華泰證券 樓棟

　　11月以來，滬深股指繼續保持強勢，月初指數出現一波連續上漲之後便呈現橫盤強勢震蕩態勢，滬深300指數在10月上漲10.34%之後，本月繼續上漲近7%。創業板表現更為突出，基本呈現震蕩上行趨勢，並在11月26日創出四個月來新高，創業板指數已兵臨3000點城下。

　　隨著市場行情顯著回暖，分級基金投資再度掀起熱潮。作為市場每輪反彈搶跑的利器，分級基金在二級市場上漲和“上折”潮重現下，似乎有望重演此前瘋狂的杠桿牛市景象，也令不少6月股市大跌中受傷的投資者，忘卻此前極端市場行情下遭遇的慘烈“下折”噩夢，而再度加入對分級基金的狂熱中。

　　在月初11月6日，鵬華中證國防指數分級和招商中證全指證券公司指數分級同日觸發上折，成為股市大跌以來首批觸發上折的分級基金。近日，鵬華基金旗下鵬華中證傳媒指數分級基金觸發上折，成為股市見底反彈以來第三隻上折分級基金。11月25日，鵬華傳媒分級基金跟蹤的中證傳媒指數漲幅為2.33%，而其基礎份額前一交易日單位凈值已達到1.495元，十分接近基金合同規定的不定期份額折算閥值1.500元，在傳媒板塊給力大漲之後，鵬華傳媒分級輕鬆觸發上折。

　　如果股市上漲趨勢得到延續，未來還將有更多分級基金觸發上折。截至11月25日，交銀新能源分級距離上折母基金只需再漲約0.7%便會觸發上折。網際網路、資訊分級距離上折母基金漲幅分別只有1.27%和2.82%。另外，還有7隻分級基金距離上折母基金只再漲不足10%。

　　值得注意的是，這些正逼近上折的分級基金有不少在前期股市大跌中觸發下折，投資者一度遭受巨大損失。而在股市觸底反彈以來，這些分級基金跟蹤的指數又成為反彈先鋒，分級B投資者又獲得較大超額收益。分級基金“熊市砒霜、牛市蜜糖”産品特點在今年得到最充分體現。

　　2015年已進入尾聲，從分級基金整體發展情況看，股指在上半年快速上漲之後出現大跌，再到10月以來的逐步回暖，分級基金市場在股市大幅波動環境中艱難發展。早在今年8月，監管層便已明確表示暫停發行和審批新的分級基金。據證監會最新發佈的基金募集申請核準進度公示表顯示，截至11月25日，共計195隻指數分級基金産品發行遭遇“擱淺”，目前並沒有明確重新開放發行消息。當前分級基金市場格局已基本穩定，富國基金憑藉在分級基金領域的先發優勢以及對標的指數的精準選擇，以32.49%份額佔比穩居首位，分級基金市場三分之一已收入麾下。申萬菱信、鵬華、國泰等基金公司位列其後，份額均在10%至13%之間。

　　具體到分級基金投資策略，分級A份額方面，儘管價格處於相對高位水準，但由於近期市場行情由短期上漲轉為橫盤調整，走勢不明朗勢必對投資者情緒産生一定影響，或將成為近期支撐分級A價格的有利因素。目前十年期AA級企業債到期收益率為5.53%，較一週前已有所回調。投資者可以選擇收益率較高的産品介入，建議關注的産品包括創業股A、一帶A、醫藥A等。

　　分級B份額方面，由於其行情走勢同對應指數的市場表現高度相關，年底存在較高行情可能的高送轉、ST主題無對應分級基金標的存在，因此若未來一段時間A股市場無亮點行情顯現，則分級B類份額將難以給投資者帶來可觀回報。因此投資者可適當降低倉位，保證流動性充裕，以便及時捕捉可能出現的個別板塊行情，推薦投資者繼續關注兼具高杠桿、流動性且暫無下折風險的産品，包括深成指B、券商B級、醫藥B等。

　　母份額方面，近期儘管整體規模穩健上升，但分級産品交易熱度有所下降，造成整體套利機會稀缺。目前僅有富國互聯、申萬中小等少數産品有折價機會，且空間均不到1%，不建議參與。由於分級産品套利機會往往與交易量有相關性，進一步與相關板塊熱度有關。因此，投資者可以適當關注近期熱度較高的傳媒、金融等板塊。