國慶小長假在即，經歷了起伏跌宕之後，A股也將迎來暫行的四季度。日前，南方日報記者從部分公募基金處了解到，儘管市場已不再如上半年昂揚向上，但隨著配資清理接近尾聲，“最黑暗的時刻已經過去”，市場或將進入一個較為複雜的尋底階段，長期來看市場有作為概率大。

　　杠桿清理近尾聲

　　“杠桿清理已經接近尾聲，這件事對市場的影響也減弱。”上投摩根基金研究部副總監吳文哲向南方日報記者表示。事實上，不止一家公募基金持類似觀點。數據顯示，自6月中旬股市開啟大跌至今，股市融資餘額下降過半——這也是杠桿退場的主要信號。長信基金統計，股市融資餘額從股災前峰值時期的2.27萬億元減少至9月10日的9842億元，累計減少1.3萬億元，已經下降過半。股市大跌前信託配資部分規模達5000億元，考慮到P2P等其他配資2000億，配資業務停止可能帶來杠桿資金規模縮減7000億元左右。目前根據權威資訊，結構化信託産品僅剩2000億規模且倉位僅五成。基於此，其基金認為目前場外配資基本清除完畢。

　　不過，去杠桿過程伴隨股市大跌，這使得目前機構與散戶投資者投資意願有所下降。據統計，六月中旬開啟跌勢後，已有散戶投資者減少股市投資。數據顯示，周度頻率的證券市場交易結算資金日平均餘額從6月下旬峰值時期的3.49萬億元下降至8月底的2.77萬億元，環比減少7224億元。“個人投資者熱情下降不僅表現在對股市直接投資方面，更體現為對股市相關資産投資減少，導致機構資産發行額銳減以及大量被贖回。”長信基金四季度策略報告顯示，機構持股意願也在下降。據統計，六月中旬以來，投資股市和基金的保險資産規模減少2500億元左右。其中，偏股型基金新成立數量大幅萎縮；陽光私募的發行額從今年4—6月的月均260.9億元下降至7月的166.8億元。

　　“三段論”各自表述

　　顯然，目前形勢並未處於最樂觀狀態，公募基金如何看四季度走勢呢？對此，有基金經理笑稱“只看得到未來三周，未來三個月不好説”，側面體現出目前市場觀望情緒濃重。

　　記者發現，公募對未來行情發展提出了不同的“三段論”，而對於市場階段演化的各自表述從不同側面反映出了目前機構對於市場的觀點。景順長城基金認為，未來行情大概率展開分三步：一無風險利率下降，吸引價值投資者入場；二風險偏好上升，高凈值投資者入場；三企業盈利（預期）改善，中小投資者入場。目前價值股股息率超固收，市場進入第一步，但中小創估值仍偏高。“進入第二步需要匯率穩定、積極財政對衝通縮、改革創新加速”。其表示，入場時機則取決於資金性質。投資者短期可關注積極財政的電網、“十三五”規劃的製造升級、資訊經濟、現代服務。

　　長信基金則表示，在一輪熊市或者説一輪中級調整，往往會經歷三個階段，第一階段是去杠桿，目前幾近結束。第二階段是去估值，其伴隨著杠桿的下行，高估值去化大半；第三階段是去盈利，“盈利低於預期的股票，在10月份仍有下行壓力”。

　　中性倉位 謹慎樂觀

　　“市場在經歷幾個月的大幅下跌後，可以依靠自身的力量正常運作，但此時投資者信心已嚴重受挫，成交量較高位大幅萎縮，市場很可能進入一個較為複雜的尋底階段。”摩根士丹利華鑫固定收益投資部施同亮認為，當前市場估值已大幅回落，部分指數的估值水準進入相對合理範圍，因此其認為，對未來的行情既不宜過度悲觀，同時也要對市場的尋底複雜性有所準備。

　　景順長城基金在戰略上則持謹慎樂觀態度。其指出，“對比過去市場輪迴，目前市場更像冬天的尾聲，價值股可能已經度過最冷的時刻，成長股也許還有反覆”。其認為，本輪下跌，上證綜指跌幅45%，個股跌幅中位數53%，價值股股息率已超固收類産品收益率，這時保持謹慎樂觀，價值型投資者堅持自下而上選擇估值合理的標的左側買入可能更具操作性。

　　“短期來看，隨著監管政策清理場外配資的趨於尾聲，市場將把注意力從整體市場切換至個股的超額收益上，但是，絕大多數個股尤其創業板轉型類個股估值仍舊較高，建議整體倉位保持中性。”博時行業輪動股票基金經理王曉冬認為，中長期來看，利率走低和經濟轉型的大背景依舊存在，A股市場有作為的概率大於無作為。

　　板塊方面，王曉冬認為，基於目前的經濟形勢，政府或採取措施對衝經濟下行，投資者可以關注基礎建設與環保板塊。從産業升級來看，旅遊與傳媒板塊則值得關注。另外，此次習主席訪美，對中國高端出口方面會起到一定的刺激性作用，由此可關注高鐵及核電概念股。

　　南方日報記者 唐柳雯