企業上市通路增加創業板估值在顫抖

　　戰略新興板與創業板、新三板瓜分蛋糕

　　上交所戰略新興産業板方案已初步擬定，預計將在證券法修訂完成後，于明年上半年與註冊制同步推出。每當新興板有消息出爐，創業板都會受到情緒影響而造成波動。分析人士向記者透露，戰略新興板尚未正式推出，但已基本是板上釘釘，而且已經納入研究範圍。創業板目前的高估值或許受到衝擊，新興板推出肯定會造成創業板資金分流，特別是回歸中概股更受歡迎。未來深交所的新三板轉板制度和創業板聯手化解新興板的衝擊。

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　　新興板上市標準更多元化

　　近期，上交所的戰略新興板再度被提及。上海市市長楊雄在第27次上海市市長國際企業家諮詢會議上表示，爭取在上海證券交易所設立戰略新興板。記者在業內人士處獲悉，上交所戰略新興産業板方案已初步擬定，預計將在證券法修訂完成後，于明年上半年與註冊制同步推出。上交所將優先挑選正在主機板排隊、且符合戰略新興産業標準的企業在該板上市。

　　目前包括中小板、創業板在內，上市都必須包含連續盈利的硬性標準。戰略新興板最大的區別就是公司不盈利也可以上市。

　　對新興板的上市標準，此前上交所副總經理劉世安曾透露，戰略新興板將淡化盈利要求，主要關注企業的持續盈利能力；將引入以市值為核心的財務指標組合，增加“市值+收入”、“市值+收入+現金流”、“市值+權益”等多套財務標準，並允許暫時達不到要求的新興産業企業、創新型企業上市融資。最新方案與劉世安的表述是相符的。

　　“也就是説，未來市值、現金流、收入、凈利潤和權益等因素會作為上市的條件來考慮。對於不少正處於燒錢階段的公司，有現金流、高估值和收入，對還沒有盈利的公司而言是個非常利好的消息。”國內一家大型稅務所人士表示。

　　在這份研討方案中，提到短期內戰略新興板登陸主體以境內主體為主。而紅籌回歸導致的實際控制認定問題及期權激勵相關問題，交易所傾向於放鬆管制，但目前沒有明確時間表和標準；對拆除紅籌架構時所導致的稅務成本會有一些回避和減免途徑。

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　　企業開始籌劃

　　上交所計劃推出新興板由來已久，該研討會更詳細地放出新板細則。

　　華泰證券分析師羅毅對記者表示，戰略新興板在戰略定位與準入條件上體現出了與主機板、中小板和創業板市場的不同，未來有望在融資、交易制度等標準上突出互補性，加強不同層次市場之間分層的合理化、清晰化和差異化，實現多層次資本市場與多元化實體經濟的有效對接。市場資源配置作用將在更好地服務經濟結構調整和轉型升級中得到增強。

　　普華永道11月4日召開“戰略新興企業進駐資本市場”研討會，普華永道北京機構服務部主管合夥人陳靜就表示，“目前很多企業已經開始進行股權架構整理、財務會計梳理以及內部控制建設方面的工作，就是希望在發令槍響之後能儘快進行上市申報，搶奪先機。”

　　陳靜認為，中國需要多層次的資本市場，而戰略新興板將為中國新興産業企業提供一個具有成長機會的資本市場。但對大多數企業來説，目前在國內資本市場上市還需要等待很長的時間，再加上一些法律限制，導致不少新興産業的企業通過複雜的架構，比如VIE等赴境外上市。這從某種角度而言，是中國資本市場和投資者的一種損失。

　　雖然，戰略新興板提出優先解決國內的IPO堵塞湖，但是不少中概股已經啟動了回歸A股市場的準備。今年第二、三季度，新浪、易居、人人網、奇虎360、陌陌等知名網際網路公司陸續表示要從美股回歸A股，對於提振當前上市公司品質和市場估值起到了重要作用。甚至國內不少知名企業也表示，未來條件允許，將要登陸新興板。

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　　創業板高估值受挑戰

　　券商此前也在積極儲備項目。從創業板來看，一些優質的公司因為上市條件依然沒有納入進來，而且創業板數量依然不夠多。戰略新興板則打通了另一條通路。

　　上述投行經理表示，目前戰略新興板的推出，包括創業板改革、註冊制推出之後，企業資産化和上市通路會更多。

　　他還表示，過去幾年來看，主機板、中小板、創業板一年發行300多家企業。此外，去年有250家企業發生並購。證券化的上市通路實際上有600家。未來註冊制放開後，預計未來企業上市1年會達到1000家左右。從這個角度分析，戰略新興板推出其實對於原來創業板公司高估值會是一個重大挑戰。

　　深圳一位券商策略分析師向記者也表示，國內資本對於回歸的中概股會極度追捧，單是這個原因中概股就有了強力的新引力。暴風科技拆除VIE架構登陸創業板後創下連續29個漲停的記錄；6月中旬以來，A股市場出現大級別回調，但近日宣佈被分眾傳媒借殼的七喜控股復牌後已經連續7個漲停。可以預計戰略新興板首批企業如果真如市場傳言的螞蟻金服、中國商飛等企業，那麼對於資本的吸引力會更加巨大。

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　　兩大交易交鋒日趨激烈

　　創業板已經誕生6週年，從第一批28家公司上市，數量已經增至484家上市公司，截至昨日，創業板總市值已經達54562.62億元。創業板已有354家戰略新興産業公司上市，佔該板上市公司總數的73.14%。

　　“創業板定位於服務創新創業企業，從設立之初就致力於為中小企業搭建高效的資本對接平臺，推動科技創新與金融創新的有機結合。”深交所相關負責人此前曾表示，未來創業板仍將繼續支援創新創業，大力完善各項市場基礎制度，全方位支援戰略新興産業發展，服務國家創新驅動發展的戰略目標。

　　民生證券分析師管清友稱，在戰略新興板推出之前，新三板改革並未停止，其中的核心變數是轉板機制，天平向創業板傾斜的概率較大，畢竟創業板已經是一個較為成熟的市場。如果新三板轉板創業板政策在戰略新興板推出之前就落地，那麼可以預見，創業板將分流一部分優質新三板公司。原先計劃登陸戰略新興板的企業可能會考慮到創業板上市。南都記者周亮