□本報記者 徐偉平

　　中國人民銀行10月23日宣佈，下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，以進一步降低社會融資成本：2015年10月24日起，下調一年期存貸款利率25個基點，下調存款準備金率50個基點，個人住房公積金貸款利率保持不變。多家券商表示，政策時點與力度均超預期，短期風險偏好抬升推動市場上行。“雙降”不改市場邏輯，中小盤與主題投資機會更大。

　　中信證券指出，應對實體經濟“霜降”，緩衝經濟下行，鞏固前期穩增長政策成果是本輪貨幣“雙降”的主要政策考量。但對於市場而言，本次“雙降”無論從時點還是力度都超過市場預期，特別是在週三央行已對11家金融機構進行MLF操作之後，市場普遍預期降準會被推遲，降息可能性不大。疊加近期歐央行暗示擴容QE，海內外流動性已處於相當寬鬆局面。這些政策輿情有利於抬升風險偏好，推動市場短期上行。

　　資金去杠桿壓力的緩解和9月較長時間弱平衡後，長假正面輿情的催化和宏觀政策優於預期的提振，是本輪市場反彈的主要因素，而宏觀流動性進一步寬鬆也是重要背景。“雙降”並沒有改變市場運作邏輯，也難使風格切換到傳統的週期和利率敏感性行業。其最大意義在於強化投資者對穩增長政策密度，以及流動性寬鬆力度的預期，這提升了市場整體風險偏好，疊加十八屆五中全會臨近的改革輿情高密度時間窗口，料都將更有利於中小創和主題性行情深化。配置方面，建議圍繞“十三五”規劃、業績超預期、財政加碼三個要素尋找機會，包括：政策支援力度加大且行業景氣度上行的主題領域。隨著新能源汽車的扶持力度加大和“健康中國”概念提出，推薦關注新能源汽車産業鏈和健康領域相關概念股。

　　信達證券表示，經濟處於下行週期，通縮和外匯流出壓力下央行貨幣政策寬鬆成必然。近期公佈的數據中三季度GDP增速降至7%以下，豬價的獨立上漲週期並未對物價造成持續影響，CPI和PPI數據顯示通縮壓力明顯，9月金融機構外匯佔款減少7613億元，創下單月最大降幅。多重壓力下央行選擇通過降準政策補充基礎貨幣，並通過降息政策緩解通縮風險、降低企業投融資成本。雙降政策利好股債，但應對債券市場短期內可能出現的利好兌現和風險事件存一份謹慎。寬鬆的貨幣政策對於股票和債券市場應為利好，但由於債券市場此前的走勢已隱含了較多的寬鬆預期，儘管在經濟下行和貨幣寬鬆的基本面支撐下，利率走勢大幅反彈的概率不高，但短期內利好兌現可能會造成一定波動，另外股票市場的提振或帶動交易所回購利率水準進一步上升，侵蝕本已處於歷史低水準的公司債套息交易空間。此次利率下調中個人住房公積金貸款利率保持不變，這可能出於對於近期一線城市房地産價格上漲過快的擔憂，降息政策對於銀行和房地産行業的利好較弱。

　　平安證券指出，央行雙降在時間和力度上基本符合市場預期，同時也反映了當前宏觀經濟下行壓力仍大。存款準備金率趨勢性下調，隨著外匯佔款的不斷下降，未來仍將進一步下調，以提供足夠的流動性支援，預計年內仍將下調存款準備金率50個BP。當前全球經濟均顯乏力，從歐央行到人民銀行，都在加碼貨幣寬鬆，聯儲加息時間尚有不確定性，全球貨幣寬鬆的趨勢仍在延續。流動性寬鬆對於金融資産的價格支撐效應是顯著的，至少到現在為止，全球股債都延續依靠流動性寬鬆支撐的邏輯。中國央行的操作，勢必將短期給予資産價格以一定的支撐，尤其看好利率債和高等級信用債牛市行情的持續。對低等級信用債和信託資産的風險應有所提防。

　　流動性寬鬆本身是支援此輪股票市場反彈的重要因素，對於雙降的預期一定程度上帶來了股票市場10月以來較為顯著的上漲，其中領頭的創業板指數上漲21.88%，上證綜指上漲11.78%。當然圍繞“十三五”規劃、新能源汽車、二胎、健康中國等板塊的政策利好，也刺激了這些板塊積壓的做多熱情。當前市場整體估值仍較為合理，但局部估值水準仍然較高，尤其是創業板。在市場經歷了如此大的調整之後，直接進入大牛市節奏的難度仍較大。因此認為，股票資産價格受益於流動性寬鬆的邏輯仍將延續，但寬鬆預期的兌現使得短期的邊際影響有所下降。政策和主題仍然是市場的主線投資脈絡，“十三五”規劃、新能源汽車、二胎、健康中國等板塊性的機會仍有望延續，另外，看好房地産、建築建材等直接受益於雙降的行業，存在短期的機會。