■ 財經圓桌

　　3000點拉鋸戰打響

　　中國證券報：本週股指連續震蕩下挫，盤中一度下破2900點關口，後續市場走向如何？在指數連續下挫的同時，滬深兩市成交額也不斷走低，縮量格局能否扭轉？

　　傅子恒：本週是暫停指數熔斷機制之後的第一個交易周，大盤前幾個交易日延續市場疲弱走勢繼續回落，市場人氣較為低迷。但週四滬綜指在跌破3000點、創業板跌破2000之後，開始遇到強勢買盤支援而初步企穩。總體來看，本週股指大幅波動，市場信心經歷“熔斷機制”推出與停止打擊之後，後半周情緒步入平穩，市場做空“一致預期”被打破，大盤顯露止跌企穩信號。目前，上證綜指距離前低2850點僅一步之遙，但創業板指數本週創出的低點1989.87點離前期絕對低點1779.18點尚有10%的距離，週四大幅反彈後距離進一步拉開。後市大盤是繼續在此構築波段底部還是展開反彈波段，取決於消息面與週邊市場互動情況。

　　周旭：本週股指一度跌破3000點整數關口，最低探至2867.55點。不破不立，3000點跌破探至接近2850點前期低位後引發資金搶籌，跌幅較大的TMT、國防軍工等品種成為反彈急先鋒。當前來看，持續超跌後A股迎來難得大反彈，不過，兩市量能未能明顯放大，市場謹慎情緒依然佔據上風，目前仍難言股指就此企穩，短線3000點一線仍將反覆爭奪。

　　需要指出的是，3000點附近向下已是杠桿盤的敏感壓力位，若後續實質性跌破，則勢必引發融資平倉，並引發再次深跌風險。因此，預計3000點一線的拉鋸戰仍將持續一段時間。而對於市場持續縮量，表明場內外觀望情緒不斷加重，尤其是年初就大幅下跌，市場風險偏好幾近降至冰點，這將使築底之路更加漫長，指數很難出現單底走勢，後市技術性反彈後仍有進一步探底壓力。

　　張剛：A股此波下跌，主要源於人民幣匯率走貶，引發市場恐慌情緒。不過，目前這一狀況已得以改善。目前美元兌人民幣匯率已經回穩，甚至出現離岸匯率強于在岸匯率的現象。週三海關總署公佈的出口數據遠好于預期，單月出口總值創出歷史第二高，顯示人民幣走貶對出口刺激立竿見影。經常項目下的外貿順差，也有望吸引外商投資，促成資本項目下逆差減小，因匯市波動導致A股走弱的原因得以消除。近期下跌縮量更是地量地價的底部特徵，由於本週為股指期貨最後交易周，大幅重挫可被理解為誘空之舉，也是相關優質個股的佈局良機。

　　中小創“去估值”壓力不減

　　中國證券報：作為成長軍團代表，創業板指數下挫幅度更大，估值泡沫快速擠壓，後市以小盤成長股為代表的創業板指數何去何從？

　　傅子恒：本輪市場下跌中創業板跌幅更大，原因有兩點。一是創業板股票因流通盤較小而具有較好的彈性，但也因為流通盤較小，其流動性相對弱于大盤，因此無論是在上漲過程還是在下跌過程中，其固有趨勢容易被放大。二是大盤下跌過程中，主機板市場因鋼鐵、煤炭等板塊受政策刺激而短線走強，一定程度上對衝了主機板股指的下跌幅度。但在週四的反彈中，創業板重新成為急先鋒。

　　從基本面來看，受國家政策扶持的許多新興戰略産業中的個股大多分佈于創業板，一旦大盤企穩，此類個股容易受到追捧，由此判斷，創業板短線熱度將延續一段時間，前提是大盤上漲至少穩定。而在股指反覆下挫之後，市場投資偏好下降。受註冊制推出股市擴容壓力、美聯儲加息、匯市波動等週邊不確定因素增加，市場對中期預期分歧加大，因此，市場短線上漲只能暫以反彈對待。

　　周旭：經過前期股指的快速回落後，兩市估值回落明顯，全A股的滾動TTM市盈率到1月13日已下滑至18.65倍，而上證指數估值已下行至13.83倍，接近近5年的估值低位。而創業板指估值回落也非常明顯，其滾動TTM市盈率已下行至69.16倍，相比年前將近95倍的估值已釋放不少的壓力。值得注意的是，創業板相對於主機板的估值溢價率也再度回歸此前的中樞水準。

　　此次下跌，核心原因是在人民幣匯率貶值預期升溫下，市場對國內寬鬆政策屢屢推遲而引發的流動性拐點預期。當前，我們傾向於認為政策寬鬆基調未改，市場只是因短期情緒的過分擔憂引發超跌，創業板指仍可以呈現區間震蕩，以不斷坐實高估值泡沫。後續的核心關鍵仍是繼續關注政策面變動情況，包括貨幣政策以及金融監管舉措的相關進度與變化。

　　張剛：中小創此前的大幅調整主要緣于市場對大股東減持的擔憂，高估值的小盤成長股往往是股東減持的重災區。目前，針對大股東減持行為，上交所、深交所已採取專項措施。相比之下，中小創以民營企業為主，被減持意願相對較強，而其中很多上市公司在上市前就將股權結構設計得十分分散，以“小非”形式存在。投資者現階段主要需回避中小創可能存在的減持風險。長期看，擴大與海外市場的互聯互通，以及戰略新興板的設立，將使中小創的估值重心保持下移的趨勢，逐步回歸至和境外主要市場相近的估值水準是必然結果。

　　多看少動 耐心等待

　　中國證券報：大調整後，投資者是空倉觀望還是擇機佈局？

　　傅子恒：市場大跌後有望再度企穩，反彈還是反覆築底，後兩周將見分曉。由於每年春節前後市場一般相對較為穩定，因此我們判斷股指在此位置有望逐步企穩。但是中期而言需要有大局意識，至少2016年上半年的趨勢大局是，A股二級市場更可能是對2015年股指“大開大闔”走勢的總修正，因此總體應相對謹慎，應降低預期，在把握趨勢與具體運作節奏的基礎上捕捉波段主題投資機會。

　　個股與板塊方面，建議關注新興戰略産業領域如節能環保、生物技術、資訊技術、智慧製造、高端裝備、新能源、美麗中國等主題交易機會。此外受政策促動，傳統産業優化升級等也屬於近期“風口”。

　　周旭：短期中陽反彈下，目前所處位置應該是階段性底部，市場極有可能出現短期企穩局面。但市場心態依然不穩，謹慎情緒相對佔據上風，預計市場短期仍將維持關鍵點位爭奪。是選擇繼續空倉觀望還是擇機佈局，這取決於投資者的投資風格，左側交易者可以關注前期大幅殺跌且有資金介入的個股，而右側交易者則可等待市場企穩後再作綜合考量。總的來説，應多看少動耐心等待，暫時深套的投資者千萬不要再恐慌性地割肉交出帶血的籌碼，而空倉的可繼續空倉，耐心等行情企穩。

　　短線佈局可選擇跌得較深個股，也可選擇一些均線已嚴重發散、技術超跌顯著的中小盤品種。如果立足中期佈局，則需仔細斟酌，建議關注已進入到絕對價值投資領域的優質價值及成長品種。

　　張剛：目前市場底部特徵明顯，主機板市場表現相對抗跌，可逐步分批建倉，近期主要集中兩大領域，即金融和一帶一路。一方面，金融板塊將在人民幣國際化和資本項目下逐步對外放開進程中，存在較強的準混業預期。另一方面，“一帶一路”板塊將受益於項目開工。亞投行開業後，隨著貸款發放和項目開工，“一帶一路”板塊的利好將持續發酵，軌道交通、核電、建築工程、工程機械等諸多行業主要集中在主機板市場，也將成為推升市場的領軍品種。

　　滬深兩市本週繼續慣性下跌，隨著風險不斷釋放，市場調整步幅放緩，但兩市量能未能有效放大，資金謹慎情緒濃厚。機構人士認為，大盤3000點拉鋸戰打響，震蕩築底之路將延續，而中小創的去估值壓力依然較大，後市技術性反彈後仍有進一步探底壓力，投資者應多看少動。

　　西南證券研究所首席策略分析師 張剛

　　主持人：本報記者 徐偉平