11月10日，在中央財經領導小組第十一次會議上，習總書記對股市發展提出了五點目標，可被視為未來幾年我國股票市場發展的目標。目標所涵蓋的五個方面有清楚的邏輯關係。其中，完備融資與防控風險是核心目標，制度、監管和投資者權益為其服務。抓住了邏輯主線，就能夠理清所需的政策舉措，從而順利實現目標。

　　只有具備了在企業類型上和時間上的雙重融資靈活性，股市方能有效支援起實體經濟的增長和轉型所帶來的融資需求。從支援實體經濟發展的角度來看，股市的一級發行市場比二級交易市場更重要。上市企業只有通過股票發行籌措到了資金，股市支援實體的功能才算發揮了出來。活躍的二級市場雖然能夠便利股票發行，但其重要性不能淩駕於一級市場之上。在未來，需要加快IPO註冊制改革，真正讓市場力量在一級市場中發揮決定性的作用。只有這樣，股市才能在時間維度上也實現融資功能的完備。

　　　11月10日，中央財經領導小組召開了第十一次會議。會上，習總書記對股市發展提出了五點目標，要求“要防範化解金融風險，加快形成融資功能完備、基礎制度紮實、市場監管有效、投資者權益得到充分保護的股票市場。”習總書記的此番要求提出於“十三五”規劃編制之時，又是在中央財經領導小組會議如此高規格的場合所講，可被視為未來幾年我國股票市場發展的目標。

　　目標明確了之後，關鍵是如何實現。目標所涵蓋的五個方面有清楚的邏輯關係。其中，完備融資與防控風險是核心目標，制度、監管和投資者權益為其服務。抓住了邏輯主線，就能夠理清所需的政策舉措，從而順利實現目標。

　　融資功能完備是股市發展的最重要目標

　　資本市場發展是為了支援實體經濟，股市也不例外。所以，融資功能完備是股市發展的最重要目標。這一目標需要通過構建多層次股票市場，並落實股票發行註冊制來實現。

　　所謂融資功能完備，是説不同企業在不同時間的融資需求都能及時在股市中得到滿足。只有具備了在企業類型上和時間上的雙重融資靈活性，股市方能有效支援起實體經濟的增長和轉型所帶來的融資需求。

　　實體經濟由不同規模、不同特性的企業所支撐。大型企業固然發揮著中流砥柱的作用，但中小企業因數量巨大，才是企業部門的主體，勞動雇傭的大頭。不同企業因其所處行業、地域、乃至生命週期的不同，融資需求不盡相同。對於不同類型企業的合理股權融資需求，股市理應區別地加以滿足，而這需要通過構建金字塔形的多層次股票市場來完成。為大型企業服務的主機板市場居於塔尖，而在塔身和塔基則有數量更大的其他局域性、區域性的股票市場，為大量的中小微企業服務。這樣，方能實現市場結構與實體經濟融資需求的匹配，在企業類型的維度上實現市場融資功能的完備。

　　而從支援實體經濟發展的角度來看，股市的一級發行市場比二級交易市場更重要。上市企業只有通過股票發行籌措到了資金，股市支援實體的功能才算發揮了出來。活躍的二級市場雖然能夠便利股票發行，但其重要性不能淩駕於一級市場之上。過去，我國曾有過多次因為二級市場低迷而暫停IPO狀況。這不僅降低了股市的融資規模，也打亂了企業和投資者的預期，加大了股市內炒作的風氣。在未來，需要加快IPO註冊制改革，真正讓市場力量在一級市場中發揮決定性的作用。只有這樣，股市才能在時間維度上也實現融資功能的完備。

　　股市融資功能完備與投資者權益保護

　　是同一枚硬幣的兩面

　　股市的融資資金最終來自股市投資者。所以，股市融資功能完備與投資者權益保護是同一枚硬幣的兩面。投資者的權益如果得不到保護，就不會有動力把資金投入股市，股市的融資功能就難以發揮。在過去，我國股市重融資、輕回報的現象普遍存在，這導致股市缺乏長期穩定的資金供應，反過來制約了市場融資的發展。

　　股票是一種資産，其最終回報來自企業向股東的分紅。分紅之外，股票價格波動帶來的資本利得只是零和博弈，不是股票投資者能長期依賴的穩定回報來源。所以，保護投資者權益的核心就是保護投資者獲得股票分紅的權利。而這需要通過完善上市企業的公司治理，建立企業管理層向股東負責的機制來實現。只有這樣，股票投資者才對股票所對應的真正資産——上市企業——有支配力，從而能確保自己能夠通過分紅分享企業的利潤。特別是國有上市企業也需要注重對非國有股東的紅利回報，以防止這些企業變成資本市場中的“鐵公雞”。只有做好了這一保護投資者的核心措施，股市的投資和融資才能進入良性迴圈，相互促進。

　　沒有制度就沒有預期

　　股市並非實物交易的市場，本質上交易的是對未來的預期。投資者購買股票，是用當前的現金換取了對上市公司未來回報的索取權。這樣的市場要健康運作，紮實的基礎制度是最基本的前提條件。原因很簡單，制度是大家共同遵守的行動準則，沒有制度就沒有預期。

　　要建立紮實的基礎制度，第一是要讓市場中包括監管者在內的所有參與者都清楚知道行動準則是什麼；第二則是要樹立所有人都按準則行事的風氣和文化。前者需要通過完善股市相關法規來實現，後者則要依靠嚴格執法來推進。

　　在過去二十多年，我國已出臺了大量股市相關法規，初步建立了較為完整和現代的股市制度體系。但客觀地説，法規體系中的漏洞還有不少。而隨著股市業態的日益複雜，一些法規也逐步顯得滯後，與現實狀況出現了落差。因此，未來有必要總結經驗，進一步完善股市的法規體系，並加快培育行業自律等準則，作為明文法條的補充。

　　在有法可依之後，有法必依也同樣重要。目前，我國股市中違規事件仍時有發生。今年6、7月間股市的異常震蕩更凸顯了其嚴重性。因此，未來構建股市基礎制度不可或缺的一環是對違法違規行為的及時嚴格查處。這樣方能還守法合規的市場參與者一個公平的競爭環境，從而逐步樹立起按規矩行事的良好市場氛圍。

　　監管者構成市場基礎制度關鍵一環

　　監管者構成市場基礎制度的關鍵一環。因此，在談到了制度之後，確有必要再對其單獨強調一下。為了實現有效的市場監管，我國股市的監管體系需要完成從事前向事中和事後、從分業到混業的兩大轉變。

　　目前，我國股市監管表現出了重事前審批、輕事中監管和事後處罰的傾向。前置審批過多，一方面既制約了市場機制的運作，另一方面也催生了很多尋租空間。而事中監管和事後處罰的缺位，則明顯不利於樹立依法守法的市場風氣，甚至在一定程度上導致了市場中“劣幣驅逐良幣”的逆向淘汰。因此，未來的監管改革應當顛倒過去這種傾向：逐步減少事前審批，以進一步煥發市場活力，同時增加對企業和投資者的事中監管，並在違規事件發生之後公正及時地加以處罰，以凈化市場風氣。

　　股市監管改革的另一個重要方向是建立起適應金融混業發展大潮的混業監管體系。過去幾年，在利率市場化、金融自由化的改革大潮之下，我國金融市場快速發展，不同金融板塊之間相互交叉、相互融合，金融新業務層出不窮。在這一混業經營的潮流下，我國目前的分業監管的金融監管模式愈發顯現出了弊端。在今年上半年，有數萬億的銀行資金通過場外配資、購買場內兩融受益權等新的業務模式流入了股市，推升了股市的泡沫化傾向。而股市的監管者證監會則因為權責所限，難以全面準確掌握這些新業務的發展狀況，監管起來也有諸多不便。這為之後的股市異常波動埋下了種子。所以，要在未來實現對股市的有效監管，混業監管模式是必然的方向。

　　防範化解金融風險

　　金融市場本就是分散風險、轉移風險的場所，因此不可能完全與風險絕緣。但金融風險如果得不到有效控制，就會對金融市場乃至整個宏觀經濟都形成巨大衝擊。次貸危機和歐債危機便是前車之鑒。因此，我國政府一直要求必須守住不發生系統性區域性金融風險的底線。這次習總書記也專門對股市風險的防控提出了目標。

　　事實上，就像防病的關鍵在於強身健體一樣，防控股市金融風險的關鍵是打造一個健康穩定的市場。所以，做好了前面所列的融資功能完備、基礎制度紮實、市場監管有效、投資者權益充分保護的四條要求，就能有效防控股市的金融風險。

　　在習總書記講話中，之所以把防控風險放到了第一條，應當是與當前的短期金融形勢有一定關係。到目前為止，今年6、7月間股市異常波動的余波並未完全消散。在短期內，化解股市風險仍然是股市發展的首要任務。而由於在之前的異常波動中，股市融資是核心風險點，所以未來對融資盤的監管強化還會繼續推進，以徹底消除這個股市中的“定時炸彈”。另一方面，救市政策也要逐步平穩退出，以讓市場力量重新在股市中發揮決定性的作用。在短期風險處置妥當之後，還需通過前面所述的舉措，構建起防範風險的長效機制。

　　近期，習總書記在多個場合密集發表有關股市的觀點，並在中央財經領導小組的會議上專門提出了股市發展的目標，這表明高層領導心中對股市的關心和重視程度。中央財經領導小組會議公報上有關股市的部分雖然只有寥寥數語，但切中了當前股市運作的要害，為未來發展指明瞭方向。為了實現習總書記提出的這些股市發展目標，各方需以融資功能完備為方向，做好投資者權益保護、基礎制度建設、監管強化這三個方面的工作。這樣，方能實現股市的長期健康發展，並有效防控股市的金融風險，從而助力實體經濟的發展和轉型。(作者徐高，係光大證券首席經濟學家)