受市場習慣性擔憂6月下旬流動性緊張，加之新一輪打新潮的“抽血”影響，A股又一次遭遇重創，至昨日，滬指本週跌幅已過7%，創業板跌幅則達到10%，市場格外低迷。中銀國際分析指出，資金寬鬆的格局並未改變，但未來一段時間資金環境會較今年上半年環比有所趨冷。具體體現在資金流入放緩、資金需求提高，以及金融體系內流動性改善的邊際放緩。

　　大/勢/風/向

　　中銀國際：資金加速抽離

　　2007年的牛市以居民儲蓄搬家為支撐，成為當時資金流入的主要來源。2009年牛市以貨幣寬鬆的溢出為主，天量信貸投放背景下的融資活躍度大幅提升，和貨幣增速加快産生大量冗余增量貨幣，並成為追逐包括股市在內的各項資産的主要來源。此輪牛市增量資金主要受益於金融體系資金面的寬裕，但是否會形成大規模的儲蓄搬家仍需觀察。

　　從統計結果來看，去年下半年約有9000億元資金進入股市，今年上半年資金流入則達到3.5萬億元之巨。結構上融資性資金仍佔據重要比重，但二季度後保證金上漲速度明顯加快。同時對資金的需求也在明顯加大。截至目前，今年包括IPO、再融資、股東減持，以及交易損耗在內的主要資金需求消耗了約1.2萬億元資金，下半年的資金需求可能進一步提高至2萬億元。

　　中銀國際認為，股市資金供給能力邊際減弱、IPO等資金需求顯著提升，以及金融體系所能提供的資金支援放緩。從增發、IPO、解禁和交易損耗四個方面看，顯著表現出資金需求方開始從股市加速抽離資金。

　　中銀國際表示，如果央行最終採取提供更為寬鬆的政策以保證今年M2達到12%的增長目標，以此計算金融體系內將進一步增加8000億元左右的資金供應。需要注意的是，由於直接來源於央行資産負債表的膨脹，這種資金增加所産生的效果可能更為明顯，對利率的衝擊更大；從海外QE（量化寬鬆）的經驗來看，對資本市場的推動力也更強。當然，在目前的環境下央行是否使用較為激進的貨幣政策工具需要進一步觀察。不過短期內，貨幣政策的邊際推動作用在減弱。

　　結合貨幣政策進入觀察期，以及市場憧憬未來進一步解決地方債問題兩大因素，目前寬鬆貨幣政策對股市的推動作用或短期削弱，不過需強調的是，尚未演進到流動性反轉並成為制約股價上漲因素的程度。

　　市場關注度：★★★★★

　　驅動週期：中長期

　　重點關注：貨幣政策以及IPO進度

　　行/業/熱/點

　　房地産暖風頻吹

　　進入5月份，行業政策多以地方寬鬆調整為主，長沙、鄭州、自貢等多個地方政府出臺了財稅支援政策，涵蓋了財政購房補助、契稅減免、二手房營業稅下調等多個方面。此外，江門還取消實施了三年多的購房“限外”政策，在促進市場回歸自身調節機制的同時，有利於促進成交回暖，緩解高庫存壓力。

　　北京、天津等大城市跟進落實公積金調整細則，分別從下調首付比例和貸款利率、提高貸款額度等多個角度實行寬鬆調整。此外，本月地方公積金調整城市範圍呈現明顯擴大的特徵，調整範圍逐步由大中城市延伸至庫存高企的三四線城市。未來地方政策仍以公積金調整為主，在上調貸款額度、簡化提款手續、縮短提款時間等多個方面仍有進一步寬鬆的空間。

　　廣發證券表示，展望未來，儘管房價5月環比轉正，但是目前我國GDP增速依舊承壓，疊加通縮風險，地産底線思維下的支撐低位依舊不變，未來整體政策環境將會持續向好，貨幣政策依然存在進一步寬鬆的預期，而地方政府在公積金調整、財稅補助等方面仍然具有較大的操作空間。

　　2015年5月，包括不動産統一登記、保障房建設、戶籍制度改革、新型城鎮化、區域一體化和土地制度改革等在內的長效調節機制繼續有條不紊地推進，有利於促進整個行業長期健康發展。

　　市場關注度：★★★★

　　驅動週期：中短期

　　重點關注：基本面恢復速度

　　國投模式引領國企資本運作

　　隨著電力市場化的推進，發電介入售電、售電收購發電帶來的電力混業經營料將成為趨勢。競爭的加劇將推動企業思考如何進行電源資源的有效組合與配置，不同企業間的兼併收購、參股合作等資本運作將不斷出現。

　　國投電力控股股東國家開發投資公司為國有資本投資公司首批試點企業。目前國投公司業務範圍較廣，構建了國內實業、金融及服務業、國際業務“三足鼎立”的業務框架。

　　中信證券表示，就國投電力而言，公司良好繼承集團發展思路，積極推進低效資産（如小機組、虧損電廠等）出售，同時以資本運作模式參與贛能股份增發，進入江西市場，未來有望依託其拓展當地售電業務。因此，在做好現有資産經營的基礎上，結合未來行業趨勢，國投電力有望複製參與贛能股份的模式，通過資本運作方式，加快對符合要求的地方電力資産及其上下游進行整合。

　　該券商還認為，資産整合有望成為國企改革的重要方式，國投模式以資本運作為主，符合未來市場化方向，推薦資本運作模式促發展的國投電力，建議關注川投能源；山西燃氣資産整合有望提速，整合效應或超出市場預期，推薦國新能源。

　　市場關注度：★★★★

　　驅動週期：中短期

　　重點關注：大用戶直供比例擴容