借殼上市以來一直買不停的天神娛樂(002354.SZ)還沒有停下收購的步伐，自從2015年開始大規模並購以來，公司已經買下數家公司所有權，並購的效果顯而易見，公司業績呈現爆髮式增長。

　　2015年，天神娛樂提交了一份收入接近翻番的靚麗年報，但公司的盈利能力卻沒有收入表現的那麼耀眼，歸屬於上市公司股東的凈利潤增幅沒有超過六成。

　　而且，凈利潤增長不過是並購公司業績承諾達標的自然結果，翻看這些被收購公司不難發現，不止一家標的在四季度實現了凈利潤的神奇增長。而縱觀天神娛樂這兩年的年報，公司財報的種種亂象可謂五花八門。

　　突擊業績承諾

　　2015年，天神娛樂實現營業收入9.41億元，同比增長97.85%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤3.62億元，同比增長56.25%。

　　與此同時，天神娛樂預計2016年第一季度歸屬於上市公司股東的凈利潤盈利為1.2億元至1.55億元，比上年同期增長63.51%至111.19%。

　　天神娛樂主打的遊戲是《傲劍》、《蒼穹變》等網頁遊戲，2014年公司實現借殼上市，但僅僅依靠遊戲收入是難以實現近10億元收入的，於是剛剛完成借殼不久，公司就開啟了一系列並購路程。

　　2015年1月初，天神娛樂以6億元收購深圳市為愛普資訊技術有限公司，同年3月份又以逾35億元拿下北京妙趣橫生網路科技有限公司(下稱“妙趣橫生”)的95%股權、雷尚(北京)科技有限公司(下稱“雷尚科技”)的100%股權、Avazu Inc和上海麥橙網路科技有限公司的100%股權。

　　這還不算完，2015年10月天神娛樂又以13.23億元拿下北京儒意欣欣影業投資有限公司的49%股權，一年前標的公司的身價才15億元，而收購中的估值達到了26億元。

　　2015年的收購至此暫告一段落，但在2016年天神娛樂又掀起了新一輪的並購。3月份，天神娛樂與世紀華通(002602.SZ)合夥成立産業基金，公司出資5000萬元，而該基金最終的投向是即將回歸A股的盛大遊戲。

　　在曲線參與盛大遊戲回歸A股之前，天神娛樂早已停牌一月有餘，停牌原因是“收購遊戲資産”。

　　不停並購帶來的是不菲的業績承諾。在2015年年報中，天神娛樂也公佈了被並購公司的業績承諾完成情況。巧合的是，這些公司基本都是剛好完成業績指標。

　　借殼上市時，原股東承諾天神互動2014-2016年實現的凈利潤(扣除非經常性損益)分別不低於1.86億元、2.43億元、3.03億元，而2014年和2015年的實際值分別為1.91億元和2.91億元，順利實現承諾業績。

　　妙趣橫生承諾2014-2016年的凈利潤分別不低於4150萬元、5475萬元和6768.75萬元，雷尚科技承諾2015-2017年的凈利潤分別為6300萬元、7875萬元和9844萬元，三年累計不少於2.4億元。

　　2014年和2015年，妙趣橫生實際凈利潤分別為4150.56萬元和5787.09萬元，可謂是精準完成；雷尚科技2015年度實際業績為7978.11萬元，也順利實現承諾。

　　Avazu Inc.承諾2015-2017年的扣非凈利潤分別不低於12899.21萬元、1.76億元和2.33億元，而2015年12906.31萬元的實際業績與承諾值相差不過7.1萬元。

　　承諾業績和實際盈利相差不大的情況並不鮮見，但天神娛樂公佈的細節顯示，完成業績承諾的公司中不少存在四季度盈利暴增的情況。

　　2015年10月1日，妙趣橫生實現並表，此後3個月就實現了1960.99萬元的凈利潤，佔全年的三成以上。

　　Avazu Inc.和雷尚科技都是10月31日才完成並表，此後兩個月Avazu Inc.實現4205.26萬元的凈利潤，同樣佔全年的三成以上；雷尚科技實現3040.98萬元的凈利潤，佔全年的近40%。

　　妙趣橫生和雷尚科技都是以遊戲為主業，全年凈利潤不應該有太大的波動，但為何四季度集體爆發呢？要知道，公司主打的遊戲四季度早已走向了下坡路。

　　業績逆生長之謎

　　妙趣橫生主打移動遊戲，《神之刃》和《十萬個冷笑話》是主要收入來源，其中《神之刃》2015年一季度的月均付費用戶只剩下4萬餘人，不及上年的一半；月流水不過1100余萬元。因此，2015年3月才上線的《十萬個冷笑話》應該貢獻2015年的主要新增收入。

　　收購報告顯示，《十萬個冷笑話》上線之初的2015年3月吸引了448.97萬名註冊用戶，其中34.9萬名為付費用戶，創造了5031.33萬元流水，雖然有前期測試的部分用戶在內，但無疑2015年3月為妙趣橫生帶來了暴漲的流水。

　　這樣突飛猛進的流水並沒有持續，天神娛樂年報顯示，《十萬個冷笑話》全年的流水只有2.4億元，這意味著2015年4-12月的月均流水2000余萬元，與上線之初的火爆不可同日而語。

　　流水的減少意味著盈利的下降。妙趣橫生2015全年凈利潤5787.09萬元，收購書顯示1-3月凈利潤為810.23萬元，在四季度凈利潤1960.99萬元的情況下，妙趣橫生2015年4-10月的凈利潤不過3015.87萬元，這半年的時間正是《十萬個冷笑話》的爆發期，為何單季度凈利潤反而不如四季度？

　　業績同樣逆生長的還有雷尚科技。雷尚科技以軍事類遊戲為主，《坦克風雲》是公司最主要的收入來源。2015年，《坦克風雲》的月均活躍用戶不到上一年的四成，5819人的付費用戶數也只有上一年一半左右的水準。

　　妙趣橫生和雷尚科技目前主打的遊戲都已經走向下坡路，除非公司開發新遊戲否則難以支撐未來的業績要求。《榮譽之劍》和《封神》是妙趣橫生2015年下半年計劃推出的新産品，但在天神娛樂的年報中，沒有這兩款遊戲的介紹。

　　雷尚科技2015年下半年計劃推出的遊戲更是多達4款，但除了一款《超級戰艦》有介紹之外，其餘遊戲在天神娛樂的年報中並未提及，在雷尚科技的官網中，也只有一款遊戲出現在遊戲列表中，其餘則難覓蹤影。

　　隨著公司規模的擴大，天神娛樂的收入和採購金額必然水漲船高，但奇怪的是，與同行公佈的資訊相比，天神娛樂的採購金額大幅縮水。

　　 採購金額成謎

　　天神娛樂公佈的2015年年報顯示，在公司2015年的前五名供應商中，即使是第五名成都天象互動科技有限公司968.67萬元的採購金額也已經接近千萬元。與2014年相比，除了騰訊，其餘前五名供應商全部換了身影。

　　在天神娛樂2014年前五名供應商中，位於第五名的北京藍汛通信技術有限責任公司貢獻的採購金額只有349.03萬元，但掌上縱橫(833416.OC)公佈的資訊顯示，天神娛樂的採購金額或許另有蹊蹺。

　　2015年10月，遊戲商掌上縱橫登陸新三板，公司披露的資訊顯示，天神互動是公司2014年的第二大收入來源，貢獻收入1132.08萬元，佔收入的比例達到了16.71%。

　　天神娛樂公佈的2014年供應商中，第四和第五名都遠低於1000萬元，但即使如此，掌上縱橫的名字也沒有出現在公司的供應商中，面對數倍的差距，投資者究竟該相信誰呢？

　　天神娛樂年報中的亂賬不止於此。2015年年報中，公司財務費用中的利息支出為5466.07萬元。2015年，天神娛樂沒有長期借款，也沒有發行債券，期末只有3.18億元的短期借款，現金流量表顯示，公司取得借款收到的現金只有3.6億元。

　　即使按照3.6億元計算，天神娛樂這筆借款的年化利息竟然高達15.18%，如此之高的借款利率更像是一筆高利貸，遠非正常的借貸關係。

　　借款付出高額的利息，計提壞賬也同樣毫不手軟。2015年天神娛樂100%計提了北京百度網訊科技有限公司450萬元的應收賬款壞賬損失，後者是百度旗下公司，而百度旗下的百度線上網路技術(北京)有限公司是天神娛樂的第二大收入來源。

　　在2014年沒有任何計提的前提下，為何轉年天神娛樂就全部計提壞賬了呢？

　　更奇怪的是，2015年天神娛樂分別100%計提了王重陽和王遠捷200萬元和100萬元的其他應收賬款損失。對此，天神娛樂的解釋是，員工借款逾期不能收回。

　　公開資訊顯示，王重陽是天神娛樂目前最賺錢遊戲《蒼穹變》的製作人，王遠捷是公司項目負責人，天神互動借殼上市之時，王遠捷曾出資4436.36萬元成為天神互動的間接股東之一。

　　以兩人的公司地位和經濟能力來説，百萬元的借款完全在其個人還款能力之內，既如此，天神娛樂還是大筆一揮免去了兩人的還款義務。