□中信期貨 袁媛

　　只有當通脹水準較高並持續上行時，黃金才是對抗物價水準上漲的有效避險工具。美聯儲更傾向於使用人消費支出物價指數（PCEPI）作為通過膨脹的衡量指標，然而這一指數的動態過程與消費者價格指數（CPI）的歷史走勢非常相似，因此二者與金價間的關係也幾乎相同。生産者價格指數（PPI）與黃金價格的關係似乎最為密切，這一是源於它對經濟週期的敏感性高於PCEPI和CPI對經濟週期的敏感性，二是因為PPI的公佈時間早于PCEPI和CPI，故更具預測功能。認定通貨膨脹是金價的驅動力的投資者，應該積極利用有關PPI發佈的資訊，才能全面、正確把握黃金的短線交易機會。

　　金價VS個人消費支出物價指數

　　個人消費支出物價指數（PCEPI）類似于消費物價指數，是商務部經濟分析局每月發佈的一項報告（實際上是個人收入報告的一部分），包含實際及估算家庭開支，也包括耐用品、非耐用品及服務數據，是美聯儲首選的通脹指標。但CPI對市場來説更重要，且CPI公佈時間早于PCEPI，這也就解釋了為什麼黃金市場對PCEPI的反應弱于對CPI的反應。

　　2000年之前，美聯儲長期以CPI作為通貨膨脹的衡量指標，從2000年開始，聯邦公開市場委員會停止公佈CPI預測數據，並以PCEPI為基礎進行通脹預測。為什麼美聯儲選擇PCEPI來衡量通脹呢？主要原因在於PCEPI每月都對消費籃子中的權重進行調整（這一調整頻率要高過CPI的調整頻率）。此外，PCEPI所涵蓋的消費品範圍更廣，並且其權重是根據更為全面的分析所設定的。PCEPI分配給租房、住房花費的權重更少，更加關注衛生保健領域。

　　PCEPI及其核心指數不包括能源和食品，這是由於食物及能源價格一向受到季節及供需的影響而波動劇烈。故需在相當程度上剔除能源和食品，方能正確判斷物價的真正走勢。

　　與用CPI衡量通脹得出的結論相似，在以PCEPI作為通貨膨脹衡量指標的前提下，黃金在短期或中期並不是有效的抗通脹工具。金價在1980年代和1990年代均呈現下跌趨勢，同期的通脹率卻為正。然而，黃金價格與通脹率的加速和減速之間卻有顯著的相關關係。事實上，黃金價格在1970年代經歷了上漲階段，當時通脹率處於較高水準並加速上升。而在80年代和90年代，黃金價格下跌，通脹率也呈下降趨勢。上述結論與用CPI衡量通脹得出的結論十分相近。歷史上，CPI和PCEPI的動態特徵也非常相似。

　　金價VS生産者價格指數

　　生産者價格指數（PPI）是另一個重要的通脹指標，正如其名稱所標示，PPI與CPI不同，其主要目的是衡量生産者（企業）購買的一籃子物品和勞務的總費用。生産者物價指數用於衡量在生産過程中，生産者所需採購品的物價狀況。因而這項指數包括了原料、半成品和最終産品等（美國採用了約3000種物料）三個生産階段的物價資訊。因此，考慮到美聯儲所關注的物價穩定是針對消費者而言的價格水準穩定，這一指數與政策目標的聯繫似乎並不太緊密。雖然這是事實，但由於企業最終要將自己的費用以更高的消費價格形式轉移給消費者，所以，通常認為生産物價指數的變動對預測消費物價指數的變動是有用的。此外，PPI公佈時間早于CPI，故美聯儲和投資者們同樣密切關注PPI數據，以便對CPI進行預測。

　　歷史數據表明，黃金價格與PPI之間的聯繫強于其與CPI之間的關係。PPI是CPI的領先指標，且由於PPI是基於批發環節追蹤價格變化，對經濟週期更加敏感。因此金價與PPI之間的聯繫更加緊密。PPI的年百分比變化波動劇烈，但從長期來看，該指標向黃金價格的反方向移動。總體上，PPI通脹率在1970年代和2000年代呈上升趨勢，並先後在1980年代、1990年代和2010年代出現下降。我們注意到近期PPI再度呈下降趨勢，這説明經濟中存在通貨緊縮的壓力。通貨緊縮使實際利率上升，這對黃金市場來説，顯然不是利好的宏觀環境。