在歷經長達兩年內鬥，高層集體換血後，上海家化聯合股份有限公司(下簡稱“上海家化”)交出了新管理層穩定後的成績單。

　　3月11日，上海家化發佈了2015年年報。年報顯示，過去一年，上海家化業績增速放緩，扣非後凈利出現了11年來首次下滑；同時，以高毛利著稱的化粧品板塊毛利，也出現下滑。

　　上海家化方面對新京報記者回應稱，短期內，公司受大環境影響經營有波動，但是從長期來看，公司具有明確的長遠規劃，對研發、渠道、行銷上的投入將助力公司在未來發展得更加穩健、紮實。

　　“大股東不把家化搞好，無法交代”

　　被看做中國民族化粧品産業旗手的上海家化，在新管理層交出的成績單面前，略顯黯淡。

　　上海家化2015年年報顯示，營業收入58.46億元，同比增長9.58%，增幅創5年來新低。得益於出售天江藥業的投資收益，上海家化2015年歸屬凈利潤高達22.09億元，但扣除非經常性損益的凈利潤僅為8.17億元，與去年同期相比下滑了6.38%。

　　這也是上海家化扣非後凈利潤11年來的首次下滑。

　　對於出售天江藥業，上海家化的意圖是聚焦主業，但一位專注消費品、醫藥的職業投資者稱，天江藥業出售的價格過於廉價了。在年報發佈後，上海家化前董事長葛文耀在微網志上表達了對出售天江藥業的惋惜之情“天江是個‘現金牛’，賣掉了扣非每股收入下降2毛多。”

　　在葛文耀看來，經營性現金流大幅減少，應收款、庫存大幅上升，説明塞貨嚴重，塞貨造成的壞賬壞貨會嚴重影響今後幾年的業績，因為化粧品是有期效的商品。“大股東不把家化搞好，無法交代。”葛文耀在微網志上寫到。

　　對此，上海家化方面對新京報記者表示，葛文耀針對公司應收賬款、存貨和經營性現金流而做出公司塞貨的猜測並不正確。

　　“應收賬款的問題是公司根據行業及整體經營情況，在2015年初將部分加盟商向自行銷售轉換，在這一過程中，由於去年百貨經營非常困難，導致回款相比以往延遲。”上海家化方面稱，庫存問題主要是由於公司因相關法律法規調整而對特定品類的産品進行了集中備貨。

　　“經營性現金流的下降，有應收賬款等方面的原因。”上海家化方面稱。

　　去年上海家化人事動蕩時，上海天強管理諮詢公司總經理祝波善，表達了對産業資本與金融資本難磨合的擔憂。

　　“現在的情況已不是簡單的磨合問題，而是反映了金融資本對於産業資本的駕馭能力方面的問題，因為目前已經是金融資本在主導著上海家化的管理運營。”面對上海家化2015年的業績，祝波善説。

　　毛利率下滑，“是一個預警”

　　對於業績下滑，上海家化將原因歸於日化行業增速放緩以及商超、百貨等傳統渠道增速的下降。一位長期從事日化銷售人士告訴新京報記者，上海家化旗下産品由於定位在高端，其鋪貨主要集中在百貨渠道，而在大賣場、超市佔比相對較少。

　　上海家化旗下擁有佰草集、高夫、美加凈、啟初、六神、家安等。相對其他品牌，六神和佰草集較為知名，更是為上海家化發展開疆辟土。

　　但近年來，韓係品牌快速滲入國內市場，與此同時，低端草本概念競品亦迅速擠壓佰草集市場份額。

　　競爭環境的惡化與渠道低迷，上海家化毛利率由2014年的61.82%下滑至59.18%。其中，個人護理用品、化粧品、家用護理用品均有2%左右的下滑。以高毛利著稱的化粧品成本增加了17.69%的同時，毛利潤也下降了2.04%。

　　前述職業投資者指出，高端消費品的關鍵數據在於毛利額，毛利額的增長是品牌建立後自然而然的結果，而有了足夠的毛利額，才有充足的子彈去做行銷，進一步拓寬品牌的護城河，“過去2-3年上海家化是在不斷透支佰草集的盈利能力。由於缺乏相應的品牌投入，因此儘管利潤快速增長，實際上護城河是不斷被削弱。”

　　中投顧問化工行業研究員常軼智對新京報記者表示，作為日化行業中高端消費品提供者，毛利率不僅表現企業的盈利能力，還反映出企業品牌價值。對於高端品牌而言，其産品附加值的大小很大程度上取決於品牌價值的高低，“上海家化去年毛利率有所下降，對公司是一個預警。”

　　員工激勵計劃泡湯，高管報酬總額增7成

　　2015年，上海家化對333名管理人員和骨幹員工等實施了股權激勵計劃，目的是“吸引和穩定人才”。

　　具體的實施方案是，以2015年至2017年三個會計年度進行行權、解鎖。其中，2015年的業績考核指標為：2015年營收較2013年增長不低於37%，且加權平均凈資産收益率達到18%及以上。

　　2015年，上海家化加權平均凈資産收益率為46.5%，滿足該激勵計劃第一期行權、解鎖一項條件，但由於營收較2013年增速為30.8%，低於激勵計劃中的37%。因此，上海家化將回購並登出2015年6月19日授出的166.64萬股股票。

　　在此期間，上海家化還有21名激勵對象由於各種原因與公司終止了勞動合同。面對公司業績的下滑，有分析人士指出，第一期股票解鎖失敗，大有可能影響家化員工積極性，從而引發人事變動。

　　上海家化方面稱，公司正在檢討本期限制性股票和股票期權未能滿足解鎖和行權條件的原因，將根據行業發展和公司運營的實際情況籌劃新的激勵方案，並力爭在2016年度落實新方案。

　　在業績沒有大幅增長的情況下，上海家化的員工數卻從2014年的1523人增加到了2080人。在人數增加4人的情況下，2015年，上海家化支付給全體董事、監事和高級管理人員的薪資為1687萬元，較2014年的994萬元增長69.6%。

　　上海家化在年報中解釋稱，2015年公司通過充分的市場調研，設計、推行了對標市場並具有競爭力的薪酬福利體系。

　　原總經理王茁：“隨它去吧”

　　上海家化現任董事長謝文堅，曾立下五年發展戰略的“軍令狀”，目標是2018年將實現營業收入120億元、躋身中國市場份額前五位。這意味著上海家化未來5年的複合增長率將達到23%左右。

　　謝文堅帶領的職業經理人團隊，是受大股東中國平安委派接手上海家化的。2013年，上海家化經歷了長達兩年的內鬥，最終原董事長葛文耀、原總經理王茁被迫出局。

　　“市場上新品牌層出不窮，大量歐美、日韓名牌強勢入侵，國內消費主力逐漸年輕化，如何讓老品牌煥發新生獲得年輕人的青睞，是上海家化要面臨的一個嚴峻問題。”常軼智説。

　　上海家化方面表示，2016年公司將從內生增長和外延式增長兩個維度進行開展工作：內生式增長方面主要從深化企業改革、調整渠道佈局等方面進行努力；外延式增長方面，上海家化會繼續積極尋求潛在的並購機會。

　　有市場人士猜測稱，大股東中國平安有可能將上海家化作為資本運作平臺，把一些之前投資項目打包裝入其中，進而實現股權投資退出的目的。

　　但上海家化回應稱，平安集團作為家化的大股東，對公司的業務發展給予充分的支援和信任，對家化的未來發展前景充滿了信心，也對日化行業的未來十分看好。“我們並未聽説所述大股東對家化的打算。”

　　3月17日，新京報記者與上海家化內鬥中出局的原總經理王茁取得聯繫，請他對上海家化去年的業績做出評價。王茁只是回復了短短幾個字：“Let it be(隨它去吧)”，“四時行焉，百物生焉”。