阿里巴巴的美國首場路演在紐約掀開帷幕。就在此前的9月6日，阿里巴巴集團剛剛向美國證監會提交的招股書更新文件，首次對外公佈了招股定價區間為60-66美元。值得關注的是，中國投資有限公司現身阿裏股東名單當中。中投2012年9月入股阿裏，根據此次公佈的發行價，中投公司的這筆投資有望增值4倍以上，約達50億美元。

　　中投公司成立初衷是專門運用中國鉅額外儲進行投資。根據公開報道和此前披露的星星點點數據來看，雖然國家將鉅額外儲撥給中投公司運營投資管理，但後者在海外的投資項目回報率難盡如人意，備受國內外輿論詬病。不過，中投公司此次投資阿裏股權，可謂賺得盆滿缽滿，有可能成為中投成立以來投資回報最高的投資項目。

　　2012年9月18日晚間，阿里巴巴集團宣佈與雅虎之間76億美元的股份回購計劃全部完成。雅虎與阿裏股權回購的持久戰終於硝煙散去，修成正果。阿里巴巴通過發行普通股、可轉換優先股以及銀行借貸，共融資約59億美元用於此次股份回購。其中，20億美元為普通股，約19億美元為優先股，20億美元為銀行借貸。中投認購了10億美元的普通股，國開金融、中信資本和博裕資本認購了其餘10億美元中的大部分，國開行為此次交易還提供了10億美金的銀行貸款。也就是説，在阿裏總融資59億美元中，中投、中信、國開行三家國家隊融資就達50%左右。

　　不過，當時有觀點擔憂，阿里巴巴是一家高估值企業，發展後勁和潛力都有限。但筆者當時曾撰文指出，對於中投公司來説，首先，這是國有投資公司入股投資民營企業的新嘗試，意義較大。其次，阿里巴巴回購雅虎股份正好符合中投公司的投資性質，何況還是本土企業，並且支付的是美元。再者，經過整合後的阿里巴巴將會展現出更大活力。為此，中投公司既支援了知根知底的本土民企，又符合運作投資外儲的要求，還能帶來長久回報，可謂一舉三得。

　　今天看來，筆者的預言分毫不差地實現，唯一超出預料的是，中投、國開行、中信等國家隊也賺得盆滿缽滿。此一結果，對中國國有資本、外儲經營、民間資本以及形形色色的投資者都帶來些許啟發。

　　對投資者來説，阿里巴巴遠赴美國上市，對中國國內投資者絕對是一大損失，這種損失是制度體制原因造成的。阿裏遠渡重洋上市是被中國國內資本市場現有制度所“逼”，是被低效、內耗、交易成本巨大的資本市場管理機制所“限”。這無不提醒著，中國A股市場的管理機制必須加快改革，特別是在推進IPO註冊制改革上要有緊迫感。否則，還會出現中國大陸投資者享受不到類似阿裏上市股份紅利的情況。

　　對民資來説，中國投資市場潛力是巨大的，關鍵在於是否能夠抓住機遇，是否有發現機遇的深邃眼光，是否有把控機遇的高潮智慧，是否有敢於大膽投資的冒險精神。相信類似阿裏這樣的創新型企業今後將會如雨後春筍般出現，民資一定要善於發現和把握住機會。

　　從目前來看，中投投資阿裏兩年賺400%，這對國有資本和鉅額外儲的運營管理者啟發最大。中國將近四萬億元美元外匯儲備已經成為“包袱”。如何運營這筆鉅額外匯，使其保值增值，是個大問題。從中投投資看，在國內尋找類似阿里巴巴這樣的投資機會：既是誕生於本土的公司，又是國際化運營，特別是外資股份佔據一定比例，應該是不難的。這説明外匯儲備立足本土的國際化公司投資運作是有空間的。應該儘快挖掘這樣的投資機會。鉅額外儲通過國際國內兩個市場投資運作對其保值增值是大有裨益的。

　　這一案例也給國有資本改革帶來啟示：首先，一定要從過去單純直接管理國企轉變為管理國有資本。政府的主要精力應該放在構建經濟運作遊戲規則、維護市場公平公正運作上，對於整個經濟來説，應該是裁判員而不是運動員，否則既管理不好企業，又擾亂市場秩序。因此，國企通過改制上市後，應該在二級市場逐步賣出股份，退出市場，將退出的巨量國有資本組建成立若干國有資本投資公司，類似中投公司，在二級市場上選擇盈利高、成長性強的企業投資；根據國家需要投資、控制某些企業。

　　其次，重點放在國有資本的優化投資運營上。一方面給民資騰出了市場空間，激活了民資的市場內生動力；另一方面將國有資本運營所得充實到社會保障資金特別是養老金缺口上，支援民生工程建設上。

　　余豐慧(知名財經金融評論員)