A股剛剛反彈不過兩日，動輒千股跌停的奇觀讓人尚心有餘悸之時，據《財經》等媒體報道，一度因場外配資爆倉而哭泣的融資客又殺進了股市。以至於讓人們感嘆，此類散戶如章魚一般，記憶只有七秒，之前的痛心疾首已不記得了。

　　本次股市暴跌是在杠桿資金去除過程中引發的，各方已有共識。股災中遭遇強制性平倉，引發連鎖踩踏效應的正是處於灰色地帶的場外配資盤。相比券商的兩融，場外配資種類繁多，透明度低，除普通配資外，通過傘形信託、結構化信託、信貸資金做優先級等方式皆有入市，可以説很難完整估算它的全部體量。規範和清理也無法一日完成，之前就給監管工作造成了很大的障礙。跌幅最慘烈的那幾日，有評論指責是監管層兩融檢查及嚴查場外配資接入等舉措引起，這顯然是一種片面的觀點。連連封堵下，尚且如此，可想而知若無監管，將來造成的危害只會更大，跌勢更猛。因而將踩踏之責歸於對於配資的監管，而不是膨脹到幾乎失控的場外配資，可謂一葉障目。

　　遊走在灰色地帶的國內股票場外配資業務也已發展多年，當前隨著移動互聯網的普及，不少線下的配資公司開始有自己的APP，門檻低、放款速度快、杠桿比例一度達1:10乃至更高，單票持倉多不作限制，對不符合證券資産50萬元以上，開戶期6個月以上等券商兩融門檻的客戶，抑或者是對1:1杠桿比例不滿足，還有嫌券商兩融規矩多的投資者，吸引力很強。但是，並不是所有進行配資操作的投資者都具有相應的風險控制能力和風險承受能力，剛剛過去的這波強平中，不少投資者失去的可能不僅僅是過去數年、數十年來積累的財富，甚至還有家庭乃至生命。

　　吊詭的是，據報道，目前這些意欲捲土重來的配資客，多是之前被強平出局的投資者，多帶有翻本、報復等心態，因杠桿虧掉的，還是想用杠桿扳回，認為有賭未必輸。顯然忘記了自己在前面的牛市中都沒有賺到錢，憑什麼來保證後面一定能賺錢？

　　從目前來看，這輪由於加杠桿引發的市場流動性危機開始得到初步緩解，但這並不意味著投資者可以像之前指數一路狂飆時輕鬆獲利。動輒千股跌停、千股漲停，動輒賣不出、買不到的局面説明目前的A股市場尚未回到一個穩定有序的狀態，市場合理定價機制尚未完全恢復。在這樣的狀態下，市場固然存在巨大的機遇，同樣也存在著巨大的風險。而這種風險在沒有杠桿的情況下尚且難言克服，加了場外配資這種高杠桿，更是令人倒吸一口涼氣，連專業投資者都不見得能完全駕馭，這些在相應的專業知識、風控能力、經濟實力、市場經驗、心理素質等多方面都有短板的場外配資客，本來就缺少訓練，就開始高空走鋼絲，且無安全措施，靠僥倖到達彼岸的人畢竟只是極少數。

　　對於這類投資者，在市場給出恰如其分的教育之外，恐怕還是需要監管部門乃至配資公司自身做出一些努力。證監會在7月12日晚間再次新發《關於清理整頓違法從事證券業務活動的意見》，可見監管層對場外配資業務從未放鬆監管，但完全禁止的一刀切也許很難一蹴而就，負外部性也難控。不妨考慮以備案制讓一些符合要求的配資公司行為透明公開；符合要求的配資公司除了要有選擇合適投資者開展業務的良心，自身業務方式也需改進，風控並不等於強平，這種單方面將所有風險轉嫁給投資者，既不公平，也是對自身業務發展的殺雞取卵之舉。有賺錢效應，才有大熱的牛市；只有強平，配資業務又能發展至幾時？

　　剛剛平息下來的這次股市暴跌教育我們，上漲期的杠桿多是不斷加大，而下跌時的杠桿調整卻是一次性到位，殺傷力巨大。面對二次入場的場外配資客，我們不可不慎。他們的記憶也許只有七秒，但這個市場的監管者和其他參與者卻不可以。

　　（作者係鑫元基金項目經理）