上海電氣 押 寶新能源 連虧四年“包袱”1元甩掉

　　上海電氣（601727.SH）重組腳步加快。公告顯示，上海電氣向大股東——上海電氣（集團）總公司（以下簡稱“電氣總公司”）1元置出上海重型機器廠有限公司（以下簡稱“上重廠”）、通過資産置換和發行股份購買電氣總公司63億元資産、通過定向增發募集35億元配套資金的資産重組方案，已經于4月28日獲得中國證監會批復，資産重組的審批程式至此已經走完。

　　《中國經營報》記者梳理歷年財報發現，上重廠2012年以來已經連續四年虧損，虧損額度接近40億元，上海電氣此番向大股東1元置出上重廠是名副其實的“甩包袱”行動。與此同時，置入大股東價值63億元的核電、輸配電、環保等相關資産，將有助於進一步提升上海電氣現有産業鏈的完整性。

　　但上海電氣今後並非高枕無憂。花旗銀行最新研究報告指出，由於內地新政停止審批燃煤發電設備建設許可，上海電氣今年燃煤設備預計將減少相當於去年全年41%的訂單。火電設備是上海電氣重要的業務板塊之一。另外，歷年財報顯示，上海電氣風電設備有限公司（以下簡稱“風電設備公司”）是該公司旗下僅次於上重廠的虧損“重災區”，亦是連虧四年，新能源正是上海電氣未來發力的重要方向。

　　甩掉虧損包袱

　　剛剛發佈的業績報告顯示，上海電氣2016年第一季度營業收入150.68億元，同比下滑6.46%；實現凈利潤4.69億元，同比下滑27.92%，上海電氣由此開始了營業收入和凈利潤雙雙下滑的趨勢。

　　上海電氣2016年第一季度財報並未披露旗下各子公司的業績數據，但歷年財報顯示，上重廠和風電設備公司一直是最影響該公司業績表現的兩大業務板塊。

　　2012年至2015年，上海電氣的營業收入分別達到770.77億元、792.15億元、767.85億元、792.15億元，整體上小幅增長；凈利潤分別為27.21億元、24.63億元、25.54億元、21.19億元，整體上處於一個加速下滑的趨勢。

　　其中，上重廠最近四年的虧損額度分別達到9.88億元、11.74億元、8.43億元、8.30億元；除2013年沒有披露具體數據外，風電設備公司虧損額度分別達到5.51億元、2.67億元、2.30億元。顯然，上重廠和風電設備公司就是拖累上海電氣業績表現特別是盈利表現的主要原因。

　　不過，上海電氣對待這兩大虧損“重災區”的策略並不相同。該公司于2015年12月5日發佈資産重組預案，計劃向電氣總公司置出資産評估值為-1.85億元的上重廠，交易價格為1元。但重組預案並不包括同樣連年虧損的風電設備公司。

　　同時，“剝離上重廠，也只是將上重廠的虧損包袱置出，並不意味著公司會放棄上重廠核心資産。”上海電氣方面表示，“上重廠有一些大型鑄鍛件業務與核電領域的核島設備製造有關，還有一些研磨業務是與火電配套設備有關，公司2015年8月成立上海電氣上重鑄鍛有限公司、上海電氣上重研磨特裝有限公司，就是為了承接上重廠的鑄鍛和研磨兩項業務。”

　　“上重廠是重型礦山及水泥設備、大型鑄鍛件製造商，過去幾年由於行業低迷，上重廠出現了每年虧損8億~10億元的狀況，成為上海電氣盈利表現的主要拖累。”一位券商分析人士預計，在不放棄核心資産的情況下，甩掉連續虧損的“負資産”上重廠，將使上海電氣每年可以增加盈利規模6億~7億元。

　　物業溢價置入受質疑

　　在“甩包袱”的同時，上海電氣計劃將電氣總公司持有的上海電氣實業有限公司（以下簡稱“電氣實業”）100%股權、上海電裝燃油噴射有限公司（以下簡稱“上海電裝”）61%股權、上海鼓風機廠有限公司（以下簡稱“上鼓公司”）100%股權、上海軌道設備有限公司14.97%股權以及置入資産中的相關物業納入囊中。

　　其中，置入資産中股權類資産與置出的上重廠存在34億元差價，置入資産中的目標物業作價為29.16億元，上海電氣計劃以每股10.41元的價格向電氣總公司發行6.068億新股的方式支付。

　　為何選擇置入上述資産？上海電氣方面表示，電氣實業原本是電氣總公司的股權投資管理平臺，與三菱電機株式會社等全球性巨頭存在合作關係，在家用空調、海洋石油鑽井消耗性設備等領域完成佈局，還開始籌劃進入生物質能源、水處理等新興領域，置入電氣實業一方面有利於上海電氣將旗下原有中小股權集中管理，另一方面有利於電氣實業將合作方的技術、産品與上海電氣現有産品和業務融合。

　　另外，置入上海電裝和上鼓公司，分別是為了讓上海電裝與上海電氣長期積累的發電機組研發和經驗融合，以分佈式能源為突破口，打造上海電氣的核心産業；讓上鼓公司在四代核電技術領域的高溫氣冷堆主氦風機，與上海電氣的高溫氣冷金屬堆內構件、壓力容器融合，形成核電成套設備供貨能力。

　　但有上海電氣的投資者表示，“我們看到上海電氣置出資産確實經營非常困難，但置入資産是否評估溢價太高了？特別是置入物業資産是否溢價過高，並沒有講清楚。”

　　上海電氣方面只是表示，“綜合考慮上海土地資源稀缺性與增值潛力，通過本次交易，上市公司加強了核心産業發展所需的優質土地資源儲備，為未來業務發展提升了發展空間。”

　　前述受訪券商分析師也認為，“上海電氣通過本次交易取得電氣總公司部分物業，用以預留給智慧電力設備相關業務的發展，這將逐步實現上市公司電力設備産業智慧化。”

　　火電業務仍是拖累

　　通過置出上重廠“負資産”、置入電氣實業等資産，以及以每股10.41元向電氣總公司的9名特定投資者非公開發行3.36億新股，募集35億元擬用於華龍一號核島主設備研製及産業化項目等，上海電氣未來方向是成為新能源與環保、高效清潔能源設備、工業裝備及現代服務業一體化産品平臺。

　　但業界對上海電氣的前景褒貶不一。 國泰君安 分析師認為，未來，上海電氣機會大於風險，因為“全國對火電站的升級改造，對可再生能源的加速投資，以及‘一帶一路’戰略將成為公司未來取得成功的幾個基石”。

　　花旗銀行最新研報指出，由於上海電氣的新能源業務覆蓋較少，加上公司重組和産品組合改變尚需時日，另外，上海電氣重要業務板塊——燃煤發電設備將因內地停止審批燃煤發電設備建設許可而訂單減少，因此，該行給予港股上海電氣（02727.HK）“沽售”評級，目標價也由3.8元下調至3元。

　　摩根斯坦利的最新預測也顯示，由於受到火電設備毛利率倒退的拖累，加上今年上半年處於虧損的上重廠仍會入賬，相信上海電氣H股股價將承壓；從2016年4月底開始的60日之內，上海電氣H股將跑輸同業。