中國石油化工股份有限公司9月14日晚間發佈公告稱，已選定的25家境內外投資者，以現金出資共計1070.94億元人民幣，認購其子公司中石化銷售有限公司29.99%股權。增資擴股完成後，中石化銷售公司的註冊資本將由200億元增至285.67億元，中石化持有70.01%的股權。

　　在這次引資中，中石化銷售公司引資後估值為人民幣3570.94億元。如果不計引入的1070.94億元，相當於對增資前的中石化銷售公司估值2500億元。中石化內部人士稱，這個定價是公司凈資産的4倍。而從最終結果來看，按照銷售公司2013年251億元的凈利潤水準，引資前的估值達到了約10倍的市盈率，引資之後達到14.2倍。

　　一位接近交易的人士表示，中石化銷售公司的這次引資受到投資者高度認可，但也給中石化帶來了挑戰，因為這個估值目前在公募市場很難做到，未來公司只有把利潤做上去才行。尤其是銷售公司未來要實現上市，凈利潤必須保持一定的增長幅度。“這就要看中石化怎樣改革，尤其在非油品業務層面如何和小股東合作，改變過去的國企機制，實現增長。”這位市場資深人士表示。

　　大部分投資者都將未來的增長寄託在了非油品業務——主要是易捷便利店的增長上。一個被很多投資者廣泛引述的説法是，在一些國際石油公司，非油品業務和油品業務的利潤對半開，而中石化銷售公司來自非油業務的收入只佔1%左右。由此也不難理解中石化為何在引資中密集公佈了12個戰略合作，這些合作幾乎都圍繞著易捷便利店展開。當然，也有人寄望于未來的能源價格改革會給企業更大的定價自主權。

　　增長空間的確有，但最終把它填實並不容易，只能通過內部治理和運營機制的改革才能實現。這也是在認購過程中投資者的分歧所在，樂觀者看好，悲觀者則認為中石化的這場改革試驗中還面臨著高層人事、治理機制、股東協同等多重風險與挑戰。

　　中石化搭臺，各家唱戲

　　傅成玉此前接受財新記者專訪時表示，中石化將計劃引入的投資者分為戰略性投資者和財務性投資者兩大類，但他更看重戰略投資者，“戰略性投資者和這個板塊的上下游可以相互幫助和支撐，帶來新的市場和業務，一進來就能帶來增值”。

　　在引入股權投資者的過程中，中石化已先後與12家業務夥伴簽署産業合作協議，當中有9家戰略合作方最終參與了銷售公司的股權投資，包括騰訊、新奧能源、海爾、匯源、復星集團、大潤發、航美、寶利德、中國煙草等。

　　“在與投資者談判的過程中，中石化發現了很多原來沒有發現的價值空間，尤其是産業投資者都是各行業的龍頭企業，為中石化延伸了很多未來開展業務的可能性。”葉慧青指出。中石化銷售公司副總經理柴志明亦稱，此次引入戰略投資者主要根據重點業務的關聯度來選擇，前提條件就是優勢互補。

　　從已經披露的合作來看，站在中石化加油站平臺上的跨界夥伴可謂百搭：大潤發主要是為易捷便利店提供店面運營經驗和供應商渠道；騰訊主要在移動支付、O2O、媒介宣傳、大數據應用與交叉行銷等領域進行支援；一號店主要對接電商業務，進行線上線下的互動；順豐則在將“嘿店”入駐易捷的同時，利用中石化的加油站做快遞物流的“最後一公里”配送站點；復星目前的落地項目是在易捷便利店裏開設了藥品專櫃，24小時便民藥店的計劃也在進行中；海爾著重在互動行銷、物流配送、油品銷售等領域開展合作；新奧能源主攻天然氣加氣站業務。

　　中石化在非油品業務上描繪了宏大藍圖，每一個合作夥伴似乎都能給中石化的非油品業務帶來巨大想像空間，但這些數目眾多、行業龐雜的合作夥伴是否最終都要在一個易捷便利店裏兌現？還是説中石化會分區域選擇與之合作？

　　直到引資落地，銷售公司還未對依託于易捷店的多業態整合有一個系統的標準化的商業模式，大多數已簽約的産業合作都停留在非常早期的框架階段，有的甚至只是簽署了簡單協議，以至有企業內部人士擔心會變成作秀。

　　中石化銷售公司副總經理柴志明向財新記者表示，非油業務落地的總體思路是先做局部試點，可能根據某一個業務門類試點，也可能在個別加油站進行多業務的綜合試點，根據效果再決定是否推廣。目前中石化已經根據電子商務、汽車服務、環保、金融、物流和廣告等多個業務方向籌建項目組，此前的職業經理人招聘也是為團隊組建考慮。

　　在引資結果公佈之前，中石化銷售公司開始面向社會公開招聘非油業務職業經理人，招聘的九個崗位包括易捷公司副總經理、門店運營總監、物流總監及電子商務、金融、飲用水、汽服、快餐、廣告等業務項目經理。

　　在已經落地的合作當中，最大的亮點要數易捷便利店和大潤發喜士多在上海試點的八家易捷便利店，中石化方面稱，其試營業期間的營業額比合作前提升了50%，銷售額已接近社會上專業公司的銷售額。

　　財新記者近日在其中一家試點便利店看到，店內的裝修風格和陳設商品品類煥然一新，由潤泰集團旗下的大潤發超市和喜士多便利店負責供應鏈和店舖管理，易捷和喜士多各出一半工作人員，對中石化店員原有的工資水準也有補貼。

　　店員表示，便利店的生意比以前好很多，到店顧客主要是買成箱的水、袋裝大米、大桶食用油等大件促銷家庭消費品。財新記者于工作日的下午逗留的十幾分鐘裏，就有大約六七位顧客進店，除加油顧客外，還有一些過路人。

　　柴志明表示，大潤發在超市和便利店經營的專業性和團隊比較強，和中石化易捷便利店的品牌、網點和客戶資源相結合，運營效率明顯提高。

　　“過去中石化易捷便利店絕大多數都是中石化自營，食品、快消品品類幾乎沒有，大潤發在食品銷售是強項，而食品銷售在便利店中佔比很大。大潤發有中石化並不具備的中央倉、冷鏈等設施，中石化則可以給大潤發提供成規模的銷售網點，使大潤發迅速擴張。”柴志明稱。

　　來自中石化的過往數據顯示，中石化易捷便利店的平均單店收入僅為1550元/天，遠低於市場上其他的便利店。據柴志明透露，在今年年底之前，中石化將會在廣東、浙江、上海推出300家店的試點。

　　為何騰訊進阿裏沒進？

　　在眾多産業投資者當中，騰訊無疑是最受關注的一家。在與阿里巴巴的拉鋸戰當中，騰訊搶下了中石化加油站這一最大的線下零售網路。

　　但目前騰訊和中石化的合作還處於非常早期的階段。騰訊內部一位業務中層經理告訴財新記者，目前最有可能是與微信和手Q團隊合作，但集團尚未確定業務團隊對接。“各個團隊可能都有想法，但都是意向。”他提醒財新記者，中石化廣東公司已和微信在支付環節有合作，這可能成為未來擴大合作的模板。另外，騰訊在地圖、車聯網盒子等領域的投資項目，也可以和中石化加油站合作。

　　另一位來自騰訊戰略部門的人士則表示，騰訊是與人保共同入股中石化銷售公司，騰訊與人保的合作中，人保需要更多網點和渠道銷售車險，而騰訊的支付業務和中石化多達8000萬加油卡的潛在用戶發生關聯後，消費數據亦可以反向提供給人保做投保人評估和定價。

　　消息人士稱，阿里巴巴也曾接觸本次投資，但對於股權佔比等情況並不滿意。“阿裏投資的風格都是收購或者控股，至少也要有董事會席位，在金融業務上也更強勢。”

　　亦有第三方支付業內人士向財新記者分析，中石化在業務層面和外部合作最重要的是理清內部利益分配。他以支付為例指出，線下支付，錢是到了各個銷售主體自己的賬上，“便利店就是便利店的收入，購油卡就是購油卡的收入，集團和地區分公司的利益也是明確的”。然而一旦支付向線上遷移，有可能用戶在加油站又買汽油，也買食用油，如果分開支付兩次必然影響用戶體驗，一起支付就需要在後臺賬目上做出區隔。“這個問題技術上不難解決，但利益分配上怎麼讓線下商鋪願意推動線上支付是個難題。”

　　上述第三方支付業內人士稱，這其中還涉及銷售公司和各地方分公司怎麼分，母公司和分公司怎麼分，油品和非油品怎麼分。往下推一方面是技術層面的問題，更主要則取決於中石化內部怎麼協調和改革。