質疑的聲音似乎從未停止，但這並不妨礙全通教育股價一路攀升。歷時一個月，上證報記者採訪了多位線上教育權威人士及券商研究人員，試圖對全通教育的業務成色進行全面解構。更深一層看，全通教育映射的是A股投機思維及制度建設的現況：優質網際網路與高科技投資標的稀缺、並購重組與股價操縱在監管上的模糊邊界、部分公募基金等機構的非理性投資……

　　全通教育“天價”底色

　　質疑的聲音似乎從未停止，但這並不妨礙全通教育股價一路攀升。截至5月25日收盤，全通教育的總市值約371億元，動態市盈率逾1600倍。

　　這意味著什麼？同向看，在美上市的行業標桿新東方總市值不過38億美元、市盈率約19倍，全通成為中國最大教育上市公司；縱向論，全通估值遠超創業板平均100倍PE，除權前坐穩第一高價股寶座。

　　展現在投資者面前的是一幅割裂的圖景——一方面，上市一年半，全通教育股價累計漲幅近20倍；另一方面，公司近三年利潤原地踏步、毛利率水準逐步走低、2015年一季度業績下滑，拳頭業務“校訊通”境況不佳。

　　歷時一個月，上證報記者採訪了多位線上教育權威人士及券商研究人員，試圖對全通教育的業務成色進行全面解構。囿于全通教育的資訊披露有限，記者無法對全課網的用戶、收入等數據進行準確推算，但依據有限的公開資料測算的多筆經營賬顯示，公司口中的“付費用戶及收入利潤爆髮式增長”幾乎是不可能完成的任務。

　　“全課網的資源與實力究竟如何？與‘淘寶同學’、‘度學堂’、‘騰訊課堂’、‘100教育’競爭有何勝算？公司公告屢屢對全課網部分核心數據避而不談，讓我們霧裏看花。”一位教育行業金牌研究員對上證報記者説。

　　“做教育生態圈的方向肯定是對的，但問題是，憑什麼全通能在激烈競爭中取勝？需要一段時間來證實或證偽。”一位基金經理也告訴記者，“但這過程中，股價已遠遠脫離基本面，而始作俑者早有各種方式退出。誰真正關心做不做得成？”

　　有分析人士指出，盛名之下，為證明自己，全通教育有必要詳細披露各細分業務付費用戶情況、數量、活躍度等諸項核心經營數據，並就未來三個月乃至一年的數據給出明確預判，以穩定投資者預期。

　　在許多人眼裏，故事遠比業績重要。全通教育的資本運作手腕同樣引人關注：引入吳鷹等股東、業務下滑前及時上市、通過並購擴大體量填實利潤、轉型故事持續推高股價、再並購再融資。

　　全通教育並非孤例。在“網際網路+”的風口上，A股數十隻股票躋身“百元股”陣營，其突出共性是小盤、次新、高市盈率、涉足網際網路或金融或高科技。更深一層看，全通教育映射的是A股投機思維及制度建設的現況：優質網際網路與高科技投資標的稀缺、並購重組與股價操縱在監管上的模糊邊界、部分公募基金等機構的非理性投資……