■ 多空論劍

　　本週市場繼續大幅波動。私募人士認為，近期包括人民幣匯率止跌、監管層言明3月1日非註冊制起點等多重政策利好助股市反彈，短期看2850點可能有比較堅實的支撐，但市場仍會受到多重底的反覆考驗，可以適當逢高減倉部分前期估值過高板塊，換成低估值板塊，增強組合防禦性。

　　□本報記者 徐文擎

　　減倉高估值板塊

　　中國證券報：2850點守得住嗎？3000點以下可以放心買嗎？

　　李敬祖：我贊同“不破不立”的邏輯，所以2850點對於2016年應該不是一個最低點的位置。今年市場的特徵之一是高波動率，但並不代表沒有機會，高波動率情況下風險控制很重要。所以當市場在今年某個階段出現單邊下挫之後，後面的機會很多，只是市場整體脈絡和前兩年會有變化，呈現結構分化格局。

　　從博弈角度看，3000點以下如果再出現大幅下跌，市場中任何參與主體都會面臨較大損失。而從盈利角度考慮，4月30日之前，是上市公司年報和一季報密集披露的區間，屆時市場機會才能體現出來。

　　目前，創業板盈利增速可能會比2015年下降，2015年是20%至25%增速，2016年或是15%至20%的增速；另外，2014年至2015年，創業板做了很多並購，這種外延式增長對企業盈利的增長幾乎是立竿見影的。並購完成之後，資産如何整合，以及對利潤的增厚有多大值得密切關注。

　　王成：目前點位對於保險這種大類資産配置的機構，可以逐漸進入佈局區間；對於追求絕對收益或規模較小的機構，可以採取右側交易，等大盤逐步企穩再買入。對於前期低點2850點，應該有一個比較堅實的支撐。但下周存在一個不確定性因素即萬科復牌，這或對地産板塊帶來一定衝擊，市場可能會遭遇多重底考驗。

　　中國證券報：央行出手穩匯率後，週四市場快速反彈，應該逢高減倉還是持股觀望？

　　李敬祖：這主要看賬戶頭寸情況和倉位情況，不能一言以蔽之。

　　王成：匯率止跌短期內對市場起到一定的信心提振作用。但從中長期看，市場對於國內宏觀基本面的擔憂，使得人民幣匯率預期不穩定。在此背景下，短期的波動都會對投資者心理有重大影響。對於人民幣匯率的變化，應該使市場形成一個比較明確、穩定的長期預期，以消化市場的不確定性因素。同時，市場短期反彈過快，可以適當逢高減倉部分前期估值過高板塊，換成低估值板塊，增強組合防禦性。

　　中國證券報：有沒有開始佈局供給側改革的標的？

　　李敬祖：我們很早就進行了一些配置，監測的指標中包括傳統去産能的進度如何、資産週轉率如何等。2016年影響供給側改革的都會出自傳統行業。不過，從2015年三季報看，傳統行業凈資産收益率是2000年以來最低的一年，原因是資産週轉率大幅下滑，這與産能、庫存的情況密切相關。如果庫存週轉率2016年出現改善，估值修復空間仍然存在。

　　王成：“煤飛色舞”前期重回投資者視野，是市場對供給側改革預期的體現。另外，鋼鐵、煤炭行業出現價格見底和反彈信號，從博弈角度出發，大家會進行一定倉位的佈局，但從中長期價值投資的角度看，還需要耐心觀察，小心求證。短期還是一個主題加博弈的階段性機會。

　　人民幣匯率是關鍵

　　中國證券報：春季躁動的基礎還存在嗎？

　　李敬祖：這輪調整後，有部分小票估值下降50%以上，估值彈性存在，機會可能在春節前後，包括兩會之前，但不是所有股票都有機會，新興産業的龍頭企業會有機會，能幫助投資者減少部分前期的損失。

　　王成：2015年12月在與賣方討論投資主題時，對2016年春季躁動的命題不是特別認可，開年走勢也部分證明了市場的擔憂是正確的。在大幅下跌之後，市場更會著力尋找具有安全邊際、低估值、真成長的股票，對於那些純粹講故事的小票，市場擔憂的情緒會比較濃重，會採取一些回避策略。

　　中國證券報：風險主要存在於哪些方面？

　　李敬祖：包含三個方面：一是匯率下跌風險；二是監管風險，主要指一些新制度與市場的匹配程度；三是年報和一季報披露後，企業估值是否與業績相匹配，估值切換不確定性的風險。其中，最不確定的就是匯率的部分，短期來説，匯率出現大幅快速波動的概率低，市場在這個階段會相對平衡，但未來如何現在還不宜下判斷。另外，對於前期熔斷機制下被錯殺的好股票，相關利好會逐漸反映出來。投資者控制倉位是必要的，需要做好風險管理；另外，分辨清楚持有股票的好壞，因為市場會告別全面普漲的節奏。

　　王成：最大風險來自美聯儲加息超預期之後，人民幣貶值的問題和資本外流的問題。另外，創業板估值依然高高在上，他們業績在今年是否能兌現以及如何兌現，都是市場關注的重點，這也是最主要的兩部分風險。