□上海證券 李穎

　　近兩年來，債券型QDII基金逐步得到擴充和發展，已經初步形成了不同區域類別、投資幣種兼具人民幣和美元的差異化産品線，為低風險偏好的投資者提供了較豐富的資産配置工具。隨著美聯儲開啟加息通道，美元升值預期強烈，有意願參與全球配置和分享美元升值收益的投資者，可以關注近兩年來逐漸豐富的債券型QDII基金。

　　債券型QDII仍在市場邊緣

　　目前市場中共有8隻債券型QDII基金（包括正處於發行期的中銀美元債），其中有5隻投資于全球債券市場，3隻以新興市場和亞太區域為主。6隻基金均具有美元和人民幣份額，可以分別用美元和人民幣進行申贖。這些基金大多只投資債券市場，少數基金以FOF的形勢間接投資債券市場，屬於純債型基金。

　　債券型QDII基金髮展遲緩，配置價值並未得到市場充分的認可，長期處於市場邊緣，基金數量的增長並未帶來規模的發展。三季度末數據顯示，目前債券型QDII單只最大規模為13.54億元，最小僅0.17億元，7隻已經成立的債券型QDII三季度末資産規模合計僅26.94億元。債券型QDII發展不利一方面來自於在所處歷史背景下其收益水準較國內同類基金不具備競爭優勢，更重要的原因在於債券型QDII如同所有QDII一樣，贖回時滯過長，滿足不了國內普通基金投資者對流動性的高度要求，導致客戶體驗較低。當然，更深層次的原因在於國內普通投資者的全球配置需求不足，全球配置路徑尚未形成。隨著美元升值預期強化，這一局面或將有所改善。

　　重新審視債券型QDII投資價值

　　總體上來看，債券型QDII以美元投資為主，可以享受美元升值的預期收益，同時投資于債券市場承擔的市場風險較小，並且具備投資、申贖時間相對銀行外匯理財産品更靈活的特點，適合有意全球配置資産以及預期美元升值的投資者參與。

　　具體選擇債券型QDII可以從以下幾個方面考量：

　　一是投資區域；以分散風險、全球配置為主的投資者，可以考慮投資于全球債券市場的基金。全球配置債券型QDII的優勢在於整體風險較低，可分享全球債券市場平均收益。但全球配置基金往往面臨多重外匯市場波動，受海外市場長期低利率運作影響，整體收益水準或較為有限。期望兼顧美元升值和高收益的投資者，可以考慮亞洲市場基金，或偏重中國企業高收益美元債的債券型QDII。目前香港高收益債券市場，有多種中資企業發行的美元債，配置此類債券，一方面可以享受持有美元債帶來中長期美元升值的收益，另一方面中資企業海外高收益債券的票息收益較為可觀，普遍達到8%以上。從目前來看，債券型QDII普遍偏向於重點投資中國企業的高收益債，季度資訊披露也相對更關注國內政策和企業的動向，對於後市仍然相對看好中資企業發行的高收益美元債。

　　二是歷史業績；從歷史業績表現來看，博時亞洲高票息債、鵬華全球高收益債、華夏海外收益債歷史業績表現突出。這三隻基金成立以來收益表現良好，分別累計收益率為26.30%、22.69%和20.02%。其中博時亞洲票息和鵬華全球高收益基金在2014年和2015年均取得了較高的正收益率。2015年以來，隨著國內寬鬆貨幣政策不斷加碼，亞洲高收益債整體利差持續收窄，儘管三季度受市場對新興市場前景擔憂的影響，亞洲高收益債市場大幅波動，但在國內市場強有力的干預下快速反彈。同時，美元升值提高了美元債券的人民幣投資回報率。在此背景下，2015年以來5隻債券型QDII的人民幣份額取得平均13.9%的高收益回報，大幅跑贏國內純債基金平均水準（9.75%）。

　　三是投資方式；債券型QDII可以直接持有債券以及債券類基金，其中富國全球債以持有債券類基金為主。但直接投資于債券基金的FOF方式是一把雙刃劍，儘管可以部分地解決主動管理的難題，多一重收費無疑會吞噬債基的部分收益。

　　債券型QDII大多投資于海外高收益債，市場波動風險也較大，在風險環境下也可能出現虧損。如富國全球債在2011年和2013年分別虧損4.3%和6.8%，華夏海外收益和廣發亞太中高收益在2014年小幅虧損。

　　投資者也應注意到，在美聯儲開啟長期加息通道的背景下，部分國家或地區的高收益債或面臨較大的風險和分化。如2015年美國部分高收益債基金出現流動性危機，在不允許贖回的情況下進行了清盤，投資者損失慘重。