估值“打三折”上市，辣條第一股衛龍仍“破發”

12月15日，衛龍美味全球控股有限公司(以下簡稱“衛龍”)正式在港交所主機板掛牌上市，股票發行價為10.56港元/股，然而一直以來頗受關注的“辣條第一股”卻在上市首日遭遇“破發”。衛龍股價盤中一度跌逾7%，最終收跌5.11%，報收10.02港元/股，不僅如此，12月16日，衛龍股價下跌仍在延續，盤中創下9.00港元/股歷史新低。

估值打三折，投資者仍不買賬？

公開資料顯示，劉衛平、劉福平兩兄弟于1999年創立了衛龍品牌，2004年9月，漯河市平平食品有限責任公司成立，主營調味面製品（辣條），自此以來衛龍辣條逐步提升，弗若斯特沙利文資料顯示，按2021年零售額計，衛龍在中國所有辣味休閒食品企業中排名第一，市場份額達到6.2%，且在調味面製品及辣味休閒蔬菜製品細分品類的市場份額均排名第一。

而衛龍的上市之路也頗受關注。2021年5月12日，衛龍首次向港交所遞交招股書，不過按照港交所主機板上市規則，申請企業遞表時間超過6個月未獲批，其招股書就會自動呈現失效狀態，而衛龍首次遞交的招股書直至臨近失效也未獲批准。

2021年11月12日，衛龍在首次提交的上市材料即將失效的前一天，衛龍再次向港交所遞交上市申請，2021年11月14日，衛龍通過上市聆訊。按照港交所上市流程，在通過聆訊之後，公司就可以著手準備上市事宜，不過，衛龍通過聆訊後一直未有新的進展，直至2022年5月上市申請材料失效，衛龍又一次遞交申請，並於2022年6月27日通過港交所上市聆訊。11月23日，衛龍再次更新聆訊資料。

終於在2022年12月5日，衛龍在港交所披露了招股説明書，預計于12月15日正式掛牌上市。

但值得注意的是，2021年衛龍完成了由CPE源峰和高瓴領投，紅杉、騰訊、雲鋒基金等跟投的Pre-IPO輪融資，其估值一度高達近700億元人民幣。

然而招股書顯示，衛龍擬全球發售9639.7萬股股份，募資凈額9.36億港元。且衛龍預計發售價將不會高於每股發售股份11.40港元，且預期將不會低於每股發售股份10.40港元。

換言之，正式掛牌上市前，按照衛龍招股書計算，衛龍估值已經由此前完成Pre-IPO輪融資完成時的近700億元縮水至約220億元，幾乎相當於“打三折”上市。

然而衛龍打折上市，從市場反饋來看，投資者似乎仍不買賬。據悉，在12月14日的暗盤交易中，衛龍股價就曾一度跌逾6%，盤中創下9.90港元的最低值，從市值來看，12月15日收盤時，衛龍總市值為235.6億港元，而以12月16日衛龍盤中創下的歷史最低股價9.00港元/股計算，衛龍市值則一度縮水至211.60港元（約合人民幣189.75億元），較Pre-IPO輪融資時的近700億元跌去約72%。

辣條依賴症難擺脫，提價致銷量下滑

大多數消費者對於衛龍品牌的了解都始於辣條，而辣條（調味面製品）也一直以來都是衛龍的營收主力。

數據顯示，2019年，調味面製品佔衛龍營收的比重高達73.1%，至2020年上半年，調味面製品所佔營收比例雖然有所下降，但仍接近60%。

行業人士曾對此分析稱，衛龍一直依賴於辣條發展，這造成業績對於單一産品的過度依賴，對企業長期穩定發展不利。衛龍進一步發展必須要走拓寬産品線的路徑，擺脫業績對單一産品過度依賴的問題。

另一方面，辣條産品的不健康標簽一直難以徹底揭除。科普中國曾撰文稱，簡要總結辣條，可以歸結為“四多一少”，能量多、鹽多、糖多、添加劑多，但其他營養物質含量少；經常食用會增加患超重肥胖、高血壓等慢病的危險。特別是對於兒童而言，危害相對會更大，孩子的味覺和身體器官正在生長髮育，這些額外的因素都會影響正常的生長髮育，經常食用還會影響味覺的形成以及骨骼的發育。

因此，衛龍也需要增添新品類來完善矩陣，開闢高端化、健康化零食産品佈局，實現低端零食高端化，摘下“不健康”的固有印象標簽。

而從另一方面看，衛龍近年來也出現了業績增長放緩的狀況。2019年至2021年，衛龍分別實現營收33.85億元、41.2億元、48億元，年內利潤分別是6.58億元、8.19億元、8.27億元。而從同期凈利潤增長幅度來看，分別為約38%、24%和1%，不難看出，自2020年以來，衛龍的業績增長已經明顯放緩。

究其原因，一方面，衛龍受到原材料價格上漲影響，2019年至2021年其原材料費用分別為10.1億元、11.5億元和14.3億元。另一方面衛龍推廣及廣告費用也逐年攀升，由2019年的3082萬元增長至2021年的7868萬元。

作為應對，衛龍曾在2020年和2021年兩度對産品進行提價，但消費者對於辣條等辣味休閒産品的價格較為敏感，數據顯示，提價反而導致其産品銷量出現顯著下滑。2022年上半年，衛龍調味面製品、蔬菜製品、豆製品及其他銷量是81588.7噸、27861.4噸、2943.4噸，分別同比下滑13.82%、3.94%、19.71%。

目前來看，衛龍儘管打折上市，但卻仍未撐住市值，“辣條第一股”下一步將何去何從，仍是未知數。