又一家珠寶首飾零售企業準備衝刺IPO。位於杭州的曼卡龍珠寶股份有限公司(以下簡稱“曼卡龍”)日前發佈招股説明書，擬通過募集資金建立更多銷售網點。

　　但記者查閱曼卡龍招股説明書後發現，2014年該公司凈利潤降幅同比高達46.52%僅有2364.29萬元，而同期行業內其他上市公司凈利潤均有所提高。更糟糕的是，在這幾乎被“腰斬”的數據中，僅計入凈利潤的政府補助就高達1219.98萬元。

　　另外，過去三年中，曼卡龍存貨餘額佔當期流動資産的比例均維持在80%左右，遠高於同行業其他公司。而近期受國際經濟形勢變動影響，金價繼續回落風險仍存，曼卡龍所售産品成本存在上升可能，這也為該公司經營帶來一定風險。

　　針對上述問題，中國經濟網記者致電曼卡龍董秘辦，但截至記者發稿，電話仍未接通。

　　政府補助增近一倍 凈利潤仍“腰斬”

　　曼卡龍成立於2009年12月3日，由杭州曼卡龍投資有限公司和孫松鶴等18位自然人共同發起設立，是一家集珠寶首飾創意、銷售、品牌管理為一體的珠寶首飾零售連鎖企業，主要産品包括素金飾品及鑲嵌飾品。

　　根據招股書，2012-2014年曼卡龍分別實現營業收入10.34億元、12.39億元和9.98億元；營業利潤分別為4329.84萬元、4331.63萬元和945.31萬元；凈利潤分別為4396.69萬元、4421.26萬元和2364.29萬元。

　　曼卡龍營業數據顯示，2014年營業收入和凈利潤較前兩年均有所下滑，其中凈利潤降幅更是高達46.52%，較2013年幾近“腰斬”。

　　對此，曼卡龍解釋稱，2014年凈利潤下滑是受2013年黃金價格下調影響，“消費者對黃金類産品的投資性需求提前透支，2014 年消費需求下降，公司銷售收入亦相應下降。同時公司以直行銷售為主，人員工資、房租、裝修費、廣告品牌費等費用的投入相對固定，不隨收入的變化而産生較大變化，導致 2014 年凈利潤減少”。

　　按照曼卡龍的説法，其2014年經營不善，主要是因為消費者需求降低造成的。但是，那些同為珠寶行業的上市公司2014年的業績卻沒因“消費者需求降低”而明顯拉低。

　　國內珠寶行業的老字號老鳳祥(6006012)，2014年營業收入達到328億元，相比于2013年的330億元僅略減少2億元。而且，根據老鳳祥年報，2014年該公司實現歸屬於公司股東的凈利潤9.4億元，2013年凈利潤為8.9億元，同比增長5.6%。

　　同樣來自浙江珠寶首飾企業的明牌珠寶(002574)，2013年和2014年分別實現營業收入85.57億元和68.42億元，2014年營收同比下降20.05%；但受益於公司存貨成本的走低、管理改善，公司經營毛利有所回升，2014年實現歸屬於上市公司股東的凈利潤1.99億元，較2013年的0.83億元增長139.26%。

　　值得一提的是，中國經濟網記者在查閱招股書後發現，曼卡龍不但2014年凈利潤大幅下降，其當年凈利2364.29萬元中，非經常性損益凈額佔凈利潤的比例高達48.27%，達到1141.34萬元。其中，僅2014年計入凈利潤的政府補助就高達1219.98萬元。

　　曼卡龍2012年和2013年計入凈利潤的政府補助分別僅有727.05萬元和630.91萬元，非經常性損益凈額佔凈利潤的比例分別為-2.52%和13.50%，遠低於2014年的佔比。

　　 存貨餘額佔比高企 侵蝕公司利潤

　　截至2014年12月31日，曼卡龍品牌零售終端網點共計76 家。其中直營店21 家，經營場所均係租賃取得；專櫃32 家，均係曼卡龍與商場運營方簽署聯營協議獲取經營所需櫃面；加盟店23 家，經營場所基本係加盟商通過租賃店面或者與商場簽署聯營協議等方式獲得。曼卡龍採用的直營模式，雖然便於管理，但是報告期內的高庫存，也為其帶來了一定風險。

　　2012-2014年，曼卡龍存貨餘額分別為4.24億元、3.99億元和3.55億元，佔當期流動資産的比例分別為81.20%、79.28%和82.65%。存貨均係庫存商品，包括黃金飾品、鉑金飾品、鑽石飾品和素翡翠飾品等。

　　與行業內其他上市公司相比，曼卡龍的存貨佔比仍偏高。同期，明牌珠寶這一指標分別為54.45%、45.70%和37.94%。

　　鋻於珠寶行業的對原材料的依賴，原材料價格波動會為行業內企業帶來一定經營風險。當黃金、鑽石等原料價格上漲時，由於行業內的企業當前持有存貨的成本較低，對行業利潤具有正面影響；當上述原材料價格下跌時，企業當前持有存貨成本則相對較高，對企業利潤具有負面影響。

　　而近期受國際經濟形勢變動影響，黃金市場價格波動較大。進入2015年6月下旬，國際黃金更是經歷了一輪急跌。紐約市場金價從1200美元附近持續回落，跌破了延續兩年的震蕩盤整區間，並觸及2011年本輪市場下跌來的新低，紐約市場金價一度失守每盎司1100美元大關，創下自1995年以來的最長周跌紀錄。目前，儘管各大機構對2015年金價的猜測各有不同，但大多數機構預計，金價繼續回落風險仍存。

　　曼卡龍存貨餘額較高，與其自營為主的經營特點有較大關係，也決定了其存貨佔流動資産比重高於同行業上市公司水準。但與曼卡龍的經營模式更為趨同的潮宏基，其同期存貨餘額佔當期流動資産的比例分別為81.95%、63.58%和58.12%，潮宏基這一數據呈現明顯下降趨勢，而曼卡龍過去三年這一數據基本趨同，且佔比都在80%左右。

　　根據招股書，曼卡龍擬將募集資金用於三個項目，其中行銷網路建設項目擬耗資2.06億元，佔募集資金總額2.50億元的82.45%，而另外兩個項目電商管理平臺建設和研發及物流中心建設所需資金一共為0.43億元，合計佔募集資金總額的17.55%。

　　直營模式固然便於管理，但對曼卡龍而言，由於其公司本身規模較小，直營為主的銷售模式導致其銷售費用率高企，曼卡龍的利潤也因此而被不斷侵蝕。