任澤平：註冊制改革推動股權融資崛起
- 發佈時間：2015-12-28 01:22:51 來源：中國證券報 責任編輯：楊菲
12月23日，在“2015建設銀行基金服務萬里行·中證金牛會北京站”活動現場，國泰君安首席宏觀分析師任澤平表示，中國經濟在一段時間內將呈現出弱平衡的L型，但經濟結構內部將發生巨變。宏觀雖缺增長，但微觀不缺生意，也不缺偉大公司的崛起。同時，註冊制改革將推動股權融資崛起，奠定股市長期繁榮基礎。未來市場機會來自無風險利率下降帶來的股息率機會和風險偏好修復帶來的成長股機會，其強弱取決於無風險利率降幅和風險偏好修復程度。
任澤平認為，從增速換擋進程看，國內經濟已由快速下滑期步入緩慢探底期，未來經濟將呈弱平衡的L型，可能還有3-5年的底部調整期，市場對此應有充分預期。下調2016年一季度GDP增速至6.5%。中國擁有13.7億人的廣闊市場，宏觀雖缺增長，但微觀不缺生意，也不缺偉大公司的崛起，産業呈結構性衰退與成長，地區呈雁陣式梯次躍遷。
對於註冊制改革，他認為，註冊制在新股發行審核、定價與監管的新變化主要包括四方面內容：一是預計最終推出的註冊制，一方面在審核、定價和監管上有新的改變和突破，另一方面將有適當的節奏控制，有一定的審核，屬於漸進式改革方案，而不是無限供給的方案；二是審核下放到交易所，由證監會進行形式審核，交易所進行實質審核；三是市場化定價；四是放鬆事前監管，加強事中和事後監管。註冊制將推動股權融資崛起，促進轉型創新，奠定股市長期繁榮基礎，推動估值趨於合理。
9月13日出臺深化國有企業改革指導意見，逐步制定改革和完善國有資産管理體制、國有企業發展混合所有制經濟等系列配套文件。任澤平認為，其亮點在於按照“誰出資誰分類”原則，履行出資人職責的機構負責制定所出資企業的功能界定和分類方案，劃分並動態調整本地國有企業功能類別。地方政府作為地方國企的出資人，分類許可權下放，地方國企改革有望積極推動。未來看點在“N”子方案、地方試點落地等。
對於A股市場，他認為，在流動性充裕、資産配置荒和分子L型條件下，未來市場的關鍵變數是分母端無風險利率下降和風險偏好修復。無風險利率的持續下降使得股票、債券、理財等競爭性資産收益率出現消長變化。考慮到股票是風險資産，無風險利率下降是債牛的充分條件，但只是股牛的必要條件。未來股市的變數是風險偏好的修復，機會來自無風險利率下降帶來的股息率機會和風險偏好修復帶來的成長股機會，其強弱取決於無風險利率降幅和風險偏好修復程度。
