最近一段時間，各大券商紛紛調低融資擔保折算率，銀行下調傘形信託配資杠桿……市場去杠桿已成常態。在速度與激情之後，多空如何博弈?投資者何去何從?

　　杠桿加大了市場波動性

　　數據顯示，自2014年7月底以來，上證綜指10個月快速上漲120%，杠桿融資迅猛發展，截止5月初兩融規模從不到4000億上升到1.8萬億(杠桿1：1)，傘形信託上升到4000億(杠桿2：1-3：1)。産業資本、私募和高凈值客戶大量使用杠桿，杠桿操作既讓投資者大贏大輸，也讓牛市在初期呈急漲、快速透支預期特徵，加大了市場波動性。

　　這可以從此前表現強勢的中字頭個股表現看出，儘管4月中字頭個股普遍漲幅超45%，但在券商去杠桿過程中，短短一週時間，部分個股最大跌幅也達25%。

　　對此，開源證券高級策略分析師楊海表示，融資收緊有利於市場，強杠桿並非好事。目前股市聚積一定風險，部分個股、行業出現局部泡沫。加杠桿導致過度投機，易造成連鎖踩踏。杠桿有所收斂後，資金入場幅度減小，市場將由瘋牛過渡至慢牛。

　　不過也有分析師擔心，券商高位風險控制只是券商自己因為部分股票上漲過多，而採取的風險控制方式，本身很難改變市場運作的節奏。説得更精確些，券商控制風險很難改變市場運作的趨勢，短期節奏可能受衝擊，畢竟600余只股票折算率直接下調至零，會對其中的個股造成短期衝擊。

　　收緊杠桿：牛市新常態?

　　其實監管層收緊杠桿舉措早已有之。繼今年2月叫停券商代銷傘形信託後，4月17日，在證監會例行發佈會上，中國證監會主席助理張育軍對證券公司開展融資融券業務，提出“不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信託等活動，不得為場外股票配資、傘形信託提供數據端口等服務或便利”。到了4月底，市場新一輪瘋狂之後，這種累加效應逐漸顯現。

　　據《證券時報》統計，目前近30家券商調低了融資買入股票標的的擔保折算率，主要是對漲幅大、業績差的券種進行了調整。光大等多家銀行下調傘形信託配資杠桿，從1:3下調到1:2。各券商執行禁銷傘形信託，目前傘形信託新項目已暫停申報。

　　數據顯示，目前融資融券餘額 1.80 萬億，佔 A 股62 萬億總市值的2.9%，但以 22 萬億自由流通市值計算的話則高達 8.1%;從流量來看，4 月份以來兩融日均交易額3360億，佔全市場交易額的 18%以上。

　　對此，華泰證券投資顧問吳紫燕表示，未來杠桿率上升速度將趨緩。且從賬戶數來看，目前持有市值超過 50 萬以上的賬戶數為 316 萬個，但兩融客戶數已達 347 萬個。隨著兩融監管的加強，至少 31 萬個賬戶融資償還後不能再進行融資。而且兩融之外的杠桿途徑也將受到監管嚴格制約。

　　投資者如何應對?

　　國泰君安分析師任澤平認為，速度與激情過後，改革牛如何與實體經濟形成良性互動成各方博弈重點。

　　華鑫證券分析師董浩認為，券商加強兩融業務的風險控制舉措，相當於從兩融渠道上給A股的新增資金加上“節流閥”。從市場調整角度看，券商新一輪降杠桿是循序漸進的市場化行為，疊加新股發行，短期將對資金面産生一定影響。然而，場外資金正在源源不斷地流入股市，市場降溫不會一蹴而就，投資者需密切關注融資資金近期動向。

　　中信證券分析師陳樂天認為，如果市場能主動調整，就達到警示效果，監管層可以暫不親自出手，短期也不會有大招出現。中信證券認為，未來牛市趨勢不變，並建議投資者利用市場短期調整買入“價值洼地”，如醫藥、家電、汽車、食品飲料等。

　　國泰君安分析師喬永遠、楊騰認為，在新平衡格局下，投資者可以在三個方向進行配置：其一，風險評價迅速改善，與經濟改善相關度高行業。推薦估值洼地組合，銀行(興業銀行)非銀(光大證券)地産(保利地産);其二，行業醞釀“逆襲”機會，如有色(中國鋁業)煤炭(盤江股份)石化(上海石化);其三，工業網際網路(積成電子、華中數控)依然是成長的大方向。