圓通速遞上市獲准通過 粗放式管理仍面臨挑戰

　　業界關注已久的A股“快遞第一股”之爭，終於有了結果。

　　7月28日晚間，大楊創世（600233.SH）公告，公司重大資産出售及發行股份購買資産並募集配套資金暨關聯交易事項獲得有條件通過。這意味著，圓通成功借殼大楊創世，成為中國第一家登陸A股的快遞企業。

　　目前還有順豐、申通和韻達在等待證監會的最後審核，而中通則選擇赴美IPO。對於這輪快遞企業集體衝刺資本市場的態勢，多位接受採訪的業內人士對《中國經營報》記者表示，快遞行業的爭奪戰已經由價格戰轉向資本戰，“三通一達”誰也不敢掉隊，但即便是衝上A股，在行業競爭和業績壓力之下，過去粗放式的管理也面臨巨大挑戰。

　　值得注意的是，從此前證監會兩次對圓通速遞借殼下達的反饋意見書來看，估值過高、盈利承諾、關聯交易以及加盟商商模式等問題都是市場關注的焦點。此外，隨著借殼上市重組草案的公佈，阿裏係潛伏圓通速遞的事實也已浮出水面。據稱，阿裏係在圓通上市後浮盈將達數十億元。

　　高估值仍待資本市場考驗

　　在這一輪快遞企業集體衝刺借殼上市潮中，快遞企業的估值問題成為外界關注的焦點。圓通速遞也不例外。

　　根據大楊創世此前公佈的重組報告書，大楊創世擬將全部資産與負債作價12.34億元出售給圓通速遞控股股東蛟龍集團以及雲鋒新創，兩者分別通過現金支付11.35億元、9872萬元。

　　之後，大楊創世通過向圓通速遞全體股東非公開發行A股股份，購買圓通速遞100%股權。截至評估基準日，圓通速遞評估價值175.27億元，評估增值141.2億元，增值率為413.18%。經協商，交易作價定為175億元。

　　重組完成後，蛟龍集團將成為上市公司的控股股東，圓通速遞將成為上市公司的全資子公司，圓通速遞由此實現借殼上市。

　　本報記者此前曾對比過幾家擬借殼上市快遞公司的估值，申通169億元，圓通175億元，韻達估值180億元，而順豐則估值為448億元。

　　順豐的估值佔優，主要是由於順豐旗下的快遞業務屬自營業務，而申通、圓通和韻達則模式相近，都採取加盟形式，三家更具有一定的可比性。從財務數據看，截至2015年，申通、圓通和韻達的凈資産賬面值分別為7.77億元、34.15億元和28.07億元。

　　在增值率方面，申通增值率最高，為2076.55%；韻達以541.26%排名第二，圓通為413.18%。順豐則是四大快遞公司中增值率最低的，為227.11%。

　　對於幾家快遞公司出現的高估值，快遞諮詢網首席顧問徐勇對《中國經營報》記者表示：“現在是大家協商的一個價格，關鍵是進入資本市場以後的價格，上市後能不能被認可。”值得一提的是，本報此前曾報道過韻達借殼上市的高估值問題，隨後證監會也向新海股份下發了問詢函。

　　毛利逐年下滑 上市後業績壓力巨大

　　高估值對應的是企業未來的發展前景和盈利能力。但是從圓通速遞公佈的財務數據來看，其近年來的凈利潤和毛利率都已經出現下滑趨勢。

　　重組草案顯示，圓通速遞2013年度、2014年度和2015年度分別實現營業收入68.85億元、82.29億元和120.96億元，營業收入年均複合增長率為32.54%。然而凈利潤卻出現下滑，2015年的圓通速遞凈利潤從2014年的7.47億元下降至7.17億元。

　　毛利率數據則表現得更為直觀。2013年度、2014年度和2015年度，圓通速遞主營業務毛利率分別為21.49%、16.79%和13.42%，連續三年下滑。

　　對於毛利率連續下滑，圓通速遞的解釋是，為支援加盟商業務發展，報告期內圓通速遞對面單費、轉机費的收費標準進行了一定幅度下調。但業內人士認為，成本的上升和競爭的白熱化才是利潤率下滑的主要因素，快遞企業通過“價格戰”佔據份額，也是造成快遞行業規模不斷增長而行業平均單價卻呈現下降趨勢的原因。

　　儘管盈利能力下滑，但圓通速遞卻承諾在借殼上市後，2016~2018年度扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的凈利潤分別不低於11億元、13.3億元和15.5億元。

　　在國家郵政局智庫專家、永驛物聯智庫負責人邵仲林看來，上市的挑戰還在後面，未來快遞行業競爭將更加激烈。“上市是一把雙刃劍，快遞企業到了現在，從過去勞動密集型到現在資本密集型、技術密集型和裝備密集型，現在都開始買飛機組建自己的機隊、買土地做分撥中心，這些都要資本大量投入。”但在行業競爭和業績壓力之下，資本到底能給行業帶來多大的推動作用，很難預料。

　　從圓通速遞配套融資來看，擬向喻會蛟、張小娟、阿裏創投、光銳投資、圓鼎投資、灃恒投資和祺驍投資共計7名特定對象非公開發行股票募集配套資金，擬募資總額不超過23億元，將用於轉運中心建設及智慧設備升級項目、運能網路提升項目和智慧物流資訊一體化平臺建設項目。

　　國金證券認為，快遞企業紛紛登陸資本市場，未來將提高服務品質和時效，增加航空機隊、大型分揀中心等重資産投入，同時也將進行新一輪的殘酷價格戰洗禮，最終將走出兩三家快遞巨頭。先上市，融資資金大、體量大，有足夠的網路廣度和深度的公司將會在下輪競爭中取得先發優勢。

　　阿裏係潛伏 多家機構受益

　　在圓通速遞借殼大楊創世的重組草案中，引人關注的還有馬雲和阿裏係的身影。

　　早在2015年5月，阿里巴巴集團就宣佈聯手雲鋒基金，戰略投資圓通速遞。當時外界傳聞，投資合作金額或超100億元人民幣，佔到圓通的20%股份，但阿裏對市場傳言的價格和股份佔比都予以否認。

　　隨著借殼上市重組草案的公佈，阿裏係潛伏圓通速遞的事實隨之也浮出水面。重組完成後，蛟龍集團將成為上市公司控股股東，喻會蛟、張小娟夫婦將成為上市公司實際控制人，除通過蛟龍集團持股51.18%外，二人還直接持股8.21%。另外在圓翔投資、圓欣投資、圓科投資、圓越投資等多家公司裏亦有股份。據券商研報預計，圓通上市後市值將達到473億元，以此計算，喻會蛟、張小娟身價將達到300億元。

　　阿裏創投和雲鋒新創則分別持股11.09%和6.43%。從草案來看，阿裏係兩家公司當時約耗資25億元，取得了圓通20%的股份。粗略計算，阿裏係在圓通上市後浮盈將達數十億元。

　　阿裏創投前身係阿裏網路，阿裏網路設立於2006年10月，浙江阿里巴巴電子商務有限公司出資4000萬元，佔註冊資本的80%；浙江淘寶網路有限公司出資1000萬元，佔註冊資本的20%。此後幾經股權轉讓和增資，註冊資本增至2.6億元，其中，馬雲佔股80%，謝世煌佔股20%。後者是隨同馬雲創業的舊將，現為阿裏資本董事總經理兼阿里巴巴集團副總裁，被譽為馬雲的“影子”，在多個A股上市公司投資中均與馬雲一起出現。

　　雲鋒新創于2014年6月20日由虞鋒出資設立，此後經過變更引進新合夥人，其28名合夥人中有多位浙江富豪，還有史玉柱的巨人投資，申通快遞董事長陳德軍也在股東之列。此外，影視明星趙薇也是其股東之一，出資7500萬元，持股2.4422%，預計圓通上市後，趙薇又將獲利數千萬元。

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