最近，在美上市的中概股颳起了一股回歸A股的風潮。因此，6月9日，當易居中國的兩大股東——周忻和沈南鵬共同發起私有化要約時，市場紛紛猜測此舉是為了回歸A股。畢竟，與競爭對手世聯行400多億的市值相比，佈局更廣泛的易居僅拿到了華爾街不到百億的估值。

　　雖然天下熙熙皆為利往，但僅因市值被低估，就離開更為成熟的美國市場，投身已經大漲的A股市場，顯然把周忻和沈南鵬想得太簡單。

　　從易居中國董事局主席周忻接受採訪時的表態，不難看出他對美股的偏愛，不過是否回歸A股，他沒有給出確定的答覆，只是稱“易居可選擇的路很寬”。記者從諸多跡象發現，易居中國私有化後的路徑或許是：先分拆，然後再將各個板塊放置於不同資本市場，這之中，既有美國股市也有中國股市。

　　分拆之後再上市？

　　任何商業行為背後，都有其掌舵者一以貫之的商業邏輯可循。從周忻過往的經歷不難發現，當估值或者上市不利於公司發展時，他會果斷選擇私有化，絕不死守。

　　目前，周忻和沈南鵬只是提出了私有化的要約價格，易居後續怎麼走，要從這家公司本身來分析。

　　8年時間，易居的故事已經從一個輕資産概念演變到傳統代理行銷、專業數據諮詢、房産電商、O2O業務等方面，圍繞著房地産交易，深入到産業鏈的各個環節。

　　雖然規模優勢已經凸顯，但是對於資本市場而言，龐大的身軀講不出簡單的故事，對估值顯然不利。

　　周忻稱，發起私有化是想告訴大家，易居長大了、成熟了，在大平台下有著代理行銷、數據庫、網際網路、金融、社區五大品牌，從公司角度看，私有化更有利於發展。

　　據他介紹，與中國市場講究市值不同的是，美股講究的是簡單，最好能用一句話闡述自己的商業模式。

　　當他們的第一個公司易居中國在美國上市時，周忻只講了一句話，“我是賣房子的”；第二個公司克而瑞上市，同樣是一句話，“我是中國最大的地産數據庫”；第三個公司樂居上市，故事被濃縮成一個詞，“折扣”，即房地産電商概念。

　　但是，現在的易居，故事可以從不同角度、不同板塊來解讀。周忻稱，這使得自己和美國投資人之間的交流時間變得很長。

　　“將目前易居一個相對複雜的故事，變成未來N個簡單的故事，是這次私有化的一個非常重要的考慮因素。”周忻稱。

　　哪些板塊重返美股？

　　相較A股市場，周忻顯然更偏愛紐交所。

　　6月12日，周忻向記者表示：“我對紐交所情有獨鍾，已在美股上市了三次，雖然它不像A股該瘋狂的時候瘋狂，但它看公司的眼光是很穩健的。”

　　目前，易居中國有五個業務板塊，但不是每個都賺錢，而且市場對各個板塊估值態度不一。從2014年財報可知，易居中國全部收入的九成以上來自房地産線上服務（real estate online services）、房地産經紀服務、房地産資訊和諮詢服務（即克而瑞，其已私有化，未來動向不明），新業務房地産金融和社區增值服務暫時沒有收入。

　　具體來看，與世聯行（002285，SZ）類似，房地産經紀服務在易居中國的總收入中佔據重要比例。不同的是，近兩年易居中國的經紀收入增長緩慢，其在總收入的佔比明顯走低，從45%（2012年）到38%（2013年），再到31%（2014年）。反觀世聯行，2014年同期其行銷代理業務收入佔總收入的65.48%。

　　不過，行銷代理業務給資本市場帶來的想像空間有限，佔比走低並不見得是壞事，至少A股市場給其競爭對手世聯行高估值的原因不在於此。

　　這意味著，周忻將易居中國的行銷代理板塊帶離美國市場的可能性頗低。不過，該板塊如果重新上市，再講一個“賣房子”的故事顯然不合時宜，未來上市要麼增加故事元素，要麼僅作為基礎，然後搭配其他板塊。

　　周忻在房地産金融有三個樁腳——易居資本、鉅派投資和房金所，房地産金融或許是他想留在美國的第二個板塊，原因是一項正在進行中的事件。

　　今年4月，易居中國宣佈，旗下的易居資本將與鉅派投資合併，合併後易居中國持有鉅派投資37%的股份，成為鉅派投資的最大股東。目前，新成立的鉅派投資向美國證監會遞交了招股書。

　　周忻表示，這是易居私有化與A股牛市無關的證據之一。他稱，如果僅因A股市場目前的高溢價，就提出回購，從邏輯上是講不通的，因為他作為大股東參股的鉅派投資，正走在美國上市路上。

　　哪些板塊可能回歸A股？

　　在6月12日的表態中，周忻沒有完全否認回歸A股市場的可能性，只是説“私有化後，易居的路很寬，美國股市和中國股市都不排除”。

　　這一點可以理解，商場瞬息萬變，周忻沒必要為自己提前設置一個籠套。另外一個原因或許是，分拆後的這些板塊，有些會回到中國市場。

　　目前，佔據易居中國收入最大份額的業務板塊是房地産線上服務，2014年的佔比為55%。線上業務的收入佔比上升迅速，要知道2012年時該數字僅為37%。

　　易居中國所提供的房地産線上服務，主要包括線上廣告、電子商務、掛牌服務，這些都是易居中國另一家美國上市子公司——樂居的業務範圍。

　　周忻曾表示，雖然2014年中國房地産市場整體走弱，但得益於線上板塊樂居業務的持續高增長，2014年易居的總營業額很是亮麗。

　　當年，易居中國憑藉與搜房網（紐交所證券代碼：SFUN）相近的業務模組，同樣獲得高估值，不過去年以來，隨著搜房網的盈利模式備受質疑、股價大跌，易居中國的股價也回落至低位。

　　與此同時，中國市場上的房地産電商卻估值高漲，房多多、鏈家地産等一系列快速擴張的行為，都被視作是搶佔國內房地産電商O2O第一股地位之舉。

　　雖然樂居已經在美國上市，但是持有其約七成股份的易居中國有沒有可能帶它回歸A股呢？要知道，當世聯行的房地産電商和金融等業務只做到總收入的10%時，它的估值已突破至約480億元，與之形成鮮明對比的是，易居中國雖然配置更全，但市值甚至不到10億美元，尚不及其零頭。

　　除了私有化問題，在當日採訪中，周忻講得最多也最生動的是他的“實惠”。這是其在社區增值服務方面正在佈局的一個産品，旨在通過免費福利，提供一套完整的線上至線下的精準行銷解決方案。

　　目前，該産品已推廣至全國40余個城市，也在快速跑馬圈地中。近期，不少企業運作社區增值服務概念風生水起，彩生活在港上市後市值反超母公司，是掀起這波風潮的原因之一。

　　不過，從易居中國財報可見，目前社區增值服務只有支出，沒有實質性收入，想説上市還太早。