中裝建設兩年後再謀上市 轉型升級仍存財務風險

　　不久前，中國建築裝飾百強企業深圳市中裝建設集團股份有限公司(以下簡稱“中裝建設”)，申請IPO並獲通過。

　　這是中裝建設第二次申請IPO，上一次是兩年前的2014年。根據中裝建設兩次報送的《首次公開發行股票招股説明書》(以下簡稱“招股説明書”)，在這兩年裏，這家公司依舊面臨毛利率可能下降、應收賬款佔比較高、現金流凈額低於凈利潤等財務壓力。

　　根據中裝建設招股説明書及其董事長莊重的公開表態，該公司此次重啟上市計劃，意在利用資本市場募集資金，一方面是解決公司的財務困難，但更重要的是實現轉型升級。

　　《中國經營報》記者就中裝建設此次IPO申請獲通過，及其最新招股説明書所披露的財務狀況，多次致電該公司並致函其證券事務部，但後者表示現處於靜默期，不方便接受媒體的採訪。

　　兩年前上市申請未通過

　　中裝建設擬上市的最早消息是，證監會2013年11月發佈的IPO申報企業基本資訊情況表中，該公司是中小板IPO初審企業中的一家。而在此前，未見相關公開消息。

　　這家中國建築裝飾百強企業，自1994年成立以來一直頗為低調，其高層領導極少接受媒體採訪，外界對之了解不多。直到2014年5月7日，證監會官網預先披露中裝建設報送的首次公開發行股票招股説明書，這家公司的經營狀況才開始為投資者所知。

　　據中裝建設官網介紹，該公司註冊資金2.25億元，是一家綜合型裝飾服務集團，擁有7家全資或控股子公司以及遍佈全國的40多家分支機構。其以商務裝飾、公共裝飾、住宅裝飾、建築外墻等為主營業務，另以設計業務、智慧機電、光伏建築一體化、綠色節能材料等為輔助業務。

　　公開資料顯示，成立之初中裝建設只是一家全民所有制企業，1999年後才改制為有限責任公司，2012年整體變更為股份有限公司。股改前後，該公司的資産和主營業務沒有重大變化。據該公司董事長莊重2016年年初接受中國建築裝飾協會官網採訪時介紹，股改後，該公司按照現代企業制度對企業進行全方位梳理、調整和改革，建立了經營權和所有權分離的企業管理制度。

　　但是股改後，董事長莊重的妻兒莊小紅和莊展諾，兩人直接共同持有公司60.32%的股份。在2014年的招股説明書中，該公司稱莊重、莊小紅和莊展諾對公司具有絕對控股權。雖然該公司建立了各項規定對公司治理結構進行規範，“但實際控制人仍可能憑藉其控股地位，影響公司人事管理、生産運營和重大事項決策，給公司生産經營帶來影響”。

　　莊重介紹説，在2011年至2015年期間，中裝建設從業務型公司成功轉型為平臺型公司，目前在全國自有或租賃的物業超過1萬平方米，且開始在惠州投資建設近10萬平方米的新材料産業園。

　　根據2014年招股説明書，中裝建設的發展目標是“成為建築裝飾、建築幕墻為一體的設計、施工相結合的我國建築裝飾行業地位領先的大型綜合裝飾企業”。而實現這一目標所面臨的首要問題是資金問題，該公司因此在招股説明書中稱：“本次發行股票並上市對公司快速、健康、持續發展具有十分重要的意義。”

　　按2014年招股説明書，中裝建設擬在深圳證券交易所發行的股票數不超過7500萬股，發行後總股本不超過30000萬股，公開發行股份數佔發行後總股本數的比例不低於25%。所發股票屬於人民幣普通股(A股)，每股面值為1.00元人民幣。如果當年上市順利，主承銷商國海證券有限公司將以餘額包銷方式，為中裝建設募集數億資金。中裝建設將把大部分募集到的資金，用於投資4個投資總額超過6.7億元的項目。

　　不過，那次上市申請並沒有通過，至今也未見該公司透露其中緣由。

　　記者梳理該公司2014年招股説明書中的財務數據發現，在2011年至2013年的報告期內，其資産規模、營業收入和凈利潤均快速增長。不過，其應收賬款雖逐年下降但佔比仍超過50%，母公司的資産負債率，除了2012年降至50%以下外，2011年、2013年的負債率均超過50%；而與增長了50%的凈利潤相比，經營活動産生的現金流量凈額僅增長約16%，兩者相比差距較大，且變動趨勢也不一樣。

　　中國家居建材裝飾協會秘書長胡中信表示，根據他對國內家居建材裝飾行業的了解，這一行業的企業申請IPO，兩三次才通過是比較普遍的。他認為，這主要是因為這一行的民營企業，在員工管理、財務明細等方面還不太規範，因而對其申請IPO有所影響。

　　面臨財務風險

　　“整個家居建材行業這一兩年生意不好，大小公司都一樣，面臨著轉型升級。”胡中信説。雖然行情受大環境影響，但根據媒體的公開報道，2015年已有多家建築裝飾企業成功上市。

　　莊重在接受中國建築裝飾協會官網採訪時認為，進入2016年甚至是很長的一段時間，建築裝飾企業將像“下餃子”一樣涌入資本市場，企業整合、規範發展成為行業發展的新常態。“行業發展‘馬太效應’將愈發明顯，大魚吃小魚，快魚吃慢魚。”中裝建設2016年的發展思路是，在鞏固建築裝飾本業的基礎上，利用資本市場為企業多元化發展和轉型升級服務。

　　在業內看來，中裝建設時隔兩年後重啟上市計劃，是其實現轉型升級的重要一步。

　　根據該公司2016年的招股説明書，此次上市擬發行的股票數、類型、面值、發行後總股本，以及募集資金所要投資的項目，和2014年招股説明書是一樣的，主承銷商也是國海證券股份有限公司。而且在一些財務數據方面，中裝建設仍面臨與兩年前相似的風險。

　　中裝建設2016年招股説明書顯示，2013年和2014年的應收賬款凈額，佔該公司總資産的比例均超過52%，2015年還超過了60%。應收賬款增幅2013年和2014年均超過30%，2015年接近20%，而同期營業收入增幅並未超過10%。發審委就此現象詢問該公司，後者解釋稱應收賬款餘額較大是與所處行業的結算方式有關的。隨著業務規模的擴大，這一比例仍將有可能保持較高水準。

　　中裝建設經營活動産生的現金流量凈額，2013年和2015年都不超過2400萬元，2014年甚至還為-12853.91萬元，而這3年的凈利潤均超過1.2億元。2013年、2014年、2015年，現金流量凈額佔同期凈利潤的比例分別為18.15%、-101.12%、14.99%。發審委詢問該公司為何這兩個數據差異大而且變動趨勢不一致，是否符合該公司實際經營情況和行業現狀。

　　該公司承認確實波動較大，但之所以這樣是由其所處行業的經營模式及發展階段決定的。具體來説，在工程項目實施過程中，該公司需先交履約保證金並墊付材料款和勞務款，而業主付款往往慢于項目完工進度，等完工後收工程款所需的時間也較長，由此導致的付款時間差異影響了資金的流動性。而公司正處於成長期，隨著業務規模的擴大，這種差異也進一步加大了。

　　中裝建設主營業務2013年、2014年、2015年的綜合毛利率分別為16.92%、17.13%、17.13%，與同行業上市公司相比處於中游水準。但是該公司稱，未來有可能適當降低，毛利率也存在下降的風險。此外，2013年至2015年母公司的資産負債率均介於50%至60%之間。

　　另據2016年招股説明書，目前該公司金額在100萬元以上未決訴訟或仲裁事項有：2011年江蘇堯塘園林綠化有限公司訴中裝建設及另外兩家公司建築工程施工合同糾紛案，涉案金額約300萬元；2015年廣州淳匯酒店管理有限公司訴中裝建設建築工程施工合同糾紛案，涉案金額約1000萬元；2016年中裝建設兩次起訴惠州仲愷創業廣場發展有限公司，涉案金額共600多萬元。

　　發審委也就此詢問中裝建設，有關訴訟、仲裁案件對其持續經營是否産生重大不利影響。而招股説明書對此的説明是，截至2016年招股説明書籤署日(3月23日)，公司確實存在部分由工程款或材料採購款糾紛而産生的未決訴訟或仲裁，但並不存在涉及對公司産生重大不利影響的商標、專利或重大工程品質等事項。

　　國金證券昆明營業部分析師徐海松提醒投資者，根據該公司招股説明書所披露的財務數據，其主營業務綜合毛利率在同行業上市公司中處於中游水準，如果未來採取降價策略，則存在凈利潤下降的風險；另外其應收賬款佔比較高，今後若受經濟下滑影響，收不回應收賬款，致呆壞賬過多，公司經營將受影響。

　　就上述招股説明書所披露的財務數據，以及該公司此次IPO申請獲通過一事，《中國經營報》記者在7月13日至21日期間，多次致電並致函該公司聯繫採訪事宜。21日上午，該公司證券事務部表示，現在處於靜默期，不方便接受採訪。截至發稿，記者沒有收到具體回復。

　　曝光臺

　　淄博華嶽建築陶瓷、濰坊鑫瑞達門業等多家企業上“黑名單”

　　7月19日，山東省品質技術監督局官網公佈了2016年第二季度家居建材領域抽查檢驗結果，涉及不合格産品領域包括安全門、插頭插座、乳膠漆、陶瓷地磚等。

　　《中國經營報》記者發現，在陶瓷地磚類産品品質抽查結果顯示，本次共抽查了全省12家企業生産的12個批次陶瓷地磚産品，産品抽檢範圍主要是吸水率、斷裂模數、破壞強度等7個項目。抽檢發現，有1家企業的1個批次的産品不符合相關標準的要求，不合格項目為：吸水率和斷裂模數，該企業名稱為淄博華嶽建築陶瓷有限公司。

　　山東省質監局在對合成樹脂乳液內墻塗料産品抽查中發現，有1家企業的1批次産品不符合相關標準的要求。本次抽查主要對其揮發性有機化合物含量(voc)，苯、甲苯、已苯等8個項目進行了檢驗。抽查發現，煙臺市普源塗料有限公司的1批次內墻乳膠漆(70KG/桶，2016-4-11)不符合相關標準的要求，不合格項目為游離甲醛。

　　此外，在公佈的抽查家用和類似用途插座插頭産品結果中，記者發現有4家企業的4批次産品也上了黑榜，企業名稱為：周村金盛電器配件廠、淄博淄鴻實地電器有限公司、泰安高新區四通松日電器開關廠、山東陽谷同鑫電纜有限公司，其中周村金盛電器配件廠産品涉及軟纜及連結(彎曲試驗)不合格，其他三家企業均為耐熱不合格。

　　在防盜安全門産品抽檢中，記者也發現，包括濰坊鑫瑞達門業有限公司、山東晨能智慧門業有限公司、海陽康力門業有限公司、泰安市泰山區豐華門業加工廠的4家企業的4批次産品不符合相關標準的要求，不合格項目主要涉及永久性標誌、鋼制板材厚度、防盜安全級別、防破壞性能、鎖具一般要求等。

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