H股IPO二次闖關 光大證券分拆上市有風險

　　歷時一年有餘的光大證券H股上市終於有了新突破。光大證券日前公告稱，正在進行申請公開發行境外上市外資股(H股)，並申請在港交所主機板掛牌上市。

　　值得注意的是，此次申請為“重新申請”。早在2015年3月，光大證券便通過了發行H股的議案，並於當年12月向港交所提交上市申請，但該次申請已于日前失效。

　　與其他券商A+H有所不同，光大證券2017年分拆上市計劃是最大亮點。不過，根據香港相關上市規則，在母公司上市三年內，香港聯交所通常不會批准分拆的申請。光大證券也坦承，分拆也將面臨多種風險。

　　起個大早趕個晚集

　　對於光大證券的H股上市進程來説，可以用一句話來形容——“起個大早趕個晚集”。

　　2015年，內地券商迎來了H股融資的高潮，光大證券也躋身其中。

　　2015年11月30日，光大證券赴港上市獲得證監會行政許可。同年12月7日，光大證券向香港聯交所遞交了H股發行上市的申請，其後，上市進程就沒了下文，直至日前的首次申請過期和重新提交上市申請。

　　對於重新提交上市申請的光大證券來説，競爭的壓力不言而喻。

　　中信證券國際財富管理部經理孔浩對《中國經營報》記者表示，申請過期的情況比較少見，從技術環節來講，一般不存在申請過期的情況，相關的影響因素很難講。可能的原因或是光大證券對上市時機的選擇。“從內部來説，光大證券可能對當時的價格、市盈率等不滿意。因為去年股災的時候，很多券商的凈資産都出現大幅下降，因此需要適當修改。從外部而言，可能當時的環境不利於上市，發行上比較困難。”

　　記者就首次申請過期的原因，以及此次上市等相關問題致函光大證券，但其負責人未作回應，僅表示，“一切資訊以公司公告為準”。

　　知名經濟學家宋清輝表示，若上市成功，不但可以提升其國際影響力和知名度，而且有助於推進公司的國際化戰略，對於拓展海外業務的貢獻程度必將大幅度提升。

　　但他同時指出，目前在拓展海外業務方面，金融機構如券商在海外拓展過程中面臨著不可控風險，例如特別突出的法律風險等。金融機構在發展過程中，需要認真研究和借鑒境外同業的經驗教訓，在嚴控風險的前提下，穩步拓展海外業務和機構網路。

　　分拆上市喜憂參半

　　與其他券商A+H有所不同，光大證券2017年分拆上市計劃是最大亮點。

　　根據申請書中的內容，光大證券擬自2017年1月1日~2018年6月1日期間，通過在香港聯交所上市的方式，將包括光大證券(國際)有限公司(以下簡稱“光證國際”)、新鴻基金融集團(以下簡稱“新鴻基金融”)及任何光大證券可能收購的香港業務分拆。

　　光大證券稱，此建議分拆將使其能夠募集資金並提升光大證券香港業務平臺在海外投資者、業務夥伴和客戶中的聲譽。

　　2010年11月，光大證券成立光大證券金融控股有限公司(以下簡稱“光證金控”)，開始佈局海外業務。2011年5月，光大證券通過光證金控收購了其第二大股東旗下全資子公司光證國際51%的股權，並於2016年6月擬定協議收購光證國際餘下的49%股權。光證國際主要從事投資控股及金融服務業務。

　　此外，光大證券于2015年6月收購了新鴻基金融70%的股權。官方資料顯示，其兩項主要業務範疇包括財富管理及經紀業務和資本市場業務。截至2016年3月31日，新鴻基金融通過其附屬公司管理／託管／提供顧問服務的資産總值約820億港元。

　　不過，專家表示，分拆對於母公司而言是喜憂參半。

　　“一般而言，分拆能夠較快地募集資金並提升業務平臺在海外投資者、業務夥伴和客戶中的聲譽，並能夠改變公司的市場形象，提高公司股票的市場價值，總體而言對母公司影響積極。但維持當前的業務架構不變，公司可能會少一個新的融資渠道，整體而言對母公司影響不利。分拆與否，需要根據公司戰略來決定。”宋清輝分析。

　　孔浩也認為，如何選擇上市的步驟取決於管理層對於企業發展階段的判斷，以及海外平臺的盈利能力。

　　他舉例説，中信證券在海外的品牌叫中信證券國際，但其A+H上市是境內境外統一核算的。海通證券的A+H上市與中信證券類似，但同時，其此前收購的香港大福證券，後改為海通證券國際，也單獨上市，時間甚至早于海通證券的A+H進程。而國泰君安的A+H上市，因其海外平臺國泰君安國際已經具備較好的盈利能力，所以其境內資産在A股上市，境外資産則在H股單獨上市，有別於中信證券，是相互獨立的。

　　據光大證券2015年年報顯示，公司實現營業收入166億元(人民幣，下同)，同比增長151%；實現歸屬於母公司凈利潤76億元，同比增長270%，收入、利潤增速均居行業前列。其中，海外業務營業收入5.2億元，增長159%，毛利率增長56%。

　　孔浩進一步指出，剝離與否要看海外平臺盈利能力。如果能力不夠的話，也很難單獨上市。剝離後的上市公司將獨立運作，在經營戰略方面的計劃上，也不受境內的影響。

　　而按照香港上市相關規則，在母公司上市三年內，香港聯交所通常不會批准分拆的申請。

　　光大證券在申請書中也表示，除非獲得香港聯交所許可或豁免，建議分拆須遵循香港上市規則的相關規定。

　　光大證券同時坦言，建議分拆可能使其面臨多種風險。包括意料之外的成本、其他交易未能順利完成所帶來的風險，以及分拆上市對光大證券營運境內外一體化平臺業務戰略造成的潛在不利影響。例如，若建議分拆未能于2018年6月1日前完成，光大證券或被要求購買新鴻基金融餘下的30%股權。以上內容，或對其經營業績和財務狀況造成重大不利影響。

　　在光大證券公佈的2016年重點推進的工作中，其表述稱，將堅定不移地推進國際化進程，把握節奏推動公司H股上市，穩妥推進與新鴻基金融的整合，加快建立全球化行銷網路，推動海外業務拓展，實現境內外一體化發展。

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