春秋航空(601021)

　　春秋航空此次發行總數為10000萬股，網上發行4000萬股，發行市盈率22.96倍，申購代碼：780021 ，申購價格：18.16元，單一帳戶申購上限40000股，申購數量1000股整數倍。

　　【基本資訊】

　　【公司簡介】

　　國內航空客貨運輸業務、內地至香港、澳門特別行政區和周邊國_家的航空客貨運輸業務；航空公司間的代理業務；與航空運輸業務相關的服務業務；市縣際定線旅遊客運；從事貨物及技術的進出口業務；代理貨物運輸保險、健康保險、人壽保險、意外傷害保險、責任保險；預包裝食品(不含熟食滷味、冷凍冷藏)、工藝禮品、家用電器、通訊設備、日用百貨批發零售?職工食堂、航空配餐(限分支機構經營).(企業經營涉及行政許可的?_憑許可證件經營)。

　　【機構研究】

　　招商證券：春秋航空合理價格區間26.6-33.3元

　　中國低成本航空發展空間巨大。從30 年民航發展分析，考慮到中國每人平均乘機次數和高速經濟增長，我國民航有望維持10%以上高速增長期至2030。目前，低成本航空滲透率僅為4.6%，遠低於26.3%的世界平均水準。2013 年《民航局關於促進低成本航空發展的指導意見》提出民航大眾化戰略，政策支援+消費升級推動，我國低成本航空有望持續快速增長。

　　春秋航空是最具有“低成本基因”低成本航空龍頭。(1)在國企壟斷下的中國民航市場中，春秋作為民營企業，成本控制能力突出。2013 年相對於三大航單位ASK 成本低24%，而客運收入僅比對手低16%。(2)低成本定位使得公司更加受益我國旅遊需求增長，在經濟低迷時具有更強的需求基礎。(3)大股東的旅行社資源使公司相對其他低成本航空亦具有明顯優勢，春秋國旅作為全國百強旅行社第一，不僅提供了基礎客源，更有利拓展新市場。

　　“低成本基因”是公司核心競爭力。公司“兩單兩高兩低”經營模式優勢凸顯，通過差別定價挖掘不同需求，並盡力拓展非航業務收入。傑出成本控制能力使得公司利潤水準大幅優於網路航空，在全行業最艱難的08 年實現盈利。

　　2015 年行業供需改善，低油價緩解成本壓力。預計2015 年RPK 增速為12-13%，ASK 增速低於10%，南航運力增速僅5%。行業供需改善是大概率事件，但中小型航企運力快速擴張將使國內線競爭加劇。低油價降低航企成本壓力，航空需求高度碎片化(B2C)，供需邊際改善有助於航企穩定票價，從而充分受益燃料成本下降。2014H1 低基數有利於航企業績表現。

　　定價區間：參考國內航空業及國際廉航上市公司估值水準，我們給予公司2-2.5倍PB，對應估值區間26.6-33.3 元。

　　風險提示：經濟下滑、突發事件、業績增速不達預期

　　申銀萬國：春秋航空合理價格區間為20.85-23.16元

　　中國低成本航空的先行者和領跑者。國內首家低成本航空公司。兩單、兩高、兩低是公司的經營模式及特色。單一機型(A320)與單一艙位(經濟艙位)；高客座率(近三年一期平均93.69%，遠高於行業平均)，高飛機日利用率(近三年一期平均11.43 小時，高於行業平均0.25 小時)；低銷售費用(以線上直銷為主)，低管理費用。

　　公司業務保持良好增長勢頭。1)公司營業收入最近三年複合增長率為22.05%，可用座公里年均複合增長率為27.34%，2013 年營業收入65.63 億元，同比增長16.85%，毛利率12.97%。2)客運是公司主要收入。2013 年客運收入佔比94.87%。分地區看，大陸是主要來源，佔比80%以上，隨著春秋的國際航線增加，國際航線收入佔比在上升。3)春秋的其他業務作為良好補充，2014 年上半年保險佣金、快速登機服務、及地面客運收入分列前三。

　　4)毛利率略低於A 股上市航空公司，主要由於與河北省政府簽訂戰略合作協議，打造“價格洼地”所致的石家莊航線經營虧損。5)補貼收入佔比較高，近三年一期平均佔比47.99%。

　　春秋航空擬發行不超過1 億股，募集資金約17.55 億元，發行費用6137 萬元，募投項目包括：1)購置不超過9 架空客A320 飛機，約13.30 億元(已完成)；2)購置3 臺A320 飛行模擬機，約3.00 億元(已引進兩台)；3)補充流動資金，1.25 億元。

　　實際控制人為王正華。控股股東為春秋國旅，持有2.52 億股，佔本次發行前公司總股本的84%。王正華持有春秋國旅35.70%股權。發行後，春秋國旅、春秋包機、春翔投資、春翼投資分別持有63%、5.25%、4.5%及2.25%股份。

　　市凈率定價法，公司合理價格區間為20.85-23.16 元。行業最新動態市盈率為33.3 倍，最新市凈率為1.90.春秋航空作為低成本航空，其盈利能力好于A 股已上市航空公司，採用市盈率估值會有偏差，因此採用市凈率定價法。

　　我們預計2015 年公司每股凈資産11.58 元，按照1.8-2.0 倍市凈率測算，公司合理價格區間為20.85-23.16 元，高於發行價18.16 元。

　　寧波高發(603788)

　　寧波高發此次發行總數為3420萬股，網上發行1320萬股，發行市盈率19.40倍，申購代碼：732788，申購價格：10.28 元，單一帳戶申購上限13000股，申購數量1000股整數倍。

　　【基本資訊】

　　【公司簡介】

　　車輛變速、加速操縱控制系統、車輛電子控制系統、車輛拉索、軟軸、車輛零部件的設計、製造、銷售；自營和代理貨物和技術的進出口、但國家限制經營或禁止進出口的貨物或技術除外。

　　【機構研究】

　　上海證券：寧波高發合理估值區間為11.17-13.41元

　　公司是汽車操縱控制系統製造領域的優秀民族企業

　　寧波高發主要從事汽車操縱控制系統研發、生産和銷售，主要産品包括變速操縱器及軟軸、電子油門踏板、 汽車拉索、 電磁風扇離合器四大類。近年來，伴隨著民族汽車工業的不斷發展，以及公司加大對乘用車市場開發力度，其産品的市場佔有率持續提升。

　　公司規模和業績持續增長

　　公司營業收入從2011 年的2.74 億元增加到2013 年的4.48 億元，2012 年和2013 年分別實現了15.93%和40.87%的增長；同期公司分別實現歸母公司凈利潤4,724.56 萬元、5,526.80 萬元和7,961.77萬元，2012 年和2013 年同比增長16.98%和44.06%，説明公司具備持續增長的能力。

　　同期公司綜合毛利率呈現窄幅波動的趨勢，分別為32.43%、32.75%和31.42%。2013 年毛利率下滑的主要原因是佔收入比重較大的變速操縱器及軟軸的毛利率從36.54%下降到35.12%。

　　公司在行業內競爭優勢明顯

　　公司的競爭優勢有：1)技術研發優勢；2)客戶資源優勢；3)産品性價比優勢。

　　上市6 個月內的合理估值區間為11.17~13.41 元

　　我們認為給予公司14 年每股收益20 倍市盈率這一估值水準較為合理，以該市盈率為中樞且正負區間為20%的公司合理估值區間為11.17-13.41 元，相對於2014 年的動態市盈率(發行後攤薄)為18.18-21.82 倍。

　　建議詢價價格為10.28 元

　　在老股不進行轉讓的前提下，新股發行價格由項目資金需求量、新股發行費用和新發股數確定。假定公司發行3420 萬股新股，則公司總股本為13680 萬股，公司本次募集資金總額為3.52 億元，據此推算發行價格為10.28 元，對應2014 年動態市盈率16.73 倍。

　　國泰君安：寧波高發預計漲停板8個

　　公司攤薄後2013-2015 年的實際與預測EPS 0.58、0.68、0.75元。比公司2014 年的PE 是20 倍，可比證監會行業最近1 個月的估值17.7倍，公司的發行PE 與證監會可比行業PE 一致。

　　建議公司報價10.28 元，對應2013 年攤薄PE 為17.66 倍。

　　預估中簽率：網上0.33%；網下中公募與社保0.33%，年金與保險0.14%，其他0.13%。預計網上凍結資金量952 億元，網下凍結193億元，總計凍結1145 億元。

　　資金成本：預計本批新股的凍結資金量將達到2 萬億元，所以會對資金造成衝擊，12 月11-12 日14 天回購利率已經上漲至6.85%，我們預計7 天質押式回購利率將達到9.2%。

　　預計漲停板8 個，破板賣出的打新年化回報率：網上24%、網下公募與社保24%，年金與保險9%，其他9%。預估破板賣出的年化收益率最高。但從股價絕對漲幅看，最近新股整體持有1 個月漲幅大於破板時，預計公司也可能出現這個情況。

　　公司基本情況分析

　　公司主要從事汽車操縱控制系統研發、生産和銷售，主要産品有變速操縱器及軟軸、電子油門踏板、汽車拉索、電磁風扇離合器四大類。

　　發展空間：1)宏觀經濟及居民收入持續增長，將會推動汽車消費的增加。2)世界汽車産業大轉移提供新機遇。3)節能減排要求的提高，推動汽車零部件行業的技術升級，擴大滿足新的節能環保要求的汽車零部件的市場空間。

　　公司競爭優勢：1)客戶資源優勢：國內大型商用車企業均為公司客戶，同時公司大幅拓展乘用車業務。行業中整車廠對零部件公司嚴格的準入與考核要求，使得客戶資源優勢突出。2)産品性價比優勢。

　　風險：汽車限購風險、産品價格下降風險、主要客戶集中的風險、純電動汽車發展導致變速軟軸市場需求減少。