□華泰期貨 徐軻

　　春節後的鋼企復産期是一個關鍵點。結合鋼價、開工和利潤的發展關係，筆者認為當前供給端處於利潤回升向開工恢復的過渡階段，春節過後這一進程有望提速，而對應的下一階段就是鋼價重回下降通道。

　　節後鋼企復産可能性較高

　　我國在2015全年粗鋼産出8.0383億噸，迎來近26年以來的首次減産，同比産出下降2.3%。12月單月我國粗鋼産出6545萬噸，折合日均産鋼約207萬噸。而根據中鋼協公佈數據，重點鋼企12月份日均産鋼折合155萬噸左右，下半年以來重點鋼企日均産量遞減趨勢顯著，反映出我國鋼鐵企業生産情況是重點鋼企在減産而中小型鋼企反而在擴大生産。

　　中小型鋼企復産，背後所隱動力是企業利潤的修復。根據我們持續跟蹤的情況顯示，去年12月至今華東華北煉鋼利潤修復空間在70-200元/噸；根據鋼聯資訊數據統計，全國鋼企盈利面數據從12月初的5.5%回升至當前25.77%也進一步驗證了鋼企盈利的向好。與鋼企盈利走勢截然相反的是全國高爐産能利用的情況，數據顯示12月初至今利用率下降了3個百分點。針對此現象，筆者認為原因有二：首先是春節拖慢復産步伐。雖然煉鋼利潤有所修復，但目前正處於春節前期，鋼企普遍處於開工停滯狀態，又將迎來春節放假，復産的行為勢必存在滯後。其次是重點鋼企減産拖累整體産能利用。目前我國鋼鐵企業生産情況是重點鋼企趨於減産、中小型鋼企因利潤修復而部分復産，然而大中型重點鋼企的産能佔比遠高於中小型企業，因此重點企業的減産較大程度地拖累了整體的産能利用情況。鋻於上述兩點原因，我們看到12月份以來上游持續處於“利潤修復”向“開工回升”的過渡階段，開工回升較大可能會發生在春節後，而結合當前鋼價所處的反彈高位，預計節後鋼價回落的概率同樣較高。

　　行業需求繼續伴隨經濟下行

　　2015全年，我國經濟增速回落，其中第二産業拖累明顯，增速僅有6%，建築業增速較2014年下滑明顯，由9.1%降至6.8%。2015工業行業整體利潤增長-2.3%，與黑色金屬産業密切相關的行業如黑色金屬採選、煤炭採選以及黑色金屬冶煉等均呈現顯著的利潤負增長，且煤炭開採與黑色金屬冶煉利潤降幅超過65%。相較而言，下游需求行業即製造業與汽車行業全年呈現正的利潤增長，情況好于上游企業，但增速同樣較2014年下滑明顯。

　　三大投資分項中，2015年基建投資增速一直是延緩整體投資增速下滑的關鍵力量，但隨著年內基建投資增速進一步降至17.29%新低，基建的提振拉升作用難以發揮。在政策刺激下，12月汽車行業需求表現搶眼，産銷量均創年內新高，且在銷售帶動下，汽車的庫存也從高位回落，12月份庫存量為105萬輛，較年內高點已經回落了26%，但我們擔心汽車市場的後期表現將如同2015年下半年的樓市銷售一樣呈現增速回落趨勢。