去泡沫化進程或擱置一段時間

　　這波調整雖然源於市場內在因素的自然調整，比如説創業板估值過高因素等等，但我們也看到之前股市的下跌還是超出了自然調整的範圍。記者在與多家機構交流後發現，投資者對後市缺乏穩定的預測是此前機構遲遲不敢入場的主要因素，而隨著清理配資問題的明朗化以及相當數量的品種開始顯現其價值，部分投資資金的進場意願有所提升，而這個時候進一步穩定投資者對後市的預期就顯得尤為重要，比如去杠桿化的進程是否接近尾聲、政策層面又如何看待去泡沫化的問題等等。

　　機構看多聲音漸起

　　申銀萬國[微網志]首席市場分析師桂浩明認為，現在是應該把穩定投資者的預期作為一件大事來抓。清理場外配資，也應該及時公告操作原則及具體進程，讓投資者了解真相，避免在資訊不對稱的情況下操作，這樣才有利於穩定預期。畢竟，有了預期的穩定，才會有行情的穩定。

　　近期市場發生最明顯的變化就在於，機構轉多的聲音多了起來，比如近期多家券商的策略就出現了轉向，主要論斷是階段性利空出盡，市場依靠自己的力量在萌芽，應保持多頭思維。安信證券甚至旗幟鮮明地喊加倉，並稱創業板反彈幅度可能接近30%。而轉多派裏最知名的莫過於英大證券首席經濟學家李大霄[微網志]的“嬰兒底”。從“鑽石底”、“地球頂”，再到現在的“嬰兒底”，李大霄一直在用獨創的比喻形容著當下的股市。

　　李大霄認為，在指數跌到2850點後，一個新的階段就到來了。“整個的A股市場中，20多年的數據只有4個地方才可以買股票。第一是325點，第二是990點，第三是1664點，第四是橫跨了三年的鑽石底，共同的特點是10倍的PE，現在的PE是16倍，從低估值到了地球上沒有過高度的水準，現在回到了中位數。有一個非常可喜的現象，低估值的股票出現了機會，上證50只有8.5倍的PE，股息率是3.66%，滬深300的PE是10.87倍，股息率到了2.87%。”在李大霄看來，嬰兒底成立應具備五個理由，“第一，估值到位；第二，杠桿清理現在已經到位；第三，影響市場的做空機制已經得到了控制；第四，IPO暫停，限制減持；第五，救市的政策漸漸發揮了作用。但是，高估值、高風險股票經過50%下行，仍然還未到位，惟一到位的是藍籌股股票。”他提醒投資者，如果不想下一次被割，不想當“韭菜”，最重要的邏輯就是遠離杠桿和黑五類。

　　去泡沫化後産業資本掀起增持潮

　　“目前中小創股票的估值依然高企，去泡沫的進程還沒有結束。”這是當前看空市場的主要邏輯之一。對此，招商證券策略研究主管王稹分析，股市如果上漲，中短期邏輯主要在三個方面：一是流動性寬鬆的超預期，二是改革預期的提升，三是並購的活躍度。對於中小板而言，他認為即便是在高估值的階段，如果三季度業績還可接受、並購重組有跡象在恢復，那麼四季度股價就有機會上漲，因為有兩個積極因素：一是上市公司努力維持股價；二是模糊的投資邏輯，讓投資者在反彈時仍然會有熱情。

　　小盤股的泡沫雖然存在，但從産業資本動向來看，近一個月來上市公司大股東增持力度卻在顯著加大。與市場上的其他類型資金相比，産業資本對於所增持公司所處的行業狀況和公司自身價值更為了解，此次大舉增持釋放出積極信號。數據顯示，2015年8月20日至9月20日，滬深兩市共有731家上市公司重要股東增持自家公司股份，共涉及資金約615億元。涉及增持股東人數1583人，增持自家公司股份累計43.56億股。縱觀A股市場歷史行情，産業資本在全線大舉增持後，市場往往會出現一波向上行情，邏輯就在於，産業資本的全線抄底時機正是估值合理或者是偏低的時機。

　　如，2005年8月至2006年12月産業資本增持後，大盤均出現了上漲；2008年下半年，産業資本增持後，A股市場出現了強勁的上漲行情；2010上半年，A股跌幅達26.8%，從5月份開始，産業資本表現出增持的熱情，並嘗試發出積極信號。整個5月份，共有15家公司的大股東17次增持公司股票，增持數量47820.69萬股，增持金額12.92億元。在7月份的時候上證指數出現了強勁的反彈；2014年4月份兩市增持金額共計100.24億元，凈增持金額高達76.86億元，創出了2013年12月份以來的單月增持歷史新高。2014年初至2014年5月14日，産業資本共動用約296.61億元進行增持。2014年下半年牛市逐步啟動。如今，産業資本再現全線增持潮，或意味著中級反彈行情已在不遠處。

　　短期仍屬於輕倉試盤階段

　　與增持相對應的是，股市減持狀況也得到了明顯改善。數據顯示，目前每個月定增的解禁量是1000億多一點，9月份賣出情況在解禁量中佔比不足20%，也就是説，每個月減持量只有100億~200億元，這比股市大幅下跌時3000億~4000億元的拋壓情況明顯樂觀很多。

　　興業證券張憶東認為，一來清理場外配資所導致的被動“殺跌”動能衰竭，利空顯著緩解；二來美聯儲暫不加息，人民幣匯率已現趨穩跡象；三來成交繼續縮量，顯示主動性“殺跌”動能已衰竭，全部A股日成交金額已萎縮至5000億以下，場內融資餘額已降至約9300億元；再者機構倉位普遍不高。對於A股未來走勢，張憶東認為，中級反彈、大分化行情已經啟動，重申無風險利率的下降和風險偏好的提升，將主導行情的時間和空間。

　　雖然目前機構觀點由空轉多者居多，但紅週刊仍需要提醒投資者的是，底部建立是個複雜過程，需要時間換取空間，雖有短期交易性機會，也眼下也只是輕倉試盤期，暫不宜全倉殺入。不過，如從中長期投資角度看，目前的位置或許是很好的低位佈局階段。

　　時間即將進入四季度，對於深秋行情的演繹，可能會出現兩種路徑：路徑一是眾多等著“抄底”的人期待的理想狀態，即還有“最後一跌”跌到2500點左右，跌出更多帶血的籌碼、跌出更多“價廉物美量又足”的好股票，從而形成更強勁的跌深反彈；路徑二是更可能實現的，即市場常常不按照人們的美好意願運作，在當前相對尷尬的估值水準下開始猶猶豫豫地震蕩反彈。此前在清理場外配資行動擴大化的背景下，是按照第一種路徑來預測行情啟動的時間和空間的。但在清理配資的政策調整後，第二種路徑的概率或更大。

　　如果市場出現回暖行情，綜合各機構的策略，有三類品種值得關注：首先是大股東增持回購或被舉牌的上市公司。除了增持回購，7月份以來保險、創投、私募基金頻頻掀起“舉牌潮”，到目前為止已有32家上市公司被舉牌；其次，前期超跌的成長類、新興産業、國企改革、大上海等也值得關注；最後則是長期佈局低估型品種，包括跌破凈資産的銀行、石化以及估值處於歷史低位但行業景氣度依舊較高的餐飲旅遊、醫藥等。