中國最大的人壽保險公司中國人壽 (601628.SH)2015年的凈利潤實現了7.7%的增長，至346.99億元。不過，投資者還是會對其未來業績增長路徑感到擔憂。

　　中國人壽在2015年修改了其準備金折現率假設，相比2014年，下調了10個BP至3.42%-5.78%的水準。準備金的變化減少中國人壽2015年稅前利潤約95億元。

　　鋻於中國並不太樂觀的經濟前景，在一個中長期的期限內，利率存在進一步下調的可能。這意味著與準備金計提密切相關的折現率也可能進一步下調，這將提高包括中國人壽在內的壽險公司負債成本，蠶食其利潤。

　　然而，投資者對於中國人壽業績的擔憂不止於此。借助較好的資産管理能力，中國人壽仍然有機會通過資産端的優異表現來彌補其負債端成本上升的不足。不過，從中國人壽2015年的資産負債表來看，這並不樂觀。不論是手頭較多的現金頭寸還是投資資産的分佈。

　　2015年末，中國人壽在手現金762.25億元，相比2014年增加了約300億元。現金在其總資産的比重也上升了1個百分點至3.11%，達到近三年裏面的最高位。其國內最大的競爭對手平安壽險現金的持有頭寸佔總資産的比重僅為1.3%。

　　現金頭寸的變動，可能顯示出中國人壽管理層對於當前投資方向的猶豫——在找不到合適投資機會的時候，乾脆持有現金。

　　反映中國人壽投資遲疑的另外一個表現是資産分佈的變化，尤其是交易性金融資産的大幅度增加。2015年，中國人壽持有該類資産的餘額相比一年前增加了849億元，增加幅度達到驚人的160%。

　　通過該類資産的投資和交易，中國人壽2015年累計實現了141.56億元的收益，而這一數據在2014年僅為39億元。

　　的確，從2015年的財務表現來看，這有助於中國人壽較好的抓取市場機會，增加收益。相比2014年，中國人壽2015年投資收益增加了377億元，其中交易性金融資産貢獻了接近30%。

　　中國人壽的投資資産分佈廣泛，涉及定期存款、債券、股票、非上市公司股權以及投資性房地産等方面。基於持有目的不同，中國人壽的管理層會將其進行不同的分類。如果管理層持有的目的是為了獲取交易差價，這類資産就會被劃分為交易性金融資産。

　　而對於那些管理層未來並不確定何時出售或者交易的資産通常就會被劃分為可供出售金融資産。劃分為可供出售金融資産的投資資産，不管是債券還是股票或基金，在持有時間上並不是很確定。但是由於不以馬上交易為目的，這一類資産通常可以被理解為中長線投資。

　　與交易性金融資産160%的大幅增長不一樣，中國人壽可供出售金融資産的投資額相比2014年僅增長了27%。

　　中國人壽大幅增加對於交易性金融資産的投資，而在可供出售金融資産這一科目選擇上相對謹慎，暗示管理層沒有足夠信心中長期持有某一類資産。

　　當然，中國人壽的投資策略來源於經濟下行的影響。在經濟增長前景不明的時候，中長期投資可能會讓中國人壽蒙受額外的風險，這包括信用風險、市場價格風險，甚至流動性風險。

　　但無論如何，中國人壽如果不能儘快確定自己的投資方向，繼續大規模押注短線價差交易，那麼將會讓中國人壽的未來盈利處於一種不穩定狀態。激進作風有可能幫助中國人壽短期改善業績，也可能會增加其未來業績的波動，這顯然將會損害投資者信心。