2月4日，沽空機構Emerson Analytics發佈報告，稱桑德國際（00967.HK）收入有被誇大之嫌，並對其提出多項質疑，將其股票目標價大幅下調70%至2.4元。

　　受此消息影響，桑德國際2月4日開盤後不久就急跌5％，公司盤中申請臨時停牌，停牌前報7.58港元。A股市場上，與桑德國際同屬桑德集團實際控制的桑德環境亦因此受累“躺槍”，股價于2月4日午後急挫，收跌9.44％，報25.41元。

　　桑德環境2月4日晚發佈股價異動公告稱，桑德環境與桑德國際是獨立自主各自經營環保行業不同細分業務的上市公眾公司，桑德國際目前在業務經營以及日常管理、公司治理等方面與桑德環境不存在關聯。

　　桑德國際也通過公關公司對外宣佈，公司目前正積極整理相關資料，將會儘快給出全面詳細回應並復牌。

　　桑德環境“撇清”關係

　　在桑德環境受到“做空”牽連而大跌後的第一時間，中國證券報記者致電桑德環境公司董事會秘書馬勒思。他在電話中表示，桑德環境和桑德國際分屬兩個獨立業務板塊，桑德環境目前經營管理一切如常。

　　公開資料顯示，作為國內近年來快速壯大的集水務、固廢處理、環衛和再生資源等於一體的桑德集團，目前旗下擁有桑德環境、桑德國際、湖南桑頓新能源等企業。其中，桑德環境主營固廢處理業務，其有限的水務業務將只在特定地區（湖北省、內蒙古包頭市、江西南昌市、江蘇沭陽縣、浙江桐廬縣橫店鎮），並在2014年4月份全部注入到了湖北一弘水務有限公司；而桑德國際則主營污水處理板塊。

　　值得一提的是，去年9月，桑德環境發佈定增預案稱，擬以募資35億元收購桑德國際31.19%股份；同時，桑德環境擬作價將其所持湖北一弘的100%股權轉讓給桑德國際或其指定方。市場分析人士指出，如果上述交易完成，桑德環境未來將成為桑德國際的第一大股東；同時，桑德集團旗下的固廢處理和水務板塊分別集中于桑德環境和桑德國際旗下。

　　做空報告被指有“漏洞”

　　Emerson Analytics在沽空報告中指稱，桑德國際存在一項從未向股東披露的名為“工程技術服務”的秘密業務（收入約10億元人民幣，佔公司2011至2013年收入約40%），一家神秘子公司牽涉其中，但其並未在中國水行業上留下痕跡。鞍山項目已于2012年完成，但公司稱該項目是2013年最大的收入來源。種種問題表明桑德國際多年來篡改賬目，當中涉及大量不存在的收入。其利息收入極低亦表明公司實際現金或銀行存款餘額可能只有披露的三分之一。

　　對於沽空報告所述質疑內容，一位資深市場人士對中國證券報記者表示，當中存在邏輯漏洞。他舉例説，報告核心所指的遼寧鞍山三個污水處理項目，其收入按照項目投入確認收入原則，2012年應該確認大部分收入，但桑德國際在2013的年報中提到鞍山項目收入超過10%，這一點確實容易讓人産生疑問。

　　但他進一步指出，這三個污水處理廠的模式最開始是BOT（建設—經營—轉讓），也就是説項目應由桑德國際負責投資，但後來轉成EPC（設計採購施工總承包模式），也即前期污水處理廠的投資已經由政府支付給桑德國際。“但這並不意味著桑德國際不能參與項目後期運營。如果參與其中，就可獲得項目運營收入。也就是説，存在這些項目在2013年繼續為公司貢獻營收的可能。”