市場信心緩慢恢復

　　中國證券報：上周至今，市場出現企穩格局，對此有哪些判斷？此次反彈主要由哪些因素促成？市場信心恢復程度如何？

　　蔣國雲 ：自上周以來市場出現企穩，逐漸進入底部區域。在下跌過程中創業板指數下跌幅度超過50%，上證指數最大跌幅超過40%，形成足夠大的回調，市場逐步走進底部區域。一批優質成長股股價已經不再創新低，底部逐漸抬高，説明價值投資者、成長股投資者陸續進場。市場上的恐怖氛圍正在消散，千股跌停的頻率已經減少。

　　中國經濟並沒有大家想像得那麼壞，經濟調整是結構性的。近期公佈的製造業採購經理人指數(PMI)不樂觀，但以網際網路 、傳媒文化等為代表的戰略性新興産業是增長的，這些産業利潤的增長速度甚至超過了百分之二十、百分之三十。此外，在降準降息、超跌反彈、價值投資者入場等因素下，市場信心有所恢復。

　　李雲峰：自上周以來，市場止跌企穩，呈現區間震蕩格局。經過8月底再次探底後，市場迎來反彈機會，但投資者信心仍然疲弱，築底不可能一蹴而就。

　　此次企穩主要有以下幾點原因：美聯儲推遲加息 ，人民幣逐步企穩；清理配資逐步完畢，去杠桿所導致的被動殺跌動能衰竭。

　　目前市場較為脆弱，長線資金仍在觀望，更多是短期資金在博弈，快進快出，市場信心的恢復有待於長線資金持續入場。

　　中國證券報：中小創板塊反彈力度明顯，如何看待目前中小創的投資？未來市場是否會回到2013年的結構性行情邏輯？

　　蔣國雲：未來行情的主升浪、演繹的行情、投資的熱點仍將在中小創，因為它們代表著中國未來經濟轉型的方向。去年到現在的行情中領漲的一直是中小創板塊。隨後中小創的下跌也帶領主機板下跌，在行情演繹過程中領漲領跌。

　　中小創可能很難再出現群魔亂舞的普漲局面，將演繹為結構性行情。一批真正有行業前景的、公司治理優良的、具備做大做強潛質的企業將脫穎而出，有可能進入慢牛階段。而純粹靠炒作概念和炒作題材的企業估值將不斷回歸，當然我們並不認為這樣的股票會像香港、美國那樣沒有下限地下跌。經過這輪下跌，政策層面會對金融改革更加謹慎，註冊制等一系列制度都需要更加嚴格的論證，那麼殼價值在相當長的時間內仍然存在，這些企業的殼價值將支援市場的底部。

　　市場回到2013年的結構性行情是大概率事件。這樣的行情會使研究能力強的機構在市場中脫穎而出，而散戶、沒有研究能力的機構將逐漸在市場中被淘汰，普漲行情將結束。

　　李雲峰：中小創的反彈更多表現的是一種超跌反彈。目前來看，經濟發展的大機會仍在新興産業，但市場對此預期已經非常充分。以創業板為代表的新興産業經過幾年的牛市行情，需要相當長的時間消化估值。在當前的市場環境下，必須嚴把估值，慢慢精選有業績支撐的優質成長股進行佈局。

　　創業板的牛市行情差不多從2013年就啟動，那時很多板塊的估值還處於低位，所以會出現結構性行情。而經過幾年的上漲，創業板估值整體高企，未來更多是個股行情。

　　大幅反彈概率大

　　中國證券報：目前宏觀經濟表現差，對未來一年宏觀經濟有哪些判斷？會給股市帶來哪些影響？

　　蔣國雲：現在宏觀經濟並不是非常差，只是由於結構性的疊加使得整體表現不太理想。轉型期也是一個痛苦期，不會一蹴而就，不會在一兩年內出現大幅反轉。經濟全面好轉需要時間。未來一年經濟將以增量消化存量，增量主要體現在戰略性新興産業。實際上，就業形勢並不差，尤其是中低端産業出現了勞動力供給嚴重不足的局面，用工荒是普遍現象。只要有充分的就業我們就不能簡單地説宏觀經濟差。

　　改革牛基於對宏觀經濟有很多美好的願望，股市接下來要反映對經濟發展變化的兌現。如果兌現好，我們的股市將表現得更好；兌現差，股市的表現會相對弱一點。但我們對中國經濟有信心、對中國適應經濟結構轉型的能力充滿信心。看好中小創板塊中的成長股，尤其是中證500 中的成長股。

　　李雲峰：目前實體經濟表現不佳，PMI仍在探底，供、需、價紛紛創新低。大宗商品 、房地産市場均處於疲弱狀態，未來一年，宏觀經濟下行壓力較大，為刺激經濟發展，未來的貨幣政策會偏寬鬆，會給某些板塊尤其是價值股帶來機會。

　　中國證券報：此次市場能否由反彈變為反轉？需要哪些因素？

　　蔣國雲：反彈很難在短期內變成反轉，但是大幅度的反彈是存在可能性的。我們看到2008年股災之後，2009年股票指數增長接近一倍，相當可觀。很多機構投資者獲得超過50%的回報。2011年和2012年維持了結構性行情，但是並沒有影響機構對投資者的回報。

　　如果要反轉，出現不斷迭出新高的牛市，需要幾個因素：整個經濟中戰略性新興産業包括內需對經濟的推動力完全取代以出口為核心、以投資為主體的模式；人民幣匯率逐漸回到升值軌道；中國人口適度增長，勞動生産力效率提升。這三個因素對牛市來説都是不可或缺的。

　　李雲峰：想要形成規模性的反轉行情，需要的因素包括：宏觀經濟基本面的企穩，股市是經濟的晴雨錶，股價終究取決於公司的收益增長狀況；需要宏觀經濟止跌企穩，做實股票基本面。

　　中國證券報：目前看好哪些投資主題？邏輯是什麼？

　　蔣國雲：主要看好三個投資主題：新能源汽車，上半年中國的傳統汽車表現並不理想，但是新能源汽車表現強勁，需求增長超過200%，是所有行業中表現最為亮麗的；看好網際網路+，雖然下跌當中表現最差、跌幅最大的是網際網路+，但是並不影響我們對這一板塊的看法；看好高端裝備製造業，隨著人口結構的變化，中國的優勢從過去的勞動密集型産業已經變成了中高端製造業。

　　李雲峰：一是具有確定成長性的行業，比如生物醫藥 、醫療服務、環保、新能源汽車；二是超跌成長股，比如網際網路消費、智慧製造2025.