中信證券研報認為，營改增對中國移動的利潤影響最大，中國電信次之，中國聯通最小

　　編者按：本週三季報即將收官，根據數據統計，目前披露業績的上市公司中，超過九成上市公司三季度不虧損。作為上市公司一年四次報表的重頭戲，在某些投資高手看來，三季報實際上是對於全年的預示，除去煤炭、白酒等季節性行業之外，實際上三季報出爐之後，年報也差不多定型，這一年內誰在裸泳也將明朗。

　　中國電信10月28日午間公佈三季報，至此，三大運營商2014年度三季報悉數出爐。

　　從三季報業績來看，三大電信運營商今年前9個月凈利共計約1093億元，平均日賺約4.05億元，低於去年同期的4.2億元。

　　營改增衝擊業績

　　“老大哥”中國移動利潤繼續下滑，聯通、電信利潤繼續增長，但增速明顯下滑。

　　三季報顯示，今年前9個月，中國移動凈利潤826億元，同比下降9.7%；中國電信凈利潤為161.69億元，同比增長9.8%；中國聯通凈利潤為105.6億元，比上年同期增長26.1%。

　　但與2013年的三季報增長率相比，聯通和電信增長幅度都有大幅下滑。中國聯通2013年前三季度實現利潤83.1億元，同比增長53.6%。中國電信前三季度實現利潤147.14 億元，比上年同期增長 17.1%。

　　顯然，今年6月份開始實施的營改增(即營業稅改增值稅)令三巨頭的盈利水準受壓。中信證券研報認為，營改增對中國移動的利潤影響最大，中國電信次之，中國聯通最小。

　　同樣，華創證券TMT首席分析師馬軍此前在接受《證券日報》記者採訪時表示，從絕對值上來看，肯定是中國移動受影響最大。

　　當然，三大運營商平均每天少賺的1500萬元也並不單是因為營改增的緣故。

　　中國移動公告顯示，受營改增和網間結算標準調整等政策性因素影響，中國移動收入增幅進一步趨緩。

　　與中國移動不同的是，聯通和電信則受惠于網間結算標準調整。

　　此外，中國移動稱，國內已處於行動通訊高普及率階段，傳統通信業務發展空間嚴重受限；同時，來自移動網際網路異質競爭的衝擊更加顯現。中國移動語音和短彩信業務繼續下滑，總通話分鐘數比上年同期略有下降，短信使用量比上年同期下降兩成。

　　行銷費用壓縮提升聯通毛利

　　中國電信由於剛從用戶近乎零增長的泥潭中爬出，用戶增長情況有改善徵兆，其他也並無特別可關注。

　　對於聯通的三季報表現，機構研報意見較為一致，大多認為聯通收入疲軟但利潤增長符合預期。

　　申銀萬國研報稱，行銷費用壓縮帶來了聯通毛利率的提升。隨著未來2年行銷費用和話機補貼繼續削減，聯通的凈利率將緩慢恢復到行業平均水準(約為12%)。

　　但行銷費用壓縮也有副作用。現階段來看聯通的行銷費用壓縮是以犧牲新增用戶數為代價的。聯通2014 年新增用戶數同比下降幅度31%，恰好和行銷費用下降幅度相同，假設行銷費用中分配給吸引新用戶的比例不變，實際上單個吸引新用戶的成本幾乎沒有下降。

　　對中移動判斷 機構有分歧

　　對於中國移動，各機構研報卻分歧極大。

　　中金公司研報指出，中國移動三季報業績低於市場預期。中金認為，中國移動凈利潤將處於長期下降走勢。由於市場競爭更為激烈(FDD 牌照發放、iPhone6 進入中國、價格戰開始)、增值稅影響持續，公司第四季度業績預計更糟。而2015 年第一季度隨著補貼支出達到峰值，公司業績將進一步走低。

　　中金報告稱，中國移動資本支出為2000億元，目前折舊僅為1000億元，未來凈利潤壓力較大。每戶平均收入(ARPU)將持續下跌。中國聯通、中國電信和移動虛擬網路運營商將加強價格戰以吸引更多用戶。

　　申銀萬國研報則表示仍然相信中移動可以在2014年全年完成200億元行銷費用和話機補貼壓縮的目標。研報稱，考慮到不錯的新增用戶數，把低於預期的凈利潤歸因為快速增加的折舊，行銷費用控制不如預期，營改增以及行銷方式轉變帶來對ARPU的壓力。

　　支撐申銀萬國仍舊看好中國移動的一個重要因素是，強勁的4G遷移勢頭。截止到9月份，中國移到4G用戶數達到4100萬，其中7月份、8月份和9月份分別凈增650萬，910萬和1140萬。

　　4G遷移勢頭強勁主要原因是4G基站建設迅速(截止到9月份已建成50萬4G基站，全年指引上調到70萬)，TDD-LTE 技術相較TD-SCDMA3G技術的顯著提升帶來的用戶體驗改善和TDD-LTE 終端的豐富。

　　中國移動現有用戶群體中，64%是2G用戶，31%是3G用戶，4G用戶僅佔5%，未來4G遷移潛力可觀。申銀萬國堅持認為，中長期來説中移動是4G遷移最大的受益者。

　　另外，儘管OTT替代趨勢仍然是話音短彩信業務佔比較大的中移動的憂心之處，但是下滑的趨勢已經穩定。