11月13日下午，上交所、深交所同時宣佈，經中國證監會批准，將對兩市融資融券交易實施細則進行修改，具體為把投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由原來的50%提高至100%。新規定自11月23日起實施。

　　證監會新聞發言人張曉軍隨後表示，提高融資保證金比例，降低新開倉合約杠桿水準，有利於防範系統性風險，促進市場持續健康發展。

　　11月13日，A股市場低開低走，截至收盤，上證綜指又失守3600點，報于3580.84點，下跌1.43%；深證成指亦下跌1.85%。

　　融資保證金比例翻倍

　　融資保證金比例，是指投資者融資買入時交付的保證金與融資交易金額的比例，它決定了客戶融資買入交易的杠桿率。

　　上交所相關人士解釋説，以100萬元資金舉例，當融資保證金比例為50%時，客戶用100萬元的保證金最多可以向證券公司融資200萬元買入證券，該筆融資交易的杠桿率為2倍；而當融資保證金比例提高至100%時，客戶用100萬元的保證金最多只能向證券公司融資100萬元買入證券，此時融資交易的杠桿率為1倍。

　　“再通俗一點，即自有資金100萬元，之前最多可以融資借200萬元，理論上可合計買入300萬元股票 ，而新規實施後，則自有資金100萬元，理論上最多只能買入200萬元股票，這一新規直接導致了杠桿降低，融資資金進入股市數額減少，對A股市場來説，等同於入市資金節流，未來增量資金入市速度減小，市場又會重新回到存量資金博弈的時代，該舉動應該視為是中短期的利空，若再加上短期內對投資者心理産生的衝擊和震懾作用，下周的A股市場，波動很可能加大”，上海私募人士陳江表示。

　　值得一提的是，即調整後的《實施細則》並非立即實施，而是推遲到11月23日，其間留出了一週的過渡時間。此外，新細則還明確了，“調整”僅限于新開的融資合約，在實施前已存續的融資融券合約仍按照調整前的相關規定執行，投資者不需要因此追加保證金或平倉，已存續的融資融券合約還可以按照相關規定以及合同約定辦理展期。

　　“從這一點看，監管層對股市的呵護之意還是存在的，就個人理解，監管層也是借此間接告訴市場，目前股市需要的是健康的慢牛，‘瘋牛’、‘快牛’都是不好的，不要的”，陳江續稱。

　　北京神農投資總經理陳宇亦向21世紀經濟報道記者樂觀表示，隨著IPO重啟，股票供給將放開，此時資金供給方面管控人為放大，將促進市場估值回歸，從而迎來真正的慢牛。他坦言，神農投資現在開始正式翻多。

　　融資驟增讓市場主動降杠桿

　　上交所解釋説，此次修改融資融券交易實施細則的動因主要是，近期隨著市場回暖，融資規模和交易額再次快速上升，部分客戶追漲行為明顯，融資買入漲幅高、市盈率高等高風險股票金額較大。故為切實保護投資者合法權益，防範系統性風險，有必要實施逆週期調節，提高融資保證金比例，適當降低杠桿水準，以促進市場持續健康發展。

　　10月8日以來，受政策利好支撐、投資者開戶人數增加、增量資金流入等多項因素影響，滬深兩市人氣提升，兩融業務中的融資交易也再度納入到不少投資者的“工具箱”。

　　統計數據顯示，截至11月12日，滬深兩市融資餘額已實現“八連升”，達到了1.16萬億元，較9月30日9000億元左右的水準，短短一個半月時間，就增加了2000多億元，幾乎平均每個交易日增加近百億元。而伴隨著融資餘額快速增長的是，融資客買入越來越多的高市盈率股票，集中持有單只股票的風險也越來越大。

　　今年6月份至8月份的股票市場波動，其中討論最多誘發因素就是杠桿資金買入的問題，“為了不重蹈覆轍，監管層未雨綢繆，一方面有傳遞信號的意味，另一方面也是降低融資可能繼續上升帶來的相關風險”，中金分析師評點説。

　　自融資融券實施之後，滬深交易所均多次修改過融資融券交易細則。去年底至今年8月，監管層對融資融券業務也進行過包括降杠桿在內的“指導”，但這次“指導”不是對券商 ，而是在交易上讓投資者降杠桿，諸多業內人士認為，其背後體現的是一種“主動”。

　　事實上，近段時間，隨股市回暖，多家券商曾採取下調融資融券警戒線、平倉線等做法，雖意在平衡內部融資融券發展，但整體上，對融資融券是變相“鼓勵”。如平安證券自11月11日起，將兩融業務警戒線從160%下調至150%，平倉線從140%下調至130%；廣發證券也擬恢復興蓉環境 (000598)、啟源裝備 (300140)、華中數控 (300161)等個股的標的證券資格或可充抵保證金證券資格。

　　此前的11月初，中信證券和興業證券還雙雙大規模調整了兩融標的股的擔保折算率，即使是為了與其他券商達成一致水準，但單就做法講，理論上的結果是增加了擔保證券的可融資金數額。

　　“提高保證金比例，修改交易規則降杠桿，更能有效地引導市場理性投資”，上海某基金公司投資副總監説。

　　需要指出的是，券商股是近段時間融資額增加最多的股票，但隨著該類股票的連續上漲，融資客情緒已漸趨謹慎，近日部分券商股出現了融資凈償還跡象。