銀行係子公司分拆上市開閘

　　銀行業旗下的子公司有很多優質的高回報資産，但目前由於受銀行業不良不斷暴露的影響，銀行業的整體估值明顯低估，這些優質資産在銀行業龐大的規模下並沒有得到合理的估值評價。子公司分拆上市會提升銀行集團的整體價值，並讓子公司的市場價值得到更合理的評價。

　　日前，中國銀行控股的中銀航空租賃有限公司宣佈擬在香港聯交所主機板上市，凈募資42.46億港元(約合5.47億美元)。這是國內首家銀行係子公司分拆上市。業內人士普遍認為，子公司分拆上市的落地，意味著銀行朝綜合化經營的方向又邁進了一大步。

　　業內人士指出：未來，銀行係子公司分拆上市很可能會逐漸成為一種趨勢，各家銀行可以通過這樣的方式來實現整體價值和競爭力的提升。

　　擴大資金來源

　　據介紹，中銀航空租賃本次發售2.08億股，新股份、銷售股份各佔一半。IPO發售價為每股42港元，相當於2015年融資後市凈率的1.25倍，對應市值291.48億港元。並於5月19日在香港公開發售，預計將於6月1日開始在香港聯交所買賣。

　　此外，中銀航空租賃已與基石投資者簽訂協議，包括國資背景的中國投資有限責任公司、絲路基金有限責任公司、國開國際控股有限公司、中國人壽富蘭克林資産管理有限公司，外資背景的Oman Investmen tFund、Hony Capital Group，L.P.、Fullerton Fund Management Company Ltd.以及億利資源集團有限公司、復興國際有限公司、波音公司和南方工業資産管理有限責任公司。11家基石投資者同意認購或促使其指定實體認購約1.08億股、51.7%的發售股份總數(假若行使超額配股權)。不過，本次IPO後，中國銀行仍將是中銀航空租賃的絕對控股股東。

　　“擬將募資款項用作交付前付款及日後購買新飛機，以擴大自有機隊。”中銀航空租賃在招股説明書中如此表示。

　　“中國的租賃行業是近幾年剛剛發展起來的，尤其是飛機租賃、船舶航運租賃等需要雄厚資金實力支撐的租賃業務，發展來説相對慢一拍。但是，租賃行業的發展前景是市場所普遍看好的。”復旦大學經濟學院副院長孫立堅在接受《國際金融報》記者採訪時表示。

　　他進而指出，鋻於飛機租賃、船舶租賃等業務的龐大資金需求，目前國內此類的租賃公司一般都是由銀行發起，大型銀行或作為控股股東，或全資擁有旗下的租賃子公司。“然而，儘管有著銀行這一大股東的雄厚資金實力的支撐，但是近年來銀行的整體發展速度往往低於租賃業務的發展速度。而通過將旗下的租賃子公司分拆進行上市，無疑是拓寬了租賃子公司的資金來源，這對應對租賃行業的快速發展有著極大的促進作用”。

　　利好銀行整體估值

　　根據全球租賃報告，歐美發達國家的租賃市場滲透率一般在15%-30%。2013年底中國的租賃市場滲透率只有3.1%。2014年行業的滲透率為5.14%，該指標離發達國家的水準還有很大差距。

　　商務部數據顯示：2014年，中國融資租賃企業融資租賃投放額5374.1億元，比上年增加1510.6億元，增幅為39.1%。2015末全行業合同餘額為4.44萬億元，同比增長39%。根據全球租賃報告，2013年中國的租賃業務量為889億美元，較2008年以來5年間增長了4.1倍，平均複合增長率為32.4%。粗略測算一下，如果行業保持30%增速、固定資産投資增速10%，則未來5年後行業的滲透率可以達到10%，基本可以達到亞洲國家的租賃市場發展水準。

　　目前，國內大型銀行旗下基本都有飛機租賃此類子公司，而在中銀航空租賃公司宣佈在港交所上市計劃之後，已經有不少銀行也開始計劃將旗下租賃子公司進行分拆上市。一位不願透露姓名的中資銀行人士對《國際金融報》記者表示，據他所知，除了中行外，國內至少已經有兩家商業銀行已經將旗下租賃子公司分拆上市事宜提行日程。

　　“由於當前A股IPO推進較為緩慢，這兩家銀行旗下租賃子公司的上市應該同樣會選擇在港交所。”上述人士指出。另外，與中銀航空租賃在港交所募集資金的同時，國家開發銀行旗下的國銀金融租賃也向港交所遞交了IPO申請。據了解，國銀金融租賃的飛機租賃收入超過90%

　　而銀行旗下的租賃子公司分拆上市之後，除了能為子公司拓寬融資渠道之外，反過來對銀行的估值也會産生利好。

　　“國內大型商業銀行無論是在A股還是在H股，股價基本上都偏低，儘管作為大藍籌股是對抗風險的不錯選擇，但是一直以來並不太受投資者的青睞，估值水準始終處於偏低的狀態。而銀行旗下這種具有較大發展前景的租賃子公司的分拆上市，無疑將利好銀行整體的估值。”孫立堅表示。

　　按中銀航空租賃291億港元的估值水準，以其2015年年報22.2億的凈利潤計算，對應2015年靜態PE11x,而目前H股上市的租賃公司(遠東宏信、環球醫療、中國飛機租賃、亞積邦租賃)的平均PE水準為11.8x,估值水準基本合理，假設中銀航空租賃IPO順利完成，其整體估值約佔到中行目前總市值的2.7%,小幅利好中行估值但幅度較為有限。

　　混業經營大趨勢

　　其實，除了租賃子公司將被各大銀行陸續拆分進行上市之外，銀行旗下的其他子公司也會被陸續拆分實現獨立上市。

　　中國銀行行長陳四清在中行2015年的業績發佈會上明確表示，除了中銀航空租賃分拆上市之外，中行還計劃分拆其他子公司上市，但並未明確表示下一步分拆哪個板塊。

　　“銀行業旗下的子公司其實有很多都是優質的高回報資産，但目前由於受銀行業不良不斷暴露的影響，銀行業的整體估值明顯低估，這些優質資産在銀行業龐大的規模下並沒有得到合理的估值評價。”業內專家表示，子公司分拆上市會提升銀行集團的整體價值，並讓子公司的市場價值得到更合理的評價。

　　銀行係子公司分拆大潮並非始於中行，興業銀行此前就邁出了銀銀平臺分拆步伐。興業銀行于2015年9月24日公告稱，董事會同意投資設立興業數字金融資訊服務股份有限公司(暫定名稱)，註冊資本5億元人民幣，註冊地點為中國(上海)自由貿易試驗區陸家嘴金融片區。

　　“近年來，國內銀行一直朝著混業經營的方向大踏步地發展，混業經營成為銀行業不可逆的大趨勢，也成為推動國內銀行業快速發展的一旦動力。但是，當混業經營的模式達到一定程度之後，在正面因素顯現的同時，也會有負面效果的産生，而銀銀平臺的分拆，自然也成為了一種解決問題的方式。”孫立堅指出。

　　據了解，目前建設銀行已經分拆出了建信養老金管理有限責任公司，興業銀行也分拆出了興業數字金融服務股份有限公司，而南京銀行、浦發銀行、光大銀行的資管業務，民生銀行、中信銀行的信用卡業務的分拆仍在推進當中。

　　平安證券銀行業分析師勵雅敏認為，2015年以來，監管層多次鼓勵銀行支援綜合服務，實現多元化發展。而近期中行子公司及興業銀行獨立金融服務子公司的IPO上市計劃，顯示出銀行在混業經營、分拆及子公司上市方面逐步進入到具體實施的階段。雖然監管仍有不少法律法規框架亟需突破，但長期趨勢已不可逆。