上交所17日晚間消息，東興證券股份有限公司、蘇州柯利達裝飾股份有限公司A股股票將於2月26日在上海證券交易所上市。

　　東興證券股份有限公司本次網上網下公開發行5億股股票，證券簡稱“東興證券”，證券代碼“601198”，本次發行後總股本250400萬股，發行價格9.18元/股。

　　蘇州柯利達裝飾股份有限公司本次網上網下公開發行合計3000萬股股票，證券簡稱“柯利達”，證券代碼“603828”，公開發行後總股本12000萬股，發行價格17.20元/股。

　　東興證券定位分析

　　一、基本面分析

　　東興證券股份有限公司是經財政部和中國證監會批准，由中國東方資産管理公司作為主要發起人發起設立的全國性綜合類證券公司，註冊資本20.04 億元，是國內規模較大的資産管理公司係證券公司之一。公司總部設在北京，目前在全國擁有48 家證券營業部；在福建、上海、深圳設有分公司；在上海設有全資子公司——東興期貨有限責任公司；在福建設有另類投資公司——東興證券投資有限公司。

　　二、機構研究

　　東興證券：依託股東，差異化競爭

　　類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：衡昆日期：2015-02-17

　　行業發展空間打開，競爭格局裂變。中小券商群體處於不進則退的競爭地步，要麼通過上市融資，積極做大做強，努力躋身第一梯隊；要麼可能在激烈的競爭中被大型券商並購，或者尋求差異化發展道路。

　　依託股東，差異化競爭。中國東方資産管理公司以其深厚的金融背景和雄厚實力為東興證券的發展提供強有力的支援，是東興證券差異化競爭戰略的主要支撐點；東興證券各項業務發展較為穩健，區域競爭優勢、融資類財務顧問業務、債券自營以及另類投資業務、股東資源的業務協同是公司差異化競爭的著力點。

　　東興證券業務競爭能力逐步增強。公司經紀業務份額較為穩定，福建地區具備區域優勢；類貸款業務規模快速提升，2014年底融資融券餘額92.67 億元，股票質押規模為5.92 億元；傳統投行承銷業務是東興證券的短板所在，財務顧問業務為公司投行收入的主要來源，特別是融資類財務顧問業務；公司資管業務起步晚成長快，創新型資産管理較有特色；公司自營業務規模近幾年來大概在40-50億元，收益率均在10%以上。其中以債券類自營業務為主，佔比在60%以上；依託大股東另類投資業務規模快速增長，近三年來，東興投資通過信託計劃、資産管理計劃等方式開展的債權類另類投資業務的投資餘額分別為56.82 億元、40.07 億元及41.99 億元。外部資金主要來自控股股東東方資産的委託貸款(不超過75億元額度).

　　盈利預測和估值：上市定價合理區間為17.44 元-19.97 元。從資産規模、盈利規模和與業務份額情況來看，與東興證券可比的上市券商是東北證券、東吳證券和西南證券。我們預計公司合理估值範圍在436-500 億元，上市定價合理區間為17.44 元-19.97 元。

　　風險提示：交易量持續萎縮的風險；佣金費率持續大幅下降的風險

　　東興證券新股發行：資管係券商第一股

　　類別：公司研究機構：中銀國際證券有限責任公司研究員：魏濤日期：2015-02-17

　　【發行方案】

　　東興證券新股發行不超過5 億股，發行前股本20.04 億股，發行後總股本不超過25.04 億股，本次新股發行佔發行後總股本的比例不超過19.97%。公司擬募集資金45.9 億元，每股發行價格9.18 元。對應2013 年27.48 倍市盈率，2014 年17.69 倍市盈率，1.93 倍市凈率。

　　根據可比公司〔國元證券(000728.CH/人民幣34.60， 未有評級)、國金證券(600109.CH/人民幣17.40， 未有評級)和東吳證券(601555.CH/人民幣20.42， 未有評級)〕市值法和相對估值法〔東吳、東北證券(000686.CH/人民幣16.99， 未有評級)〕，預測東興證券發行上市後股價合理的運作區間是15-22 元。強烈推薦關注。

　　【公司情況】

　　近年來，公司營業收入和凈利潤穩步增長，2013 年和2014 年營業收入的同比增長率分別為42%和28%，凈利潤同比增長率分別為30%和56%。經計算，公司2012 年、2013 年和2014 年的ROE 分別為9.56%、11.04%和14.00%，呈現穩步上升的趨勢。

　　證券經紀業務是公司重要的收入來源，2012 至2014 年，公司經紀業務實現的手續費及佣金凈收入明顯上升。儘管經紀業務是公司主要收入來源，但其對總營收的貢獻率出現下滑，取而代之的是一些創新型業務，如另類投資、信用業務等。公司在營收結構的積極轉型，也正響應了監管層對創新業務的號召。

　　公司在股票和債券的保薦與承銷業務方面有較強的競爭優勢：2007 年至2012年連續六年被深交所評為“最佳保薦機構”，在中小企業板、創業板市場保薦上市的承銷家數和金額均位於行業前列，2012 年和2013 年公司連續兩年債券主承銷家數位列行業前列。

　　公司概況

　　東興證券股份有限公司是經財政部和中國證監會批准，由中國東方資産管理公司作為主要發起人發起設立的全國性綜合類證券公司，註冊資本20.04 億元，是國內規模較大的資産管理公司係證券公司之一。公司總部設在北京，目前在全國擁有48 家證券營業部；在福建、上海、深圳設有分公司；在上海設有全資子公司——東興期貨有限責任公司；在福建設有另類投資公司——東興證券投資有限公司。

　　公司主要發起人中國東方資産管理公司是擁有證券、期貨、信託、保險、金融租賃、信用評級等多種業務的國有金融控股集團。註冊資本100 億元人民幣，在全國26 個中心城市設有分支機構以及多個平臺子公司。中國東方資産管理公司以其深厚的金融背景和雄厚實力為東興證券的發展提供強有力的支援。

　　東興證券擁有全資子公司東興期貨(從事的主要業務為商品期貨經紀、金融期貨經紀、期貨投資諮詢)、全資子公司東興投資(從事的主要業務為金融産品投資；資産管理、投資管理、股權投資、項目投資及財務顧問服務等)和全資子公司東興資本(從事的主要業務為投資管理；投資顧問；股權投資；受託管理股權投資基金；財務顧問服務).

　　市場地位

　　從2011 年至2014 年數據來看，公司總資産、凈資産、凈資本三項指標行業排名第20-35 位，保持著較為穩定的水準。

　　證券經紀業務是公司營業收入的重要來源。2012 年至2014 年，公司代理買賣證券業務凈收入分別為4.80 億元、7.41 億元及10.07 億元。

　　公司2012 年至2014 年代理買賣證券業務凈收入市場佔有率分別為0.95%、0.97%及0.96%，在競爭日趨激烈的行業環境中，市場收入份額較為穩定。

　　網點佈局方面，公司證券營業部主要集中在福建省。截至 2014 年末，公司在福建省擁有 34 家證券營業部，佔公司證券營業部總數的 56.90%。2012 年至 2014年，公司從福建地區證券營業部取得的證券經紀業務代理買賣證券手續費凈收入合計佔公司同期證券經紀業務代理買賣證券手續費凈收入的比例分別為71.23%、71.23%及 70.13%。股基成交額市場份額2012 年-2014 年略有下降，分別為1.10%、1.08%、1.04%。

　　證券交易佣金方面，近年來證券公司競爭加劇、網際網路金融等因素影響、網上委託等非現場交易方式的發展，證券行業整體佣金費率在 2014 年下滑較快。東興證券受益於自身證券經紀增值服務及融資融券業務的大力發展， 2012年至 2014 年證券交易平均佣金費率分別為0.74‰、0.78‰及0.68‰，與行業平均水準趨於一致。

　　收入結構

　　公司在股票和債券的保薦與承銷業務方面有較強的競爭優勢：2007 年至2012年連續六年被深交所評為“最佳保薦機構”，在中小企業板、創業板市場保薦上市的承銷家數和金額均位於行業前列，2012 年和2013 年公司連續兩年債券主承銷家數位列行業前列。

　　截至2014 年12 月31 日，公司已成功為15 家企業實現在全國中小企業股份轉讓系統掛牌，並已與145 家企業簽訂推薦掛牌協議。未來，公司將繼續堅持清晰的投資銀行業務定位，擴大人員隊伍，持續挖掘場外市場項目，並積極探索後續轉板上市及資産收購、重組業務機會。公司控股股東東方資産及其子公司擁有輻射全國的渠道網路，憑藉其金融服務平臺與各地金融機構、企業建立的長期密切關係，為公司投資銀行業務的拓展、項目儲備及後期銷售提供了良好的資源和平臺。

　　資本仲介業務方面，公司目前已開展了融資融券、約定購回式證券交易、股票質押式回購、場外期權等多項創新業務。其中，公司融資融券餘額在2012年、2013 年和2014 年分別為4.02 億元、29.37 億元和92.69 億元。

　　公司秉持穩健的價值投資理念，憑藉專業的投資管理能力和優秀的管理團隊，依靠對宏觀環境的準確把握，自營業務近年來發展迅速，取得了較好的成績。2012 年至2014 年公司自營業務收益率(含可供出售金融産品浮動盈虧)分別為10.01%、10.34%及13.29%，其中，公司同期的股票類自營投資收益率分別為21.64%、40.24%及32.26%；公司同期的債券投資收益率(含可供出售金融産品浮動盈虧)分別為8.74%、4.22%及9.70%，投資收益情況良好。

　　公司于2009 年7 月取得資産管理業務資格以來，客戶資産管理規模及資産管理業務收入增長迅速。公司設立並存續的集合資産管理計劃由2012 年末的5 支增長至2014 年末的43 支，集合資産管理規模相應由18.94 億元增長至117.22 億元；公司定向資産管理規模由2012 年末的86.09 億元增長至2014 年末的416.34億元。同時，公司報告期內資産管理業務凈收入穩步增長，2012 年及2013 年的資産管理業務手續費凈收入(即受託客戶資産管理業務凈收入，以下同)分別位列行業第17 位及第19 位，均穩居行業中位數以上。

　　短期來看，經紀業務、投資銀行業務、資管業務和自營業務仍將會是公司營業收入的主要來源，並且穩定發展，但隨著近年來公司進行了較為積極的創新業務佈局和備戰，盈利模式轉型升級也將逐漸顯現，尤其是另類投資和信用業務將會成為未來公司營業收入增長的動力。

　　業績表現

　　近年來，公司營業收入和凈利潤穩步增長，2013 年和2014 年營業收入的同比增長率分別為42.10%和27.73%，凈利潤同比增長率分別為30.30%和55.66%。

　　經計算，公司2012 年、2013 年和2014 年的ROE 分別9.56%、11.04%和14.00%，呈現穩步上升的趨勢。

　　東興證券的競爭優勢之一在於實力雄厚的股東背景和豐富的資源共用優勢。

　　自東興證券成立以來，發起人股東東方資産一直保持著對公司的絕對控股地位。東方資産作為中國四大國有金融資産管理公司之一，以不良資産經營和非銀行金融服務為主業，是一傢具有較強綜合經營能力的國有獨資金融企業。依託東方資産強大的綜合性金融服務平臺，公司可以充分共用和整合東方資産及其下屬公司範圍內的客戶、品牌、渠道、産品、資訊等資源，在金融産品、客戶行銷等方面實現一定程度的協同。未來，公司可整合東方資産及其各平臺子公司的業務渠道和客戶資源，通過深度挖掘客戶的風險屬性、金融需求、産品偏好，為産品設計和銷售提供及時、高效的數據服務，將適合的産品和服務銷售給適合的客戶，為高凈值客戶量身打造符合其需求的金融産品，提升公司資産管理業務和投資諮詢業務的市場競爭力。

　　東興證券的區位優勢體現在“立足福建，輻射全國”的發展戰略中。福建省作為我國沿海經濟帶的重要組成部分，在全國區域經濟發展佈局中處於重要位置。30 多年來，福建省經濟持續增長，GDP從1980 年不足100 億元增加到2013 年的2.18 萬億元，增長速度居全國前列。受益於海峽西岸經濟區的地理優勢，福建省金融環境在“十二五”期間將得到進一步改善與發展，從而保障福建省經濟可持續的穩定增長。

　　經紀業務方面，根據福建證券期貨業協會統計(福建轄區2014 年度相關數據尚未披露)，公司2012 年至2013 年福建區域內的手續費收入及股票基金交易量、利潤總額均位列福建證監局轄區(不含廈門，下同)內證券公司第一。

　　隨著公司福建省外經紀業務網點數量增加及佈局優化，公司福建省外經紀業務的市場份額也有一定的提升空間。

　　基本發行情況

　　東興證券發行前股本20.04 億股，本次發行不超過5 億股，佔發行後總股本的比例不超過19.97%，發行後總股本不超過25.04 億股。公司擬募集資金45.9 億元，每股發行價格9.18 元。對應2013 年27.48 倍市盈率，2014 年17.69 倍市盈率，1.93 倍市凈率。

　　盈利預測和估值定價

　　盈利預測：按照可比公司東北證券、東吳證券的經營情況，對東興證券的營業收入和凈利潤預測如下。

　　估值定價：可比市值法：按照經紀業務可比公司(國元證券、國金證券、東吳證券)的對比分析，得出上市後價格區間為20.27~22.49 元。

　　相對估值法：同類公司東北、東吳證券2014 年預測平均估值水準，結合東興證券0.60 元/股2015 年每股收益和3.71 元/股凈資産，我們認為公司合理股價應在14.77-26.02元範圍。

　　綜上，我們認為公司上市後合理價格區間在15 元~22 元。

　　東興證券：立足福建輻射全國，中型券商優質標的登場

　　類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：劉義日期：2015-02-11

　　公司為中型券商中的優質標的，經營表現良好

　　公司為中型券商中的優質標的，2014年在證券公司分類中被評為A類A級證券公司。2014年，公司經營表現良好，實現營業收入25.98億元，同比增長27.7%；凈利潤10.41億，同比增長55.7%；凈資産74.4億元，同比增長22.8%。

　　2014年，公司凈資本61.5億元，凈資本佔凈資産比率為88.87%，高於行業水準，公司業務風險控制嚴格，未來釋放業務的空間較大。

　　公司業務結構不斷優化，新業務迅速發展

　　2014年，公司業務結構不斷優化，穩步發展，主要營業收入來自經紀、自營和信用業務，分別為11.8、4.6、4.6億元，佔比分別為45.3%、17.7%、17.6%。

　　公司經紀業務保持穩定的收入和利潤貢獻，在激烈市場競爭中，2014年實現佣金率高於行業平均，2012、2013、2014年公司佣金率分別為0.74‰、0.78‰、0.68‰，對應市場平均水準分別為0.78‰、0.79‰、0.67‰。

　　公司信用業務佔比迅速提升，2012年新增融資融券等新業務，2012年實現佔比0.7%，2013年7.8%，2014年達到17.6%，新業務發展迅速，推動公司利潤增長。

　　公司背靠東方資産，股東實力雄厚

　　公司控股股東為東方資産，依託東方資産強大的金融實力和資源，通過業務協同和資源共用，未來發展潛力巨大。本次發行前，東方資産持有公司15億股，佔比74.85%，發行後，預計持股比例為59.9%，仍為控股股東。

　　東方資産是中國四大國有金融資産管理公司之一，由財政部100%持股，以經營不良資産和非銀行金融服務為主，2014年商業化業務總資産達到3,194.8億元，凈資産505.90億元，實現凈利潤73.92億元。旗下擁有中華聯合保險控股股份有限公司、大業信託有限責任公司、中國外貿金融租賃有限公司、邦信資産管理有限公司、東方金誠國際信用評估有限公司、邦信惠融投資控股股份有限公司、東銀發展(控股)有限公司等業務平臺，全面覆蓋保險、信託、金融租賃、資産管理、投資諮詢等金融領域，擁有豐富的業務和客戶資源。

　　受益於國家發展和區域發展政策，公司立足福建，輻射全國

　　公司發展立足福建，輻射全國，在鞏固福建市場的同時，也不斷開拓其他經濟發達地區市場。福建省經濟發展迅速，隨著海西經濟區的建設和國家“一帶一路”政策的開展，福建金融環境和金融消費市場將會繼續改善，公司發展也將充分受益於國家和區域的發展政策；同時，公司也不斷開拓省外市場，截至2014年末，公司共有58家營業部，分佈省份由11個增加到21個，外省營業部數量達到25家，數量不斷增長。

　　中信建投觀點

　　我們認為，公司屬於中型券商中的優質標的，經營表現優於山西、國海、西部等同等標的，公司依託強大的股東資源，受益於國家和區域發展政策，上市後的發展值得期待，參照可比公司估值情況，預計上市後公司合理市值區間在451-487億元，對應每股合理價格區間為18.02-19.45元。

　　三、公司競爭優勢分析

　　1、背靠東方資管，共用豐富資源。

　　2、福建區域優勢顯著，將優先受益於“一帶一路”發展機遇。

　　3、投行業務定位清晰，潛在業務資源充裕。

　　東興證券業務競爭能力逐步增強。公司經紀業務份額較為穩定，福建地區具備區域優勢；類貸款業務規模快速提升，2014年底融資融券餘額92.67 億元，股票質押規模為5.92 億元；傳統投行承銷業務是東興證券的短板所在，財務顧問業務為公司投行收入的主要來源，特別是融資類財務顧問業務；公司資管業務起步晚成長快，創新型資産管理較有特色；公司自營業務規模近幾年來大概在40-50億元，收益率均在10%以上。其中以債券類自營業務為主，佔比在60%以上；依託大股東另類投資業務規模快速增長，近三年來，東興投資通過信託計劃、資産管理計劃等方式開展的債權類另類投資業務的投資餘額分別為56.82 億元、40.07 億元及41.99 億元。外部資金主要來自控股股東東方資産的委託貸款(不超過75億元額度).

　　柯利達上市定位分析

　　一、基本面分析

　　公司是少數擁有多項頂級資質證書的龍頭企業之一：公司主營業務為建築幕墻與公共建築裝飾工程的設計與施工，公司旗下擁有蘇州柯利達光電幕墻有限公司和蘇州承志裝飾有限公司兩個全資子公司。公司具備國家住建部頒發的《建築幕墻工程專業承包壹級》、《建築裝修裝飾工程專業承包壹級》、《鋼結構工程專業承包壹級》、《金屬門窗工程專業承包壹級》等4項施工壹級資質證書，《建築幕墻工程設計專項甲級》、《建築裝飾設計專項甲級》等2項設計甲級資質證書。公司是行業內同時具備上述資質的少數企業之一。公司以“建築幕墻+公共建築裝飾”共同發展為業務發展模式，具備建築幕墻設計、生産、施工與公共建築內裝設計、施工協同發展的産業鏈。

　　二、機構研究

　　柯利達：內外裝並進的建築裝飾公司

　　類別：公司研究機構：上海證券有限責任公司研究員：冀麗俊日期：2015-02-11

　　內外裝並進的建築裝飾公司

　　公司主營業務為建築幕墻與公共建築裝飾工程的設計與施工。公司以“建築幕墻+公共建築裝飾”共同發展為業務發展模式，具備建築幕墻設計、生産、施工與公共建築內裝設計、施工協同發展的産業鏈，同時佈局內、外裝業務順應了城市化及建築裝飾市場發展的需求。公司具備國家住建部頒發的《建築幕墻工程專業承包壹級》、《建築裝修裝飾工程專業承包壹級》、《鋼結構工程專業承包壹級》、《金屬門窗工程專業承包壹級》等4項施工壹級資質證書，《建築幕墻工程設計專項甲級》、《建築裝飾設計專項甲級》等2項設計甲級資質證書。公司是行業內同時具備上述資質的少數企業之一。

　　募投項目提高産能

　　募集資金將增資投入建築幕墻投資項目、建築裝飾用木製品工廠化生産項目、柯利達設計研發中心建設項目、企業資訊化建設項目和補充其他與主營業務相關的營運資金項目。募投項目有利於擴大公司産品産能，改善公司的財務狀況，為公司進一步提升內、外裝業務承接能力、打造完備的“大裝飾”産業鏈提供良好的基礎。

　　盈利預測

　　根據募投項目建設進度情況，我們預計2015、2016年歸於母公司的凈利潤分別為1.08億元和1.21億元，同比增速分別為33.95%和21.47%，相應的稀釋後每股收益為0.90元和1.01元。

　　定價結論

　　公司擬發行股份3000萬股，發行後總股本12000萬股，公司發行價格為17.20元/股。綜合考慮可比同行業公司的估值情況及公司的成長性，我們認為給予公司合理估值定價為27.05-32.46元，對應2015年每股收益的30-36倍市盈率。

　　柯利達：內外兼修，競爭地位穩步提升

　　類別：公司研究機構：興業證券股份有限公司研究員：孟傑日期：2015-02-10

　　江蘇省內建築裝飾領先企業。公司成立於2000年，主要從事建築幕墻與公共建築裝飾工程的設計與施工，在江蘇省建築裝飾行業綜合實力排名領先。近年來公司被評為“中國建築幕墻50強企業”、“中國建築裝飾業百強企業”，在全國範圍內競爭地位穩步提升。2011-2013年公司主營業務收入分別為9.7億元、11.35億元和17.1億元，2012、2013年同比分別增長16.71%、50.47%，年均複合增長率為32.52%。建築幕墻幕墻和公共建築裝飾業務是公司核心業務。公司實際控制人為顧益明家族。

　　幕墻和公裝行業市場空間廣闊。根據中國建築裝飾協會《中國建築裝飾行業“十二五”規劃綱要》，預計到2015年國內建築幕墻年工程總産值將超4,000億元，迅速推進的城市化進程為建築幕墻行業帶來巨大的市場空間；公共建築裝飾在2015年有望達到2.6萬億元，比2010年增長1.5萬億元，年均複合增長率約為18.77%。

　　資質和品牌優勢明顯，內外兼修協同發展。公司是行業內少數擁有設計甲級資質和施工承包壹級資質的公司之一，在建築裝飾行業率先採取了“內外兼修”業務模式，通過公共建築裝飾(內裝業務)和建築幕墻(外裝業務)共同發展的模式，公司更好的把握了現代建築裝飾業發展方向，在內、外裝領域積累了良好的工程業績；公司專業人員儲備充足，研發機構完善，具備較強的創新研發能力，2011、2012年和2013年在建築幕墻領域分別獲得13項、10項和14項全國建築裝飾行業“科技創新成果獎”。

　　産業鏈一體化，加速擴張全國市場：未來公司將堅持“建築幕墻+公共建築裝飾”模式，利用此次公開發行募資提升研發設計實力，構建“研發設計中心、工廠化生産、裝配化施工”的一體化裝飾産業鏈；未來將繼續以“深耕江蘇、加速拓展全國”策略，在深耕省內業務的基礎上，分步、有效地加速拓展全國市場。

　　盈利預測和估值：我們預測公司2015-2017年凈利潤分別為1.06億元、1.26億元和1.49億元，按發行後總股本12000萬股計算，公司2015、2016、2017年EPS分別為0.89元、1.05元和1.24元。參考可比上市公司估值水準，結合公司未來發展空間，我們認為可以給予2015年25-30倍PE，對應價格區間為22.25~26.70元。按照目前的新股發行規則測算，理論的發行價格為不超過17.2元。

　　風險提示：新簽訂單增速不達預期、應收賬款回收風險、主要原材料價格波動風險

　　柯利達：少數擁有多項頂級資質證書的龍頭企業之一

　　類別：公司研究機構：華鑫證券有限責任公司研究員：湯峰日期：2015-02-09

　　公司是少數擁有多項頂級資質證書的龍頭企業之一：公司主營業務為建築幕墻與公共建築裝飾工程的設計與施工，公司旗下擁有蘇州柯利達光電幕墻有限公司和蘇州承志裝飾有限公司兩個全資子公司。公司具備國家住建部頒發的《建築幕墻工程專業承包壹級》、《建築裝修裝飾工程專業承包壹級》、《鋼結構工程專業承包壹級》、《金屬門窗工程專業承包壹級》等4項施工壹級資質證書，《建築幕墻工程設計專項甲級》、《建築裝飾設計專項甲級》等2項設計甲級資質證書。公司是行業內同時具備上述資質的少數企業之一。公司以“建築幕墻+公共建築裝飾”共同發展為業務發展模式，具備建築幕墻設計、生産、施工與公共建築內裝設計、施工協同發展的産業鏈。

　　公司主營業務突出：近年來受益於行業的快速及自身優勢，公司經營業績進入快速上升期，2011-2014年公司營業收入分別達到9.73億元、11.35億元、17.08億元和18.44億元，年複合增長率為23.75%。凈利潤也由2011年的0.58億元上升至2014年的0.92億元，年複合增長率為16.62%。其中建築幕墻工程、公共建築裝飾工程及設計業務收入年複合增長率分別達到了27%、19%和14%。

　　公司競爭優勢：1)設計與施工資質齊全優勢；2)“內外兼修”的綜合業務優勢；3)工程品質及品牌優勢；4)地利優勢；5)專業人才儲備優勢和設計研發創新優勢。

　　募投項目：公司擬公開發行不超過3000萬股A股，募集資金扣除發行費用後，將用於建築幕墻投資項目、建築裝飾用木製品工廠化生産項目、設計研發中心建設項目、企業資訊化建設和補充其他與主營業務相關的營運資金項目。

　　盈利預測與估值。在行業景氣度保持良好的狀態下，公司通過“建築幕墻+公共建築裝飾”內外裝綜合發展的業務模式的發展戰略及繼續以“深耕江蘇、加速拓展全國”為市場開拓策略，我們預計公司2015-2017年營業收入分別為22.71、28.8和35.11億元，實現歸屬母公司凈利潤1.16、1.58和1.99億元，EPS分別為0.97、1.32和1.66元(考慮IPO發行後股本為12000萬股計算)。我們結合其行業其他上市公司平均估值，我們認為合理估值範圍為15年20-25倍PE，對應價格區間為19.4-24.25元。

　　風險提示：1)宏觀經濟及政策變化風險；2)應收賬款回收風險；3)市場競爭風險。

　　三、公司競爭優勢分析

　　公司競爭優勢：1)設計與施工資質齊全優勢；2)“內外兼修”的綜合業務優勢；3)工程品質及品牌優勢；4)地利優勢；5)專業人才儲備優勢和設計研發創新優勢。