在A股牛市效應下，曾以登陸納斯達克為傲的中國網際網路企業，紛紛選擇私有化，開啟回歸A股之旅。據新京報記者統計，本週內，已有包括人人網、世紀互聯、易居中國、中國手遊在內的4家中概股宣佈收到私有化要約或簽署私有化協議。世紀佳緣6月9日亦宣佈，該公司評估私有化方案的特別委員會也收到了修改後的私有化要約，相當於每ADS7.20美元。

　　陳一舟曾公開表示人人網不會私有化

　　10日晚間，人人公司宣佈，收到來自人人公司CEO陳一舟、COO劉健提出的初步私有化建議，非約束性“私有化”提議函提議將按照每ADS4.2美元現金的價格或每股1.4美元的價格準備私有化。

　　兩年前，面對阿里巴巴、盛大的私有化，人人網CEO陳一舟曾公開表示，人人網不會選擇私有化道路。兩年後，人人網“自食其言”。

　　人人網相關人士接受新京報記者採訪時表示，人人網選擇私有化，源於兩年來網際網路行業形勢發生的變化，公司的發展戰略也隨之出現改變。

　　“目前公司只是提出了私有化建議，實質性動作還未開展，一切以公告為準。”上述人人網人士表示。面對新京報記者人人網是否會回歸A股的提問，該人士表示目前還未有規劃。

　　根據人人網公告，公司CEO陳一舟、COO劉健提交的非約束性“私有化”提議函提議，以每美國存托股票（ADS）4.20美元或以每普通股1.40美元的現金收購陳一舟及劉健尚未持有的人人公司全部發行股，將人人公司私有化。該收購價格較截至2015年6月9日前30個交易日人人平均收盤價高出約22%。

　　目前陳一舟、劉健擁有人人網約32%的普通股，佔公司股東投票權約49%。根據提議函，陳一舟、劉健將結合債權、股權資本及股權轉換投資作為交易對價的資金來源。

　　估值偏低 中概股掀“私有化”潮

　　就在人人網宣佈私有化的同一時間，另一在納斯達克上市的中概股世紀互聯也宣佈，公司董事會已接到簽署日期為2015年6月10日私有化要約。這份要約來自公司董事長兼CEO陳升、金山軟體和清華紫光國際。

　　據新京報記者統計，本週內，已有包括人人網、世紀互聯、易居中國、中國手遊在內的4家中概股宣佈收到私有化要約或簽署私有化協議。世紀佳緣6月9日也收到了修改後的私有化要約，相當於每ADS7.20美元；之前的今年3月3日晚，世紀佳緣宣佈，收到宏利聯合創投基金（Vast Profit Holdings）發出的私有化要約，報價為每ADS5.37美元現金。

　　而6月初，淘米也宣佈在準備私有化；此外正在進行私有化的還有完美世界、久邦數位、學大教育、第九城市，中概股正在掀起一場“私有化”浪潮，主力則為處在風口上的網際網路企業。

　　截至昨日，中概股龍頭，阿里巴巴的市盈率只有56.99倍，百度只有34.45倍，騰訊只有49.29倍。而集中了大多數網際網路企業的創業板，平均市盈率則為233.6倍。

　　這種低估值情況普遍存在於中概股網際網路企業上。在已完成私有化及正在私有化的15家中概股公司中，新京報記者發現，其私有化要約收購價格，有10家低於其上市發行價格，不少公司甚至不及其上市發行價格一半。這或表明，很多中概股自上市後，其估值長期處於低估狀態。

　　根據美國退市規則，提出私有化的股東收購流通股需全部以現金進行，並且收購方必須向中小股東提供基於當期股價的溢價。

　　在私有化的同時，回歸A股也成為中概股的普遍訴求。中國手遊CEO肖健在啟動私有化時曾表示，考慮到美國資本市場對遊戲公司的估值，以及對遊戲概念的理解問題，中國手遊考慮回A股上市。

　　“目前中國資本市場普遍高估值，但形成對比的是中概股估值普遍不高，這種反差導致中概股私有化，並謀求在A股重新上市。”嘉富誠國際投資有限公司董事長鄭錦橋對新京報表示。

　　此外，鄭錦橋還認為，國內新三板擴容，對有成長性但仍虧損企業的逐漸認可，以及國家對特殊股權結構上市政策的逐步放寬，也是導致中概股回歸的重要政策因素。

　　■ 分析

　　回歸需破“三重門”

　　私有化週期至少一年

　　與中概股公司選擇私有化的熱情相比，私有化之路可能漫長而坎坷。

　　鄭錦橋表示，中概股回歸，需要經歷私有化退市、解除VIE架構、借殼或IPO重返A股三個階段，每一個階段都困難重重，單就私有化週期而言，至少也需要一年。

　　據鄭錦橋介紹，中概股啟動私有化，首先需要股東大會通過私有化提議。價格是否合理是私有化能否得到股東大會通過的重要因素，如私有化未獲股東大會通過，企業將面臨進退兩難局面。在股東大會通過後，監管部門還將對私有化方案審查，是否侵害中小股東權益。此後，提出私有化的股東還需聘請法律事務所、券商、會計師事務所等仲介機構，完善退市各項文件。

　　而私有化對資金的需求，對股本及市值均不大的中概股，無疑是重大挑戰。根據美國監管層要求，提出私有化的股東收購流通股需全部以現金進行，並且收購方必須向中小股東提供基於當期股價的溢價。除了上述收購成本，私有化還需要律師諮詢費用、審計費用、會計費用、財務顧問費用、銀行貸款及融資費用等固定費用。

　　曾經的私有化第一股泰富電氣，上市6年凈融資額為1.2億美元，但私有化退市需要的資金高達4.5億美元。一去一回，僅此就虧損3.3億美元。

　　“私有化對中概股來説是一把雙刃劍，運作週期漫長、成本費用高昂、退市後國內資本市場的不確定性，都是潛在風險。”鄭錦橋説。

　　■ 拆除VIE

　　要約收購股份後，VIE（協議控制型）架構的中概股企業如擬從境外上市轉向境內資本市場，需要拆除VIE架構。VIE結構，一般是以境內主體註冊的內資公司作為相關業務的實際運營主體，由境外持股公司返程設立外商獨資企業，再通過上述兩類企業及其股東之間簽署一系列的控制協議，實現對境內運營主體相關業績併入境外融資主體的財務報表的目的。

　　■ 延伸

　　普華永道：中國TMT企業赴美上市意願降低

　　6月11日，普華永道發佈中國TMT（科技、媒體與通信）行業2014年第三第四季度報告。報告顯示，2014年全年私募及創投在中國TMT行業的投資總額高達159億美元，投資總量為1241筆，均刷新歷史紀錄。中國TMT企業退出渠道也發生了新的變化，即隨著A股牛市的崛起，中國TMT企業赴美上市意願降低，選擇A股的意願增強。

　　報告數據顯示，2014年第三季度50%的企業在A股上市，剩餘50%在中國香港和美國上市。但是到了第四季度，57%的企業在A股上市，29％選擇了香港，而只有14%的TMT企業在美國納斯達克和紐交所上市。

　　“赴美上市已不再是主流的退出方式，越來越多的企業選擇在A股市場上市或在新三板掛牌”。普華永道中國科技行業合夥人張勤對新京報記者表示，對於那些已經在美國掛牌上市的中概股，近期出現轉回A股的趨勢，國務院也出臺相關政策支援。

　　6月5日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，確定大力推進大眾創業萬眾創新的政策措施，其中提到，推動特殊股權結構類創業企業在境內上市。專家認為，特殊股權結構類的企業大體上是指紅籌架構和VIE模式的企業。這為網際網路公司境內上市和中概股的回歸打開了方便之門。