白酒IPO新變局：A股久未“添丁”，珍酒李渡“無奈”赴港？

“酒”別重逢！從“霸屏”央視春晚，到親友宴請，白酒搶佔著春節流量高地。2023年春晚20:00開播前十分鐘黃金時間裏，共19個品牌廣告出現，白酒品牌多達8個，除勁酒、習酒外，其餘6個均為上市酒企。

然而，自金徽酒（603919.SH）2016年3月上市後，A股白酒IPO業務已延續近七年零闖關記錄。春節前，珍酒李渡集團有限公司（下稱“珍酒李渡”）披露港股招股書，有望成為“港股白酒第一股”。

上述消息背後，國內白酒企業正掀起一輪上市新變局。在白酒企業A股上市受限的風聲下，創業板于2022年12月30日發文規定，原則上不支援酒、飲料和精製茶製造業申報在創業板發行上市。那麼，部分擬衝擊A股的酒企會選擇轉道香港上市嗎？
       白酒企業IPO不易

梳理A股19家白酒企業登陸資本市場的節奏可以發現，早在1994年1月，山西汾酒就在上交所掛牌，成為“白酒第一股”。此後6年，瀘州老窖、舍得、古井貢酒、五糧液、皇臺酒業等10家酒企相繼上市。2001年及2002年，貴州茅臺、老白幹分別在上交所掛牌後，酒企上市節奏放緩。直至2009年-2016年，洋河股份、青青稞酒、今世緣、迎駕貢酒、口子窖、金徽酒等6家酒企趕上新一輪上市熱潮，白酒股至此戛然而止。

2016年後的近7年間，不乏酒企嘗試直接衝刺A股、借殼上市、資産重組，最終都折戟沉沙，但近兩年酒企籌備上市的熱情依舊升溫，白酒行業內部加速並購整合。2022年11月，“白酒企業借殼”的傳聞在A股市場再掀波瀾，貴繩股份、標準股份、西安飲食、凱瑞德等多家上市公司都因被傳借殼，股價出現不同程度大漲。除西鳳酒等位於闖關IPO前線的知名酒企外，金沙、夜郎古、貴州醇、賒店老酒、小糊塗仙等地方政府上市掛牌後備企業隊伍不斷擴員。

多位專家和業內人士認為，酒企上市可以提供融資平臺做大做強，也可以給股東提供退出渠道，一些白酒企業希望上市後以定向增發或換股等方式並購其他區域酒業龍頭企業，並擁有良好的企業形象。目前，白酒企業的上市途徑主要是A股獨立上市、港交所或海外上市、借殼上市。除深交所的創業板已開始設限，尚未有相關規定禁止或者不支援白酒企業在主機板上市。

“資本市場不缺乏酒類股票甚至白酒股票，再加上茅臺已然在資本市場‘封神’，也就意味著監管部門不得不以更嚴苛的標準審查白酒企業，所以白酒企業登陸資本市場的難度變大。” 酒水行業研究者歐陽千里回復《財經》新媒體稱，“多數白酒企業，在快速發展過程中，都曾制定過登陸資本市場的計劃，而目前又滿足登陸資本市場的基礎要求，所以按部就班地啟動上市在情理之中。”

不過，白酒企業想借殼曲線上市並不易。酒類分析師肖竹青就曾指出，現在酒業企業想借殼上市面臨三大門檻：第一，要改變“借殼”上市公司的主業需要很大成本去置換上市公司原有的資産；第二，需要上市公司遷址，涉及酒企稅收外遷；第三，按法規只有現金收購才可以以備案制完成借殼，這需要龐大的現金支付為代價。此外，酒企改制歷史、關聯交易等敏感問題惹來的拷問也經常讓企業半途而廢放棄借殼。

在資深投行人士王驥躍看來，現在好的、還沒上市的白酒公司並不多了。A股上不了，去港股上也就成了自然的選擇。

酒企會不會扎堆赴港？

在闖A或將受限的背景下，取道港股的珍酒李渡能否順利拿下“港股白酒第一股”頭銜成為一大看點。

目前，錨定IPO的酒企近30多家，金沙酒業、習酒、國臺酒業等均是市場熱議的上市種子選手，且背後均有不同層次的資本加持。從股權上看，珍酒李渡的創始人、董事會主席兼控股股東吳向東通過全資持有珍酒控股，擁有公司81.28%的股權。2023年1月，華潤啤酒收購金沙酒業55.19%股權完成交割，後者成為華潤啤酒間接非全資附屬公司。2022年，習酒完成多次股權變更，並從茅臺集團獨立。

據《證券時報》報道，早在2012年，茅臺集團就曾計劃讓習酒登陸港交所。2022年，習酒的股權變更，更是引起市場上對其IPO的猜測。

從招股書看，珍酒李渡定位為醬香型為主的白酒公司，旗下包括主營品牌“珍酒”、“李渡”以及“湘窖”、“開口笑”。2020年至2022年三季度，公司分別實現營收23.99億元、51.02億元、42.49億元；歸母凈利潤分別為5.2億元、10.32億元和7.12億元，均實現較大幅度增長。同期，公司毛利率分別為52.2%、53.5%、55.2%，低於75%左右的行業中樞水準。

與之對比，2020年至2022年上半年，金沙酒業分別實現營收17.67億元、36.41億元、20.01億元；實現凈利潤6.15億、13.15億、6.70億元。國臺酒業2020年營收40.05億元，2021年集團銷售額過百億；習酒2020年及2021年分別實現營收103億元、155.8億元，2022年銷售收入超200億元。2019年，江小白實現營收近30億元，自2020年起未再披露銷售額等相關業績數據。

不論是上市審批難易程度、上市時間、上市成本，還是估值、流動性、再融資、資産屬性等，酒企赴港上市與A股上市存在諸多不同。肖竹青在接受《財經》新媒體採訪時表示，香港股市主要是境外機構投資者，估值低，流動性有限，珍酒李渡在香港上市是退而求其次的無耐之舉。

在歐陽千里看來，上市受市場、政策等多方面原因影響，而非以酒企的意志作為轉移。目前來看，多數酒企不會選擇赴港上市，因為港股的流動性、估值等方面遠遠不及A股。在不同時間維度，資本對酒類市場的看法不同。由於多數資本也需要向其投資人負責，所以更願意追求穩定的高收益，也就代表會不斷切換賽道甚至投資不同的賽道，再加上外部環境的不穩定性，導致白酒在資本市場上也存在週期。