諾亞財富發佈2016春夏投資策略

　　股市：震蕩延續 資金有望“脫虛向實”

　　2016年4月26日，上海——諾亞控股有限公司(下稱“諾亞財富”)今日發佈《諾亞財富2016春夏投資策略》，報告分宏觀、私募股權投資、A股市場、股票類私募基金、公募基金、海外市場、類固定收益、房地産等八大板塊，在系統梳理2015年全年經濟表現及2016年一季度市場變化的基礎上，給出2016年投資策略調整建議。

　　展望2016年夏季行情，諾亞財富對A股走勢仍持謹慎觀點。原因主要在於，需求改善疊加去産能，通脹水準仍有上行壓力，美聯儲是延後而非放棄加息，人民幣匯率全年仍面臨貶值壓力，短期穩增長和中長期調結構兩個目標間存在拉扯。

　　“儘管市場可能不會一帆風順，股指方向性選擇並不明朗，但A股市場容量夠大，只要能快速調整，適應新週期變化，仍然存在著結構性機會。並且，資金有望脫虛向實，在估值和盈利間尋找到平衡。”諾亞財富首席研究官金海年表示。

　　存量博弈 中長期震蕩向上

　　2016年二級市場將呈現一個存量博弈中的震蕩行情，中期重要變數主要觀察人民幣匯率的穩定性、海外市場與A股之間的連動性。供給側改革將帶動包括煤炭、鋼鐵等傳統週期行業龍頭，成為中上游經濟增長的最大受益者；地産與基建投資可能會加速，相對低迷的製造業也有望低位企穩。

　　諾亞研究分析認為，經歷2016年一季度包括熔斷機制期的反覆震蕩，A股投資人風險偏好的持續提升，難度偏大。一季度宏觀數據反映出，中短期經濟情況雖然企穩，並不代表確認了中長期的經濟復蘇，市場信心薄弱，形成不了大的趨勢性機會，股指一旦運作至關鍵點位，往往要面臨較大拋盤壓力，未來二級市場走勢，可能仍以中長期震蕩向上為主。

　　從一季度最新公佈宏觀及房地産投資增速及發電量情況等中觀數據看，市場“經濟預期”雖逐步改善，主要還是供給側改革所帶動的有色、煤炭、鋼鐵等上游行業利潤所起的邊際變化；至於産業中游的房地産，在三四線城市落實情況並不明朗，預期宏觀數據的延續性不會太強，二季度主要數據表現仍待觀察，“經濟預期”短期內無法證偽，因此，對二級市場帶來的提振力度，就比較有限。

　　制度政策驅動大於資金驅動

　　回顧過去一段時間，A股市場運作的核心，主要來自以下幾個方面；一是增減杠桿等制度政策上的變化，二是美聯儲加息預期所引發的外部市場因素。

　　與2014-2015年有所不同；國內來看，目前的市場邏輯由過去經濟越差、市場越好(流動性寬鬆)，切換成經濟越好、市場越好(匯率穩定、資本外流壓力減弱、風險偏好回升)；換言之，經濟預期、風險偏好及海外環境變化等影響匯率預期的因素，也開始對A股市場産生重要作用。這使得海外因素對A股影響程度越來越大，國內二級市場走勢，很大程度受到美聯儲加息進度的牽引。

　　股權配置需求與風險偏好變化呈正相關

　　經濟前景不明，企業盈利改善有限，隨著無風險利率的下行，以及信託産品剛性兌付逐步被打破，投資人風險偏好變化對股市直接提振的效果尚待觀察，但對股權類資産配置的需求，卻有明顯的帶動。

　　此外，A股市場對“流動性預期”一向敏感。短期看，伴隨穩定人民幣匯率的約束與通脹預期上升的壓力，A股市場未來的流動性“超預期”概率較低。至於通脹方面，目前景氣環境正處於短期溫和通脹而非滯脹，負面影響並不顯著，但通脹本身有一定的傳導滯後性，仍需要關注2016年下半年物價抬升的情況。

　　“值得注意的是，A股市場經歷一季度(尤其是3月份)反彈之後，經濟復蘇預期已經被市場逐步消化，未來關注的風險窗口期可能會出現在5月及6月，主要關注點在於宏觀經濟數據超預期表現的持續性、信用債引發的流動性風險，以及美聯儲對加息表態的變化。”諾亞財富首席研究官金海年表示。

　　國家隊和機構投資人是A股長期穩定器

　　從國家隊資金參與情況看，上市公司2015年年報數據顯示，匯金、證金以及中證金融資産管理計劃持股市值總計已經接近了3萬億左右，出現在前十大流通股東名單中的持股個數超過1300隻。國家隊的退出或將是一個長期的過程，中短期看，它是維護A股市場長期穩定的重要力量，而不是創造牛熊市博弈的主要力量。

　　與此同時，2016年的債轉股以及“投貸聯動”，表明銀行對風險資産具有一定的抗壓性。此類資金的風險偏好和養老基金及保險資金較為類似，在市場估值較高時將會比較謹慎，未來市場若出現調整，此類機構投資人會逐步入場，配置股息率高、流動性好的低估值藍籌板塊。

　　供給側是主旋律 低估值藍籌股有支撐

　　在二季度的窗口期，供給側主題的配置機會仍然看好，關注受益於供給側改革及經濟復蘇預期的中上游煤炭、鋼鐵等傳統週期行業；在寬鬆貨幣、經濟短週期復蘇的背景下，週期類商品的漲價主題表現值得期待，其中包括黑色金屬、焦炭等商品期貨現貨以及以豬肉、棉花等農産品行業。

　　此外，深港通、6月A股加入MSCI(MSCI是一家提供全球指數及相關衍生金融産品標的國際公司，其推出的MSCI指數廣為投資人參考，全球的投資專業人士，包括投資組合經理、經紀交易商、交易所、投資顧問、學者及金融媒體均會使用 MSCI指數。)等事件驅動的主題投資機會，也值得掌握。對於新興行業，諾亞研究認為，配置將出現一定分化，雖然深港通的推出預期將持續壓制A股市場估值較高的創業板表現，但以智慧汽車、虛擬現實等為代表的主題類投資機會仍將處於後期資金投資未來的主要配置標的。

　　(注：《諾亞財富2016春夏投資策略》由諾亞財富研究與發展中心執筆，參與人員有：張岫、李要深、王玲、賈文娟、劉曉政、齊雯、殷悅焓、曹瑩、陳鍥、汪波、王映雪、李飛飛、盧陳希、邵妲妃、孫一如、張珺、黃琳珊)