（一）國有資産比重與混合所有制效率之間存在“倒U型”關係

　　基於勞動生産率和全要素生産率的績效排序表明，國有混合所有制的效率不僅高於國有獨資企業，而且高於民營企業。這一結果説明，生産率和國有資産比重之間並不是簡單的單調關係，而是隨企業國有資産比重下降而先升後降的“倒U型”變化趨勢。本報告進一步通過計量分析驗證了這一推斷：在以全要素生産率為被解釋變數，以國有資本比重及國有資本比重平方項為解釋變數的計量估計中，國有資産比重系數符號顯著為正，而其二次項的系數顯著為負。此外，根據計量估計結果，全要素生産率與國有資産比重間“倒U型”關係的拐點大約在19%處。

　　（二）兩因素導致國企混合所有制效率較高

　　前文的分析表明，國有混合所有制企業效率高於國有獨資企業。這一結論符合從公司治理、國企社會目標和政策性負擔的角度所進行的理論推斷，即引入非國有資本有助於降低代理成本，並減少政府干預所帶來的企業效率上的負面影響。

　　國有混合所有制企業的效率為何還高於民營企業？市場勢力和信貸配給是形成這一結果的主要原因。市場勢力和融資約束均會影響不同所有制企業之間的效率比較結果。國有企業平均而言有更強的市場勢力和獲取信貸資金的能力。在其他因素都相同的前提下，這傾向於使國有經濟在生産率比較中佔優。

　　1、信貸市場上的所有制差異

　　國有部門和民營部門在信貸資金獲取上面臨著不對稱的融資約束。這主要表現在私營企業相對而言更難以獲得較大額度和較長期限的貸款，並且在貸款成本上高於國有企業。為近似反映企業的平均債務融資成本，本報告根據《中國工業經濟統計年鑒》的數據計算了各類企業利息支出佔總負債的比重。從結果來看，2013年，私營獨資企業的平均債務融資成本為3.54%，顯著高於其他各類企業；國有獨資企業和國有控股企業的平均債務融資成本分別為2.23%和2.56%，不僅明顯低於私營獨資企業，也小于其他非國有內資企業。

　　國有企業與私營企業在投資-現金敏感性上亦有顯著差異。難以獲得外部資金的企業不得不更多地通過內部融資方式來籌集資金。因此，企業投資對現金流的敏感性被視為一個反映企業整體外部資金使用障礙的經濟指標。本報告計算了不同所有制類型工業企業的投資-現金流敏感性指數。該指數的取值即可為正也可為負，取值越大則表明企業面臨越強的融資約束。除港澳臺商和外商獨資企業外，國有獨資企業和國有絕對控股企業具有最低的投資-現金流敏感性指數；各類混合所有制企業的投資-現金流敏感性指數均為負數，但總體來看，國有混合所有制企業的投資-現金流敏感性程度更低；私營獨資企業則表現出正的投資-現金流敏感性。這些結果説明，國有獨資企業和國有混合所有制企業基本沒有面臨很強的融資約束，而私營企業在獲取外部資金上則存在明顯的障礙。

　　2、市場勢力

　　從工業企業的行業分佈來看，國有獨資企業以及各種與國有經濟相關的混合所有制企業分佈在市場集中度相對更高的行業。基於中國工業企業數據庫所進行的計算表明，私營獨資企業所處行業的HHI指數均值為0.014，在各類型企業中處於最低水準，説明私營獨資企業所屬行業的平均競爭程度最高。國有獨資企業、國有相對控股企業以及國有參股企業所屬行業的HHI指數則分別為0.023、0.023和0.022，均高於其他所有制類型企業所處行業的HHI指數。

　　從工業企業個體的市場勢力來看，國有獨資企業和各種與國有經濟相關的混合所有制企業較其他企業而言有更強的市場勢力。平均價格加成率在國有獨資、國有絕對控股、國有相對控股、國有參股、其他非國有混合所有制和私營獨資之間按照嚴格的降序排列。這表明對這些企業而言，國有資産比重和企業市場勢力之間負相關。

　　國有獨資和國有混合所有制企業在行政性壟斷行業和具有自然壟斷特徵的行業中具有最高的價格加成率。從國有獨資和國有混合所有制企業價格加成率最高的前15個工業行業看，前10個行業均為採掘業、煙草製造業、電力、熱力、燃氣和水的生産和供應業等傳統國有壟斷行業。

　　此外，央企的市場勢力明顯強于地方國有企業。基於1998-2009年工業企業數據庫的測算表明，雖然就國有獨資企業而言，央企與地方國有企業的價格加成率基本相當（分別為32.4%和33.0%），但在國有絕對控股和相對控股企業中，央企的平均價格加成率達到38.6%和36.2%，均明顯高於地方國有企業（25.5%和26.1%）。

　　（三）對國有資産比重和效率的再檢驗

　　上述統計分析表明，國有企業相對更強的市場勢力和較低的融資約束可能是國有混合所有制企業效率高於民營企業效率的主要原因。本報告進一步基於工業企業數據庫，通過計量分析對這一推斷進行了檢驗。這部分計量分析的被解釋變數和解釋變數仍分別為全要素生産率和國有資産比重及其平方項，但重在考察進一步控制市場勢力和融資約束後，效率與國有資本比重間的關係。

　　計量結果表明，控制市場勢力和投資-現金流敏感性指數後，國有資産比重對效率的正面影響被削弱。這表現在三個方面。首先，控制投資-現金流敏感性後，效率-國有資産比重的倒U型關係的拐點左移。其次，控制市場勢力後，國有資産比重的系數不再顯著，而二次項的系數估計值為負。此時，國有資産比重的提高對效率只有負面影響。第三，排除國有企業中具有更強市場勢力的央企後，國有資産比重的系數同樣不再顯著，而二次項的系數估計結果仍為負值，説明國有資産比重與效率之間顯著負相關。

　　上述結果説明，國有資産比重對效率的正面影響主要來自與國有經濟相聯繫的市場勢力和低融資約束。進一步的估算表明，就國有獨資和國有控股企業而言，市場勢力對生産率的貢獻為14%，而融資約束對生産率的貢獻率則不到1%。這説明市場勢力是國有混合所有制企業效率高於民營企業的最主要原因。