在諸多排隊公司都在盼著IPO重啟之時，招商地産(000024)在上週四晚間披露公告稱，公司控股股東招商局蛇口工業區控股股份有限公司（以下簡稱“招商蛇口”）將以換股的方式吸收招商地産並重新申請IPO上市，而招商蛇口能實現整體上市，無疑是享受到了國企改革的利好。

　　打開國企重組窗口

　　9月17日招商地産的重組方案最終出爐。出乎市場意料的是，招商蛇口將吸收招商地産然後重新IPO上市，而不是招商蛇口注入招商地産。在證監會暫停IPO後，招商蛇口如此借著招商地産的名額實現另類IPO控股股東吸收上市公司然後利用上市公司的上市名額重新申請上市，這無疑享受到了國企改革的福利。

　　在招商地産披露重組公告前不久，國務院印發了《關於深化國有企業改革的指導意見》 ，該意見提出，針對國有企業存在的制約不足問題，要積極引入各類投資者實現股權多元化，大力推動國有企業改制上市，創造條件實現集團公司的整體上市，招商蛇口吸收招商地産上市顯然是地産國企改革刮的第一風。

　　據招商地産公佈的整體上市方案顯示，招商局作為新上市主體，還將引入不超過10名戰略投資者，募集配套資金150億元，發行價格為23.6元/股，發行後總股本不超過80.37億股，總市值不超過1896億元，而目前地産老大綠地控股總市值為1714億元，萬科A總市值為1450億元，也就是説招商蛇口上市後市值將超過老牌大哥成為地産市值第一股。

　　招商地産內部人士透露，招商蛇口將在今年底實現IPO，股票代碼可能為001979。

　　復牌股價恐短期承壓

　　在重組方案披露完成後，招商地産復牌也就指日可待了。不過有投資者擔心，招商地産復牌會出現補跌。因為招商地産在停牌前一日上證綜指為3825點，深證成指為13426點，相比于上週五的收盤上證綜指3097點和深證成指9851點，停牌之時，招商地産的股價處於高位。

　　從招商地産公佈的換股細則來看，招商地産停牌前的股價還是處於理論上的低位。招商蛇口的首發價格將為23.6元/股，招商地産A股換股價格為37.78元/股，招商地産B股換股價格為28.61元/股，也就是説每1股招商地産A股可以換1.6股的招商蛇口新上市股票，每1股招商地産B股可以換1.21股招商蛇口新上市股票。

　　停牌前，招商地産的股價為31.64元/股。雖然招商地産的股價會在復牌後出現變化，但是因為換股比例不會變化，每100股招商地産A股股票始終可以置換160股招商蛇口新上市股票，對應的100股招商地産A股市值就是23.6元/股乘以160股，約等於3778元，所以在100股市值低於3778元時買入招商地産的股票始終是浮盈的。為了防止破發，大股東招商局集團承諾，如果在招商蛇口上市前3個交易日收盤價低於23.6元/股，招商局集團將投入累計不超過30億元的資金進行增持。

　　廣發證券地産分析師樂加棟表示，“短期有壓力，長期支撐走強，短期壓力主要來自於房地産行業較高的凈資産折價率以及公司資源較長的開發週期，我們認為當前階段合理的價格為28.1元/股，不過大股東的承諾和員工持股計劃的增持以及戰略投資者的引入價格，對於公司中長期股價有較強的支撐”。

　　重組模式值得借鑒

　　此次重大無先例重組是屬於國企改革下地産國企改革的分支，A股此前慣有的國企模式是大集團先上市，然後分拆旗下子公司分別上市，如此更加便於拓寬融資渠道。而先讓子公司上市，然後母公司吸收合併子公司重新上市的套路或將被其他國企改革標的予以借鑒。

　　長久以來，招商局集團雖然擁有龐大的土地資源和相關資産，卻處於分散狀態。招商地産主要從事住宅、商業地産開發，蛇口工業區、漳州開發區等提供成片開發綜合服務，同時招商地産與蛇口工業區等之間又存在業務交叉，整合前，招商地産是招商局集團旗下惟一的地産上市公司，但是顯然招商地産的資産和業務僅僅是招商局集團整個地産業務的一小塊，重組後的新公司招商局蛇口將成為招商局集團的惟一地産上市平臺，而其也將招商局集團地産資産的一大塊形成了資産證券化。

　　同時通過上市融資，招商蛇口也將大大降低自身的資産負債率，截至2015年上半年，招商蛇口的資産負債率已經達到了74.68%，通過此次交易，降低招商蛇口財務成本的同時，也能拓寬融資渠道。

　　興業證券表示，“借助本次交易，招商局集團自貿區建設板塊的資源將進一步優化配置，招商局蛇口控股的自貿區土地資源優勢和招商地産的開發能力優勢將更好地發揮協同效應”。