□本報記者 常仙鶴

　　在股市大起大落的時間裏，債市表現相對穩健，債券基金的收益在最近3-4個月的年化收益達到8%-10%的水準，遠超過同期銀行理財産品的收益。在利率下行過程中，債券資産如何配置？10月24日，在“2015年中國建設銀行基金服務萬里行·中證金牛會深圳站”活動現場，易方達固定收益總部總經理助理、債券金牛基金經理王曉晨表示，作為易方達基金固定收益部的女將，王曉晨在2003年就加入了易方達，先從交易員做起，做過股債交易員、債券交易員、債券交易的主管、債券基金經理，現在同時擔任海外RQFII債券基金經理，對於債券投資有非常深刻的理解。

　　王曉晨説，當前經濟處於下行通道，房地産投資處於較低的位置且未來增長堪憂，製造業處在去杠桿的艱難時期，社會融資的經濟效益下降明顯，雖然社會融資總量維持較高增速，但實際上進入實體經濟的資金越來越少。綜合來看，利率或長期處於低位。就債券收益率來説，未來還有下行可能性，主要是因為目前的經濟處在較差水準，但是貨幣政策放鬆的節奏較慢。在降息之前，實際利率為正，這種比較高的實際利率會影響投資，也會影響消費，所以未來還有繼續下降的條件。

　　基於上述分析，王曉晨認為，債券市場的牛市並沒有完結。目前理財資金的配置壓力較大，很多理財和資管類機構面臨的問題是市場出現資産荒。投資者在大類資産配置中的風險偏好大幅下降，對大宗商品、股票甚至包括可轉債在內的投資需求大幅下降，最看好的資産是利率債、高等級信用債、城投債。

　　債券市場從2014年到2015年已經連續上漲兩年，“大小年”的規律讓很多投資者對債券牛市持懷疑態度，但王曉晨認為，雖然過去每次債券市場的上漲都呈現牛短熊長的規律，但這個規律可能在經濟弱勢、資産荒的情況下被打破，債券將在慢牛狀態裏持續較長時間。

　　對於債券市場的主要風險，王曉晨認為，風險集中在信用債上，宏觀經濟較差的階段，企業的償債能力不斷惡化，從低評級債券的發行和到期來看，未來出現違約概率的可能性上升，所以從信用債的投資角度來講，違約事件會越來越多。

　　配置策略方面，王曉晨介紹，在利率債上，保持偏長久期的判斷，主要觀點是因為經濟持續疲弱，實體經濟信心受到嚴重打擊，未來經濟情況比較令人擔憂。在信用債上，重點配置高等級債券，擇券防踩雷是首要任務。

　　王曉晨介紹，易方達債券基金規模自2010年之後出現爆發性增長，2015年以來的增長率達到50%，這裡面已經體現出經濟確實很差，債券資産成為長期的投資品種，大家不要再去看資産回報率，而要看哪些資産能夠安心地保值增值，儘量把資本利得的想法降低。

　　信用債有很大風險，需要專業投資者進行篩選，易方達信用團隊有十個研究員，可以做到分行業研究，而且實地調研，有一套內部評級方法，可以避免外部機構虛報評級的影響。在這樣的研究支援下，易方達從未踩到信用違約事件。易方達想要證明，在沒有買高風險資産的情況下依然獲得超越市場的收益率。