圓通175億元估值過高？趙薇馬雲賺翻股民笑不出

　　編者按：日前，大楊創世發佈公告稱，公司重組預案獲得有條件通過，至此，圓通速遞成功借殼大楊創世。從此前證監會兩次對圓通速遞借殼下達的反饋意見書來看，估值過高、盈利承諾、關聯交易以及加盟商商模式等問題都是市場關注的焦點。

　　據重組報告書顯示，截至2015年12月31日評估基準日，圓通速遞評估價值175.27億元。經協商，交易作價定為175億元。但圓通速遞2015年凈利潤出現下滑，由2014年的7.47億元下降至7.17億元。此外，圓通速遞主營業務毛利率也連續三年下滑。

　　此外，重組預案顯示，阿裏創投和雲鋒新創分別持股11.09%和6.43%。有機構經過計算，阿裏創投在圓通上市後富盈將達數十億元。而作為雲鋒新創的股東之一，趙薇當初出資7500萬元，持股2.4422%，預計圓通上市後，趙薇也將獲利數千萬元。

　　有分析指出，目前，快遞行業發展之路看似一片繁榮，整個行業依舊面臨著若干窘境。在行業競爭和業績壓力之下，資本到底能給行業帶來多大的推動作用，也很難預料。

　　值得注意的是，此次重組，大楊創世以現金方式支付對價，交易作價為12.34億元；同時通過非公開發行22.67億股。目前，大楊創世總股本為3.3億，這意味著借殼後的圓通速遞市值將達500億元左右。因此，面對市場擴容，有股民表示“笑不出”。

　　中國經濟網記者致電大楊創世媒體公關部，但電話無人接聽。

　　毛利逐年下滑 上市後業績壓力巨大

　　據中國經營報報道，根據大楊創世發佈的重組預案，該公司擬將全部資産與負債出售予圓通速遞的控股股東蛟龍集團和雲鋒新創，後者以現金方式支付對價，交易作價為12.34億元；同時通過非公開發行22.67億股，作價175億元收購圓通速遞100%股權。

　　值得注意的是，從此前證監會兩次對圓通速遞借殼下達的反饋意見書來看，估值過高、盈利承諾、關聯交易以及加盟商商模式等問題都是市場關注的焦點。

　　高估值對應的是企業未來的發展前景和盈利能力。但是從圓通速遞公佈的財務數據來看，其近年來的凈利潤和毛利率都已經出現下滑趨勢。

　　重組草案顯示，圓通速遞2013年度、2014年度和2015年度分別實現營業收入68.85億元、82.29億元和120.96億元，營業收入年均複合增長率為32.54%。然而凈利潤卻出現下滑，2015年的圓通速遞凈利潤從2014年的7.47億元下降至7.17億元。

　　毛利率數據則表現得更為直觀。2013年度、2014年度和2015年度，圓通速遞主營業務毛利率分別為21.49%、16.79%和13.42%，連續三年下滑。

　　對於毛利率連續下滑，圓通速遞的解釋是，為支援加盟商業務發展，報告期內圓通速遞對面單費、轉机費的收費標準進行了一定幅度下調。但業內人士認為，成本的上升和競爭的白熱化才是利潤率下滑的主要因素，快遞企業通過“價格戰”佔據份額，也是造成快遞行業規模不斷增長而行業平均單價卻呈現下降趨勢的原因。

　　儘管盈利能力下滑，但圓通速遞卻承諾在借殼上市後，2016~2018年度扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的凈利潤分別不低於11億元、13.3億元和15.5億元。

　　在國家郵政局智庫專家、永驛物聯智庫負責人邵仲林看來，上市的挑戰還在後面，未來快遞行業競爭將更加激烈。“上市是一把雙刃劍，快遞企業到了現在，從過去勞動密集型到現在資本密集型、技術密集型和裝備密集型，現在都開始買飛機組建自己的機隊、買土地做分撥中心，這些都要資本大量投入。”但在行業競爭和業績壓力之下，資本到底能給行業帶來多大的推動作用，很難預料。

　　快遞行業難掩窘境

　　據藍鯨TMT報道，目前來看，快遞行業發展之路幾乎是一片繁榮，融資、上市者日益增多。但不可否認的是，整個行業依舊面臨著若干窘境。

　　首先，行業整體增速放緩，利潤暴跌。在整體經濟增速放緩的背景下，快遞行業也不可避免受到衝擊。根據國家郵政發佈的預測數據，今年中國快遞行業業務量將完成275億件，雖然業務規模同比增長34%，但增速低於2015年48%，並終結了此前連續四年保持超50%增長的紀錄。

　　有報道稱，2015年快遞公司每件業務的利潤可能低於0.5元，目前快遞行業平均利潤率已降至3%-5%，或者更低。

　　其次，家族式企業難以建立管理體制。據悉，申通、圓通等快遞公司的實際掌控人，有的是兄妹，有的是同學，有的還是夫妻關係；甚至不同的快遞公司領導層之間也互有關聯，共同構成了“桐廬幫”。

　　從管理模式看，家族式企業能夠在做高層決策時更有效率，畢竟一家人的立場和出發點比較容易保持一致。但這種模式下的企業內部關係錯綜複雜，極容易出現高層領導權責不明、任人唯親、管理混亂等現象，很難建立比較規範有效的管理體制，對公司的整體管理增加一定難度。

　　最後，加盟制模式弊端凸顯，投訴率快速攀升。當前，國內快遞行業以民營企業為主，除了國有的郵政EMS和順豐、德邦等少數公司是直營外，其餘大部分民營快遞企業均是採用加盟模式。但是，快遞加盟模式的弊端正日益凸顯。這一模式之下，加盟商往往各自為政，企業對加盟商的管理鬆散、快遞服務品質難以提高，導致投訴率快速攀升已是不爭的事實。

　　馬雲又賺數十億 趙薇獲利數千萬元

　　據華西都市報報道，隨著圓通借殼上市重組草案的公佈，阿裏係潛伏圓通速遞的事實也浮出水面，除此之外，戰略投資者雲鋒新創也頗引人注意，因為該基金的股東之一是近來屢次捲入熱門事件的影視明星趙薇。

　　2015年5月，阿里巴巴集團宣佈聯手雲鋒新創戰略投資圓通速遞，但投資金額成謎。重組草案顯示，阿裏創投和雲鋒新創分別持股11.09%和6.43%，阿裏係兩家公司當時約耗資25億元，取得了圓通20%的股份。

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