募資和尋求交易機會的基金。諾亞財富認為，那些具有PE業內領先地位，抓住歐美新興行業發展機會，合理利用市場波動造成的估值機遇的PE基金，值得投資者重點關注。
危機時進入PE投資，表現更佳
有趣的是，PE投資一個很大的特點是，在危機時間進入的投資，往往是投資期結束後，內部收益率表現相比其他時間進入更好(見上圖)。原因也很簡單，危機期間的資産估值是最划算的，所謂危中有機，在投資上體現得十分明顯。不過可惜的是，投資者往往在危機期間不敢投資，又總是在估值高點期不惜一切衝進去。芝加哥大學和俄亥俄州立大學最新一項研究發現，PE投資中的並購基金投資同樣時期的累計凈回報(扣除費用)的中位數表現要高出二級市場(以標普500指數衡量)20-27%，相當於每年高出3%(PE投資期通常為7-10年)，而表現具有穩定性，排名在前25%的PE基金的凈回報則要高出一倍。換言之，在PE投資上追高，比在二級市場追高結果還是要明顯好一些，適合對資金流動性要求不高的高凈值投資者。
(作者係諾亞控股香港有限公司首席研究官，香港大學經濟和工商管理學院客座教授)
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不管結局如何，先來看看假如英國退歐真的發生，會對全球資産市場産生哪些影響。小諾請出諾亞控股香港有限公司首席研究官夏春教授給我們做專業分析。
英移民諮詢委員會估計10年中，幾乎一半的新移民只擁有較低技能，大批涌入的是英國低端勞動力市場，對高技能職位並無太大擠佔影響，這也驗證了中下層民眾，始終是脫歐主力的原因。 想走、想留 都是交易機會 諾亞財富認為，通過以上，可以理解英國脫歐(Brexit)像一樁歷史。
圖：A股市場風險溢價不斷上升 數據來源：Wind，諾亞研究 數據來源：Wind，諾亞研究 回顧2015年，我們認為影響2015年A股市場的核心因素主要是制度政策變化(增減杠桿)與外部市場(美聯儲加息匯率及海外市場的不確定性仍將制約增量資金入場，風險偏好無法在短期得以提升，因此我們對於目前A股市場短期的態度仍然是偏謹慎的，對於風險厭惡的投資者，建議採取現金為王及黃金避險投資。
2015年，諾亞財富又先後與麥金利資本、UBP 資産管理公司、英國貿易投資總署建立戰略合作。 最新披露的年報數據顯示，諾亞香港2015年全年募集諾亞不是一家受資本市場週期性波動影響強烈的公司，儘管當下的市場充滿不確定性，但我們認為是機遇更大於挑戰。”汪靜波這樣總結道，“諾亞創業十年，登陸資本市場五年，經歷過數次市場的變化，經歷週期讓我們更加成熟。
”諾亞財富首席研究官金海年表示。 經濟環境仍寬鬆，股權類投資趨漲 諾亞財富認為，經濟週期從供給端和需求端兩方面影響市場。 一方面，經濟週期在供給端影響企業融資。
2016年，合規和風險管理是財富管理公司的生命線。在客戶需求旺盛，資金寬鬆，而優質産品稀缺的情況下，諾亞財富堅守嚴格的風控理念，堅持提升資産品質、保護客戶利益。另一方面，諾亞財富持續加強理財師的培訓，堅持持證上崗，也是2016年的重點工作，目前諾亞財富已經成為全國範圍內持牌上崗員工最多的獨立財富管理機構之一。
諾亞研究分析認為，經歷2016年一季度包括熔斷機制期的反覆震蕩，A股投資人減弱、風險偏好回升)；換言之，經濟預期、風險偏好及海外環境變化等影響匯率預期的因素，也開始對A股市場産生重要作用。這使得海外因素對A股影響程度越來越大，國內二級市場走勢，很大程度受到美聯儲加息進度的牽引。
數據來源：wind，諾亞研究 行業方面，匯率貶值會對某些類型的行業受到較大的負面衝擊，如航空、造紙等美元債務佔比較大和石油、天然氣等進口占比較大的行業，會因人民幣貶值拉高其成本端； 工程機械、家電等擁有較高進口替代和石化(原油進口)、鋼鐵(鐵礦石)進口的行業，其利潤端會受到人民幣貶值的負面衝擊。建議投資者在進行投資時，適當考慮由於匯率變動對以上幾個行業的負面影響。
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