上海家化進入艱難爬坡期 扣非凈利潤下降16.91%

　　2019年，上海家化營業收入、凈利潤分別增長6.43%、3.09%，但扣非凈利潤卻下降了16.91%。

　　公司業績整體企穩、業務盈利能力下滑，標誌著張東方執掌3年的上海家化渡過恢復期，正式進入艱難的爬坡期。

　　這家曾經中國市場最賺錢的日化巨頭，在2012年平安入主後，上演了一系列的清洗、舉報內斗大戲，以2016年凈利潤下降九成、高管3年一換人告一段落。

　　2016年末，維達國際前執董兼CEO張東方接任公司董事長、總經理，著手調整業務，實際控制人平安左手要約收購增強控制權，右手向上市公司注入優質資産，公司業績逐漸穩定，但離公司往日的輝煌，還很遠。

　　內憂暫解，外患難平。國際巨頭全面入局，國內中小品牌借渠道創新突破，日化市場白熱化競爭愈演愈烈，靠平民産品六神一枝獨秀，上海家化能否追回錯失的這幾年。

　　扣非凈利潤下降16.91%

　　2月20日，上海家化(600315.SH)披露2019年報，公司營業收入75.97億元，同比增長6.43%，歸母凈利潤5.57億元，同比增長3.09%。

　　張東方掌舵3年來，公司業績已連續實現正向增長，儘管2019年的增速已經大幅下滑。

　　需特別注意的是，2019年公司扣非凈利潤3.80億元，同比下降了16.91%。非經常性損益中的絕大部分，是公司旗下生物醫藥公司動遷而確認的資産處置收益。

　　另外，公司2019年經營活動産生的現金流量凈額7.49億元，較2018年下降了16.31%。

　　上海家化盈利能力下滑的主要原因是，公司毛利率下降，費用率上升。

　　2019年，公司主營業務毛利率61.87%，較2018年下降0.95個百分點；其中，佔公司營收六成以上的個人護理板塊，毛利率下降1.08個百分點。

　　同期，銷售費用32.04億元，同比增長10.43%，管理費用9.42億元，同比增長6.62%，研發費用1.73億元，同比增長15.60%，均高於營業收入增速。

　　值得一提的是，公司近年相當一部分業績來自收購而來的Cayman A2， Ltd.公司。

　　2017年底，上海家化以近20億元的代價，從大股東家化集團手中收購英國Cayman A2， Ltd.公司，該公司擁有著名嬰幼兒産品品牌Tommee Tippee。

　　2019年，Cayman A2， Ltd.公司營業收入17.03億元，同比增長4.28%，實現凈利潤8611.87萬元，同比增長14.40%，實現扣非凈利潤8379.45萬元，大幅超過其業績承諾。

　　如果不是該公司的注入，公司近年的恢復情況可能更加不容樂觀。

　　張東方的新挑戰

　　上海家化曾長期是中國日化行業最賺錢的公司之一，1999年改制、2001年上市，包含美容護膚、個人護理和家居護理三大業務，旗下品牌包括六神、佰草集、高夫、美加凈、啟初、家安、玉澤、雙妹、湯美星等。

　　2010年-2015年，公司凈資産收益率分別為18.44%、20.52%、22.66%、26.01%、23.60%、38.58%。

　　2012年，平安取代上海國資成為上海家化的實際控制人。隨後，公司管理層遭遇“清洗”，就像之後在平安收購汽車之家等公司後發生的一樣。執掌上海家化長達28年的前董事長葛文耀、總經理王茁、研發靈魂人物李慧良等一眾董監高先後離職。

　　繼任者謝文堅，前一個職務是強生醫療中國區總裁，醫療器械圈中人。正是他，把上海家化的一手好牌打爛，幹了3年就離職。

　　2016年底，平安請來維達國際(03331.HK)前執行董事兼首席執行官張東方，出任上海家化董事長、首席執行官、總經理。

　　張東方接手的時候，公司可謂“滿目瘡痍”。2016年，公司營業收入和凈利潤分別下滑了8.98%和90.23%，業績回到十年前；謝文堅主導將公司旗下的現金奶牛天江藥業賣給中國中藥(00570.HK)，飲鴆止渴；公司代理的花王業務在2016年到期，不再續約；持續的內鬥對公司經營和品牌美譽度損傷巨大……

　　在平安繼續掏出真金白銀斥資數十億元增持的力挺下，張東方多措並舉，意圖提振業績。在品牌方面“高聚焦”、“強溝通”、“樹形象”、“重招新”，加大研發投入，發力電商、在渠道上全面覆蓋，等等。

　　就目前來看，公司業績企穩，雖然較2016年之前的業績含金量低了很多。2017年-2019年，公司凈資産收益率分別為7.25%、9.29%、8.86%。

　　進入爬坡期，張東方的挑戰仍然不小。如何彌補錯過的這幾年，從珀萊雅(603605.SH)等競爭者手中奪回行業C位，成為當務之急。

　　除了業績過於依賴六神這個單一品牌，公司在生産和渠道上也暴露出諸多問題。

　　上海家化的産能利用率較低，存貨規模卻日漸增長。

　　公司絕大部分生産線在中國，産能利用率低至40%，少量生産線在海外，産能利用率接近70%，整體産能利用率連年下滑。

　　在此背景下，公司2016年底、2017年底、2018年底的存貨餘額分別為7.50億元、8.75億元、9.25億元。

　　近幾年線下渠道困頓，公司積極發力線上渠道。2019年，公司營業收入中線下板塊佔三分之二，同比增長-2.62%，線上板塊佔三分之一，增長了30.01%。但是，線上銷售發力不僅沒能提高盈利能力，反而大大攤薄了公司的利潤。