伴隨大盤劇烈震蕩，杠桿交易也面臨諸多變數。近期，部分個股陸續被拉入融資買入“黑名單”，這被市場視為A股加速“去杠桿”的強烈信號。5月29日，申萬宏源公告稱，暫停中國平安融資買入。與此同時，多家券商再次提高客戶保證金比例，調低標的物擔保折算率。

　　除了券商降低兩融杠桿之外，銀行也開始對信貸資金違規入市情況進行排查，並提高了部分帶有結構化特點的理財産品準入門檻，銀行資金入市渠道收窄。據熟悉場外配資的相關人士分析，由於監管升級，配資資金批發商面臨龐大的墊付壓力，杠桿率的不斷下降正迫使一些中小配資公司調整業務，場外融資格局洗牌恐難避免。此前以保證金為核心的配資炒股利益鏈正在發生微妙變化。

　　實際上，杠桿資金收緊也深刻影響著融資客。民間配資機構人士指出，杠桿炒股的風險不斷積聚，斬倉操作將日漸頻繁。杠桿率下調以及平倉線抬升，投資者通過配資炒股賺取超額收益的難度逐漸增大。業內人士認為，A股市場“降杠桿”操作將持續，投資者需注意防範杠桿交易風險。

　　多家券商再降兩融杠桿

　　伴隨兩融融資餘額頻創新高，各家券商降低兩融杠桿也成為此輪牛市的“常態”。在經歷5月初一批券商將漲幅過高的創業板和“中字頭”個股調入暫停融資買入名單後，月底券商降杠桿大潮再次湧來。

　　5月29日，申萬宏源證券發佈公告稱，6月1日起，將中國平安調出融資標的證券範圍。除了中國平安之外，申萬宏源在5月27日還將61隻個股從融券標的中進行了剔除。據申萬宏源相關業務人士對相關媒體回應稱，此次針對個股調出融資標的，主要是申萬宏源自身的融資額度已經超出公司凈資本限制，出於風險考慮而調整部分標的證券買入。

　　無獨有偶，多家券商均選擇在五月下旬開始“去杠桿”。5月26日，海通證券表示，公司將於5月28日起將全體信用客戶的融資(券)保證金比例上調5%。這是海通證券月內第二次收緊融資融券業務杠桿。同日，廣發證券也發佈公告稱，將兩融業務標的證券的融資保證金比例由0.7%上調至0.75%，並對兩融業務可充抵保證金證券折算率進行了全面調整。隨後，國信證券、招商證券和長江證券也跟進提高了保證金比例，其中長江證券融資保證金比例下限由不低於60%調整為不低於80%，國信證券兩融保證金比例提升幅度在10個百分點左右。

　　為防控兩融賬戶個股持有風險爆發，南京證券于5月26日明確對信用賬戶單一證券集中度實施控制的兩融風控新辦法。該辦法提出，“投資者有未到期的融資融券負債，所持有的單一證券市值佔信用賬戶證券總市值的比例不得超過70%，達到指標控制上限時，由交易系統實時限制該只證券的新增融資買入、擔保品買入。如低於該比例，則系統自動恢復客戶融資買入、普通買入該證券”。這也是首家公開提出對信用賬戶個股持倉比例做出嚴格限定的券商。

　　據了解，當前監管層正在加強對兩融業務風險的控制，不少券商機構已經開始和負責業務外包的系統交易商商討有關調整兩融交易系統的許可權和警戒線管理的問題。深圳某券商兩融部相關負責人表示，當前各家券商對兩融業務的風控要求開始逐步提高。如果單個標的證券融資額超過一定比例，就會停止該標的融資。同時，對前期漲幅過高的個股融資也會適時進行擔保折算率的調整。“當前監管層擔心高杠桿融資在市場巨幅調整時會引發大批平倉、融資糾紛等事件，各家券商需要通過多種手段降低兩融杠桿上限，以防範兩融業務風險，後續券商調整兩融杠桿動作仍將持續。”

　　不過，在各家券商降低兩融杠桿比例同時，兩融規模持續抬升也已成為不爭的事實。5月20日，滬深兩市融資融券餘額突破兩萬億大關，而同時兩融信用賬戶數量也不斷攀升。券商人士分析，當前各家券商正通過H股上市、定向增發等各類融資方式做大資本、擴充資本規模，補充的資本金多用於券商信用仲介業務。儘管兩融交易杠桿比率正在逐步降低，但仍不排除未來兩融餘額創出新高的可能。

　　銀行資金入市渠道收窄

　　實際上，除了券商之外，銀行、信託方面的資金渠道也開始明顯收窄，也令杠桿資金出現降溫跡象。“由於對政策風險較為敏感，銀行已經提前進行一些降杠桿操作。通過銀行渠道允許進入配資通道的資金池已經大幅縮水，對一些帶有結構化特點的傘形信託或夾層基金等産品的杠桿指標也開始強制性降低，並且對配資的優先級資金價格進行上調。這些調整動作實際上就是對杠桿的控制。”深圳一位私募人士表示。

　　由於銀行收緊資金入市渠道，不少負責場外配資的機構和個人坦言，此前收益較為豐厚的配資生意愈發難做。“從4月份開始，業內已經開始察覺從銀行獲取資金的難度正在逐步加大，但並沒有完全禁止，很多城商行還是會開放配資通道。目前來看，銀行配資資金的門檻和要求不斷提高，做結構化産品的審批週期也在拉長，從銀行獲得資金的難度非常大。”一位熟悉傘形信託配資流程的人士表示，不少結構化産品的杠桿直接從五倍降至兩倍，加上資金價格上調，小額的結構化産品幾乎無利可圖。

　　據上述人士分析，由於當前銀行資金不斷收緊，已經使得場外配資規模出現下降，資金利率卻一再上浮，尋求配資的機構或人士需要承擔比以往更高的成本。“由於銀行資金的起投額較大，市場對夾層和劣後級資金的需求也會增加，客戶本金的門檻需達到1500萬元以上甚至更高，同時上述兩類資金的成本已經上升至10%以上，對客戶而言，部分城市的配資利率已經高至月息3分以上。”

　　另一方面，銀行方面也開始傳出消息，對自身資金通過信用貸等通道流入二級市場的情況進行嚴格排查。在某國有大行工作的小陳(化名)透露，去年不少銀行廣泛推介針對公務員、國企員工和金融從業者的個人消費貸資金，由於無抵押、成本低且用途不受控制，這類資金被不少客戶申請從而投入到股市之中。但今年3月開始，受監管要求，銀行開始對這類信用貸款資金流向進行嚴格控制，明確禁止此類貸款資金流入股市。

　　“由於信用貸款沒有抵押擔保，也沒有類似傘形信託的警戒和平倉機制，如果股市出現大幅回調，借款人恐怕將面臨大額債務風險，造成貸款逾期或不良。”據銀行業內人士分析，由於信用貸入市風險較大，銀行自身也會根據風控要求進行嚴格監管，如果信用貸出現異常增長，會作出相應的額度控制措施，強化對申請貸款材料和貸款用途的審核監控，以減少這類明顯違規行為發生。“當然銀行自身也需要加強內部管理，防止出現銀行工作人員和客戶之間出現私下勾兌，出現偽造單據套取貸款炒股的情況。”

　　而對於從事配資業務的資金批發商而言，銀行資金入市渠道的收窄意味著場外融資的格局會發生一系列變化。一方面，上述資金仲介們需要通過尋求民間産業資本等其他通道獲得所需的結構化産品劣後級資金募資，並付出相比從前更高的資金成本；另一方面，下游配資資金批發商自身需要大量資金暫時墊付可能出現的保證金缺口，這將導致一批沒有實力的配資機構面臨較大資金難題，配資業務恐難以為繼。

　　據了解，由於近期市場大幅震蕩，配資賬戶爆倉現象集中出現，配資資金批發商的壓力日漸增加，這也迫使一些中小配資公司進行業務轉型。“現在監管層對杠桿資金的關注度比較高，配資公司如果風控不佳可能面臨關停風險，不少配資公司已經考慮轉型，做代客理財或對接私募産品銷售等業務。”據深圳一家提供線上配資業務的網際網路金融公司相關人士透露，當前他們公司已經基本關閉了大額配資業務，而只開放小額日配資通道，配資杠桿基本降至1倍左右，配資業務在整體業務結構中的佔比也大幅收縮。

　　配資遊戲越來越難玩

　　市場人士認為，當前高杠桿炒股的風險正在逐步加大，一旦市場大幅調整，杠桿資金會對股市形成巨大“殺傷力”，融資客被迫平倉的情況可能集中出現。為避免杠桿過大對市場形成衝擊，券商和銀行等多家機構屢次出手降低杠桿，同時也在一定程度上降低融資客投資風險。

　　不少通過杠桿融資炒股的投資者表示，由於牛市行情中股價攀升較快，通過杠桿炒股的收益可以翻升多倍，這也刺激了股民通過各種渠道尋找杠桿資金進行配資炒股。不過，伴隨市場震蕩波動加大，融資客們已感到不安。“5月28日暴跌當天，很多融資客不得不迅速割肉斬倉或者被迫平倉降杠桿，此前獲得收益也基本回吐完畢。杠桿提高反而比平常更擔心市場波動，很多操作並不理性。”資深股民老楊表示，自己從去年11月開始融資並實現收益翻倍，但今年隨著券商降杠桿動作出來，融資額度越來越難拿，自己也開始逐漸減少杠桿的操作。“個人主動去杠桿其實並不容易，用杠桿會上癮，必須懂得什麼時候停止才行。”

　　據民間配資機構人士分析，由於杠桿收緊引發的配資市場格局發生變化，對於配資炒股的投資者而言，日後參與配資操作的獲利空間大幅縮水。上述網際網路金融公司人士表示，配資業務資金成本不斷提高，迫使股票配資下游的客戶止損線和平倉線相應抬升。如果沒有達到較高的盈利水準，很難從融資賬戶中套現獲利。一旦股市出現連續下跌行情，配資客戶可能會被強制平倉，借助配資通道獲取超額收益的難度將越來越大。

　　業內人士認為，市場巨幅震蕩實際上為融資客敲響了警鐘。如果杠桿使用不當，在股市出現連續暴跌的情況下，將會引發融資盤瘋狂出逃，大規模爆倉現象在所難免。融資客需要改變此前操作思路，對杠桿投資需謹慎操作。