【基本資訊】

　　【申購狀況】

　　棉花加工成套設備及配件的研發、生産和銷售。　

　　【財務狀況】

    【機構研究】

　　財富證券：天鵝股份合理估值為11.2-14元

　　持續穩定的市場需求：公司的主營業務為棉花加工成套設備及配件的研發、生産和銷售。公司主要産品可分為軋花設備和剝絨設備兩大類，其中軋花設備主要包括軋花機、籽棉清理機、皮棉清理機等，剝絨設備主要包括剝絨機。産品下游市場為棉花加工，主要客戶集中在新疆。

　　存量市場需求持續。據中國棉花協會統計，目前國內具有400型打包棉花加工生産線 2,383 條，按照行業通常設備更新換代週期10 年計算，每年更新 238 條生産線，棉機年更新率 10.00%。其中新疆建設兵團現有 373 條生産線，每年更新 37 條生産線；新疆其他地方性存量生産線 700 余條，每年更新 70 條。按目前通常單條生産線技改投入成本 1,200 萬元測算，每年全國設備更新需求28.6億元，新疆地區12.8億元。

　　增量市場需求穩定。 (1)機械化覆蓋率提升産生的市場需求。截至2014年，兵團尚有30%的棉花種植面積有待於實現機械採摘，新疆地方尚有90%以上的棉花種植面積有待於實現機械採摘。為適應機採棉規模化生産，一方面，需要新建、改建、擴建大型機採棉加工生産線；另一方面，需要在原有手摘棉生産線基礎上加裝配套機採棉清理設備。 (2)下游紡織業升級導致的升級需求。國産機採棉品質與升級轉型後的紡織企業需求存在一定的差距，對棉花加工技術提出了更高的要求。棉花産業加工技術智慧化、資訊化、節能減排、機採棉全程品質控制追溯等升級勢在必行，為棉花加工線上品質檢測智慧化控制系統、工廠原裝零配件、整體服務外包等業務帶來了市場空間，按建設兵團30%的生産線配置智慧化系統測算，至少有4 億元以上的市場空間。

　　長期積累的競爭優勢。 (1)少數獲准生産商之一。國家質檢總局下發的《棉花加工機械産品生産許可證實施細則》明確規定，對棉花加工機械中的鋸齒軋花機、液壓棉花打包機、籽棉清理機、皮棉清理機(刺輥式)、皮輥軋花機(滾刀式)、鋸齒剝絨機6個産品單元實施生産許可證制度，任何企業未取得生産許可證不得生産上述棉花加工機械産品，截止至 2015年3月，包括公司在內全國僅16家企業具備以上資質。 (2)行業龍頭企業。據中國棉花協會，公司多年來銷售收入及市場佔有率均處於我國棉機行業前三位，在新疆棉機市場佔有率多年來位於行業前列，其中新疆建設兵團市場覆蓋率一直處於領先地位。 (3)長期合作的客戶群體。公司目前國內客戶主要為新疆建設兵團各團場，公司已成為兵團機採棉全程機械化、提高農機化水準的重要支援，為發展新疆等地區的農業生産水準、促進當地經濟發展發揮重要作用。2008 年公司與新疆建設兵團農三師簽署了戰略合作框架協議。隨著兵團機採棉的全面推廣，公司將成客戶新增需求的首選産商。

　　政策扶持關注重點。 (1)農機補貼政策。我國農機補貼政策逐步深入推廣、補貼力度和範圍不斷加大，農機購置補貼範圍從 2004 年的 66 個縣擴大到全國所有的農牧業縣(場)；補貼機具種類由6大類18小類擴大至11大類43 小類 137 個品目；補貼金額從原則上不超過 3萬元到單機補貼額不超過5 萬元；大型棉花採摘機單機補貼額不超過 60 萬元。部分棉花加工機械産品也列入國家農機補貼範圍，對棉機市場及棉機製造行業發展産生了積極的推動作用。 (2)優惠稅率安排。2008 年修訂的《中華人民共和國增值稅暫行條例》規定，對銷售或者進口農機的情形適用 13%稅率，即農産品生産環節按13%稅率計算。母公司及新疆子公司所得稅率按15%計算。

　　募集資金投向。本次發行不超過2334萬股，募集資金不超過2.94億元，募集資金投向棉花加工機械成套設備、新疆農業機械製造項目以及補充流動資金。棉花加工機械成套設備項目位於濟南，預計投入 1.02 億元，項目産能 2000 臺/年，其中 1500 臺/年用於替代濟南老廠區産能，另新增 500 臺/年産能。新疆農業機械製造項目預計投入8624萬元，新增産能600台/年，集中供應新疆地區市場。濟南廠區項目是公司新産品線的研究和開發平臺，對公司産品升級換代有重要作用。新疆廠區項目是公司戰略西進的重要佈局，有助於加大客戶服務力度及降低運輸成本。以上項目完成後，公司將形成以濟南為核心設備生産基地，以新疆為大型輔助設備生産基地的雙基地格局，對公司業務發展和成本管理起到提質增效的作用。

　　盈利預測.2013-2015年間，全國棉花産量呈下降趨勢，分別較上年度下降7.7%、2.2%、9.3%，棉業機械行業需求增長緩慢，其中新疆地區的棉花産量堅挺，2015 年度産量下降 4%。受主要銷售客戶的需求支撐，公司2012-2014年營收和凈利保持穩定。預計隨著棉花産量觸底回升以及公司銷售渠道的拓展，預估天鵝棉業 2015-2017 年營收為 5.53 億、5.81 億、6.15億，凈利潤為4977萬、5229萬、5535萬，攤薄後EPS為0.53、0.56、0.59，參考通用設備行業，給予公司20~25倍估值，合理價格區間為11.2~14元。