從股權機構來看，作為同一控股股東旗下的兩家企業，A股的桑德環境(000826.SZ)和港股的桑德國際(00967，HK)自然關係非同一般，而前者更計劃通過定增入主後者。

　　然而，城門失火殃及池魚，今年2月份桑德國際遭遇國際做空機構“狙擊”，不僅其自身遭遇重挫，就連桑德環境也難逃衝擊。鋻於無法確定質疑報告和桑德國際公告的真實性，曾經長期跟蹤研究桑德環境的瑞銀證券終於坐不住了，決定就此終止覆蓋該股。

　　兄弟企業剛遭沽空

　　如果要厘清上述情況始末，那還需要時間回溯到今年2月4日，一份來自做空機構EmersonAnalytics(以下簡稱Emerson)的報告突如其來，這份名為《桑德國際——陷入困境的水處理專家》長達55頁的報告震驚市場，並且對桑德國際連續提出了5大質疑。

　　報告指出，在2011年至2013年，一項名為“工程科技服務”的項目為桑德國際提供了約40%的收入，但桑德國際一直未與股東商討，同時也沒有找到相關的工程項目以證明其收入的存在；其次，在目前低息環境下，桑德國際的實際現金水準及銀行存款金額，或許只有公司宣稱數目的三分之一，這是桑德國際誇大了收入及盈利的證據。其他剩下的指責就圍繞桑德國際的賬目混亂及賬目問題進行展開。

　　受此消息影響，當天桑德國際被迫盤中停牌，全天下跌5.25%。按照歷史經驗來看，A股由於缺乏做空機制，滬深兩市個股一般不會受到類似的“狙擊”。然而，此次桑德國際的事件卻著實燃燒的了A股市場，其近親桑德環境(000826.SZ)也遭遇“躺槍”。

　　記者了解到，桑德國際隸屬於北京桑德集團有限公司，而桑德集團又持有桑德環境44.62%的股權，兩者實為同一控股股東旗下的兄弟企業。當日早盤，桑德環境僅小幅微跌，而午後剛一開盤，其股價便急轉直下，不到20分鐘就下跌了近9%，最終股價以25.41元報收，全天下跌9.44%。

　　瑞銀證券擔憂真實性

　　在此背景之下，近日瑞銀證券突然發佈一份研報宣稱，“從即刻起我們終止覆蓋桑德環境。”

　　瑞銀證券指出，一家以做空聞名的機構在2月4日發佈了桑德國際的報告，質疑其收入真實性。儘管桑德國際已發出公告否認指控，但瑞銀證券仍無法確定質疑報告和桑德國際公告的真實性。

　　實際上，桑德環境和桑德國際擁有同一實際控制人，且業務模式均為承擔地方政府的EPC或BOT項目，2014年9月份，桑德環境還曾公告計劃購買桑德國際31.19%股權。瑞銀證券表示，其擔心如果質疑屬實，那麼桑德國際在公司管理方面的問題可能牽連到同一控制人下的其他關聯公司。

　　基於上述考慮，瑞銀證券認為，現在無法提供桑德環境合理的投資意見。此前，瑞銀證券對於桑德環境的評級是“買入”，目標價(基於現金流貼現)是29.5元，但隨著覆蓋的終止，該券商的評級、目標價和財務預測不再有效。

　　面對瑞銀證券的終止覆蓋，《每日經濟新聞》記者以投資者身份致電上市公司，桑德環境證券部事務代表張維亞表示，瑞銀證券此前和公司有過接觸，曾經也來過公司實地調研，但終止覆蓋一事並未與公司有過事先溝通。張維亞認為，瑞銀證券的決定可以視為賣方行為，當它將公司評級下調時，或許就是給其機構客戶提供的建議。

　　那麼，這是否意味著，瑞銀證券的機構客戶將要拋售減持或者已經有大機構進行減持？

　　對此，張維亞則表示，尚不清楚相關機構操作動向。不過，她透露稱，桑德環境去年前三季度前十大流通股東全是機構投資者，而2014年末也是都是的機構席位。此外，截止2015年2月末，公司的股東人數為55590戶，去年三季度末是58178戶。

　　與此同時，某券商研究員則告訴記者，桑德國際已經進行了多次澄清，況且作為環保龍頭企業，應該説其財務造假的可能性不大。此次，瑞銀證券終止覆蓋桑德環境，其背後機構可能已經提前或準備減持，這在資本市場也很常見，不過我們還是會繼續跟蹤該股。

　　桑德環境定增待審

　　如今，這一連串事件的關鍵就在於兩家上市公司之間的關係，桑德環境曾發佈澄清公告稱，公司與桑德國際目前處於獨立自主各自經營環保行業不同細分業務的上市公眾公司。此外，雙方在業務經營以及日常管理、公司治理等方面不存在關聯。

　　但事實上，桑德環境與桑德國際的關係並非如此簡單，其控股股東正在下一盤很大的“棋”。按照此前集團的規劃，桑德環境主攻固廢業務，桑德國際主攻水處理業務。

　　2014年9月底，桑德環境曾公告宣稱稱，擬募資不超35億元，參與增發認購及桑德國際增發的新股，以及受讓實際控制人旗下桑德國際公司老股，合計31.19%的股權，實現對桑德國際的控制。同時，桑德環境擬將其所持湖北一弘水務有限公司的100%股權作價12億元轉讓給桑德國際或其指定方。

　　待定增交易完成後，桑德環境將成為桑德國際的第一大股東。屆時，桑德環境將成為集固廢處置業務和市政供水、污水處理業務為一體的綜合性服務供應商，而桑德國際仍將專注于水務業務。

　　記者注意到，瑞銀證券此前長期跟蹤桑德環境，早在2013年就已發不過多份研究報告。而在今年2月初，瑞銀證券還曾發佈一份《桑德環境將重新審視評級》的報告稱，如果這家做空機構的質疑屬實並造成桑德國際股價大幅下跌，那麼桑德環境定增交易可能中止。

　　鋻於這樣的情況，瑞銀證券認為，雖然桑德環境于2月4日晚發佈了公告，但並未給出具有説服力的解釋，出於謹慎考慮，由此將重新審視對公司的評級和目標價。而也正是由此，才引出了瑞銀證券後續終止覆蓋的決定。

　　但針對定增事項，張維亞則指出，公司的定增申請在1月6日就已經遞交證監會審議，並獲得受理。其實，公司也正在等待證監會的核準，按照一般情況來看，拿到批文的時間將在3個月~6個月之間。目前，證監會還沒有提出什麼要求，如有需要公司會對材料進行補充，或者重新對桑德國際做盡職調查。