□智誠海威董事長 冷國邦

　　市場永遠是正確的，市場的正確卻可以造成那麼多人産生永久性虧損。為什麼？因為大部分投資者不重視投資的另外一面——風險。面對這種境況，私募機構同樣需要風控制度對各種可能性的考慮，而獨立的參與投資決策的風險管理人，獨立的可執行的交易機制（人或機器）和相應的預留對衝機制就顯得格外重要。

　　市場需要熔斷機制

　　查理·芒格曾説過：“投資本來就不簡單，認為投資都是易事的都是愚蠢的”。當大家來到這個市場都想穩穩賺一筆的時候，發生永久性虧損的可能性就很大了。這次股災是由加杠桿引起的，杠桿的易得性放大了投資者的貪婪，杠桿的清理放大了投資者的恐懼。即使監管部門不清理場外配資，不斷累積的杠桿也會讓市場越來越脆弱，遲早也會有這麼一天。正如海曼·明斯基所言：“每种經濟狀態都會扶植最終摧毀該狀態的力量”。

　　在這次股災中，很多人血本無歸，受傷最為嚴重的是利用場外配資的參與者。有的人在下跌途中有跑路的機會，因為死扛，倒在了黎明前；有的人是在半路賭反彈，倒在了後面的殺跌中。市場永遠是正確的，市場的正確卻可以造成那麼多人産生永久性虧損。為什麼？因為大部分投資者不知道投資的另外一面——風險。不知道風險發生的可能性，不知道自己可能承擔的風險大小，不知道尾部風險的殺傷力，更不知道如何進行風險管理。當市場在高位的時候，大家對風險的容忍已經是普遍現象，當再高市盈率、再高風險的交易都能完成時，就為後面的市場下跌埋下了伏筆。

　　資本市場是一個高風險的市場，股票投資不是一件容易的事情，風險管理更是個人投資者很少考慮、很難做到的事情。對市場的恐懼會讓我們處於安全的位置。從股災造成的結果來看，機構和專業投資者的表現明顯好于散戶和普通投資者，風險控制是主要決定因素。

　　大家普遍會高估自己感知風險的能力，也往往會高估自己對從未見過機制的理解能力。這次股災也不例外，投資者對於這次市場加杠桿帶來的群眾性癲狂所可能造成的後果明顯估計不足，對於做空機制疊加影響所造成的極端尾部風險幾乎沒有任何認知。當所謂不可能變成現實的時候，監管部門和投資者都顯得手忙腳亂。

　　面對這種境況，公司的風控制度對各種可能性的考慮，獨立的參與投資決策的風險管理人，獨立的可執行的交易機制（人或機器）和相應的預留對衝機制就顯得格外重要。市場現在已經開始考慮熔斷機制方案，比如在一定時間內超過一定的下跌幅度，就禁止做空，尾部風險就不可能那麼大。對於我們來講亦如此，如果凈值在某一時間段內下跌超越一定幅度，就啟動熔斷機制，實際上就可以避免後續的大家曾普遍認為不可能的風險出現時帶來的損失。在股票大面積跌停，熔斷機制失效時，立即啟動對衝機制。面對發生永久性虧損的可能性，我們也在思考提取一定的風險準備金的必要性。

　　多元化思維風險管理

　　風險往往意味著可能發生的事件多於確定發生的事件。隨著中國資本市場的市場化和國際化進程提速，産品越來越多，産品也越來越複雜，盈利模式趨於多元化。這也就意味著更多的可能性會出現，這就要求我們必須依據多元化的手段思考未來的投資，並根據多元化的思維進行風險管理。

　　我們要讓風險評估變成投資決策的一部分，變成日常必備的工作。宏觀數據的變化、上市公司的公告和市場的走勢等資訊都會影響到我們之前判斷出現變化的可能性，我們每天都應該對這些變化進行評估。

　　未來一段時間內我們要思考的風險包括但不限于流動性風險。這次的股災本質上也是場外配資引起的流動性險，宏觀上要緊密跟蹤貨幣政策和全社會融資成本的變化。集中度風險，隨著産品規模越來越大，在進行組合投資時，我們必須考慮單個持倉品種和整個組合的流動性，要經常對各種可能出現的極端情況進行壓力測試。估值和基本面風險，市場對於很多公司給出的高估值本身就具有脆弱性，大量的公司並購和公司新業務領域的拓展本身就增加了結果的不確定，這些都需要我們作出多元的評估。新的交易品種推出的風險，對新的交易品種的推出，我們要仔細評估其可能帶來的對市場的影響，尤其評估其對相關性很強的資産帶來的影響。

　　股災之後，很多人對中國資本市場的未來前景産生了疑問，我們應該看到，“緊信用、松貨幣、寬財政”的政策環境沒有變，資本市場市場化和國際化的方向沒有變，居民資産證券化的趨勢沒有變。這些都是支撐中國資本市場長期向好的因素。我們相信，未來的中國資本市場會越來越有效，一定會成為市場化提高資源配置效率的市場，成為大家分享中國經濟健康持續成長的市場。這次股災對市場的長期影響意義深遠，如果我們採取麻木或者回避的態度就意味著將來會犯同樣的錯誤。我們希望投資者更加理性，更加關注風險管理，當大家都這樣做的時候，這個市場才會越來越健康。讓我們大家一起邁步向前，審慎前行。