高位復牌後，銀河生物(000806)只經歷了一個“一”字跌停，次日就基本收復失地，緊接著就是連續上漲。這一切均源於公司大股東通過股票收益互換增持公司股票。

　　巧妙增持挺股價

　　《每日經濟新聞》證券部(微信公眾號：每經投資寶mjtzb2)記者注意到，銀河生物在11月18日發佈定增預案，募資逾75億元助力生物醫療，公司股票今年6月29日停牌時處於高位，市場預測公司股票復牌後會至少有5個跌停板。

　　11月18日復牌當天，公司股價毫不意外地“一”字跌停，換手率僅0.94%，高位賣單等待出逃。然而，復牌後的第二個交易日(11月19日)，公司股價實現了從跌停到漲停的逆襲，收盤時基本收復失地。

　　銀河生物于11月19日晚間公告，截至11月19日收市，公司控股股東通過收益權互換的方式增持公司股票合計1100萬股，均價為23.60元。其中，通過華泰期貨以收益權互換方式增持公司股票505萬股；通過華融證券以收益權互換方式增持公司股票595萬股。此次增持共耗資2.6億元。

　　11月19日龍虎榜數據顯示，買入前五名中，前兩名均為機構專用席位，合計買入近2.57億元，這與大股東增持金額極為接近。

　　據記者觀察，公司股價在復牌後的第二個交易日能夠迅速從跌停到漲停，股票收益互換的增持方式或許功不可沒。

　　股票收益互換指客戶與券商根據協議，約定在未來某一期限內針對特定股票的收益表現與固定利率進行現金流交換——即客戶向券商支付固定利息，而券商向客戶支付指定的股票收益，進行互換。

　　某券商人士告訴《每日經濟新聞》記者，在操作中，券商客戶將資金存入保證金賬戶，而券商則以自營賬戶買入客戶指定的股票，並在到期時實現收益互換，進而變相實現券商為客戶提供場外融資的功能。在交易結構上，和之前的場外配資有點像。場外配資是客戶把錢存入保證金賬戶然後換交易倉位，但實際上賬戶所有權仍是配資公司的，但在收益互換業務中，不需要開立證券賬戶，相當於買入倉位寄存到券商的自營盤中。

　　一位熟悉此業務的私募人士表示，股票收益互換雙方的交易價格並不是固定的，而是投資者與券商之間“一對一”商定，是非標準化産品。互換方向和掛鉤標的均沒有嚴格規定，完全按照客戶需求設計。該業務需投資者提供擔保品，具有一定的杠桿效果，潛在杠桿倍數可達5倍。

　　收益互換或“捲土重來”

　　值得注意的是，收益互換的客戶群體為專業二級市場投資機構，主要是為了放大交易杠桿；金融仲介，主要是專業從事大宗交易的機構，就可以利用股票互換業務放大承接業務的規模和效益；金融機構，主要是為了通過該業務向證券公司購買A股掛鉤的衍生工具；還有就是一般企業客戶；而投資者可以通過股票收益互換，實現股權融資、策略投資、杠桿交易、市值管理的目的。

　　與場外配資不同的是，股票收益互換的風控要求、下單操作需由券商交易團隊完成。同時，股票收益互換業務的準入門檻也相對較高，通常在1000萬~3000萬元，目前只向一般法人和金融機構開放，個人尚無法參與。此外，券商將定期對互換交易和擔保品進行盯市，若擔保金額不足，投資額必須按約定追加擔保，品種包括現金、股票等。

　　《每日經濟新聞》記者發現，在此前已推出的各類員工持股計劃中，以股票收益權互換為代表的創新型員工持股計劃也出現過，如齊心集團、金龍機電等。

　　11月13日，滬深兩市交易所修改兩融業務細則，將買入融資保證金的最低比例由50%上調至100%，市場將其解讀為“降杠桿”。記者還了解到，8月重修的資管細則，擬將投向權益類資産的分級資管計劃的杠桿上限也限定為1：1，而通過設立資管計劃來擴大杠桿倍數的通道也受到一定掣肘。

　　在上述私募人士看來，一邊是兩融、資管等杠桿業務的監管受限，而另一邊券商則在積極推廣股票收益互換業務。由於該業務在融資交易等方面具有更強的靈活性，在兩融、資管及場外配資全面遭到監管掣肘的背景下，股票收益互換業務或許會成為場外配資的新替代品。