今年以來，A股市場可謂是熱鬧非凡，從年初至6月上旬的“瘋牛”到6月中下旬以來的劇烈下跌，再到近期的持續震蕩市，如此行情給普通股票私募的操作帶來了不小的難度。事實上，下跌行情之後不少普通股票型私募可以説遭遇到了歷史最大回撤，部分倉位較高、風格偏激進的股票私募近期業績甚至遭遇腰斬。

　　而相較于傳統股票型基金，採取套利策略的對衝基金由於交易標的與股市相關性較弱，業績可以獨立於大盤走勢而頗受市場關注。好買基金數據顯示，具有業績數據的43隻套利策略對衝基金年初至今平均業績為16.64%。得益於其穩健的表現，套利産品已經成為國內對衝基金中不容小覷的一類。

　　套利策略類型多樣

　　所謂套利策略，其實是對衝基金眾多策略的一種，又稱價差交易。主要是指在買入或賣出某種期貨合約的同時，賣出或買入相關的另一種合約，進行反向交易，並在某個時間同時將這兩種合約平倉的交易方式。這種策略的核心其實是利用市場中存在的價格差異，進行低買高賣，從中獲利。

　　套利策略具體包括的子策略有很多，比如期現套利、跨期套利、跨商品套利和跨市場套利等。具體來説，期現套利主要是把握期貨市場與現貨市場存在的價格差異，利用兩個市場的價格差進行低買高賣獲利，期限套利的投資品種包括商品期貨、股指期貨、國債期貨等。

　　跨期套利則主要是指在同一市場同時買入或賣出同一種商品在不同交割月份的期貨合約，以期在有利時機同時將這兩個不同交割月份的合約對衝平倉而獲利的交易行為。主要是利用同一商品在不同交割月份之間存在的價格差。

　　跨商品套利是指利用兩種不同的、但相互關聯的商品之間的價差進行套利交易，這兩種商品之間具有相互替代性或受同一供求因素制約。比如貴金屬、農産品、金屬與能源之間都存在著一定的替代性或受制于同一因素，所以可以進行套利。而跨市場套利是指當不同的市場對同一品種的標價出現偏差時而進行的套利。事實上，金融市場不乏因地域、市場差異而存在價格差的投資標的。比如，同一隻股票在港股和A股市場間存在的價差機會。

　　天演資本多策略並用

　　私募基金中主要採用套利策略的公司有天演、富善、淘利、庸懇、信合東方等。以天演資本為例，該公司的投資策略主要為分級基金統計套利、事件驅動策略、衍生品高頻套利交易策略。在具體操作時，使用量化模型避免主觀情緒影響，力爭做到全對衝、不留風險敞口。

　　旗下産品天演1期自2014年9月14日成立以來，截至今年8月13日，已經取得了70.91%的累計絕對收益。如此優異的業績表現對於一向求穩的套利策略基金來説實屬不易。具體來看，天演資本主要採取的分級基金統計套利策略在本輪牛市行情下非常有利。由於分級基金擁有A、B份額，B份額帶有的杠桿和複雜的折算條款經常造成定價錯誤，從而産生套利機會。

　　事實上，2014年末，伴隨著牛市到來，分級B開啟了一場輪番漲停潮，B份額相對於母基金整體溢價較多，套利機會出現。加上6月中旬開始的下跌行情，不少分級B在連續多天跌停之後，産生較多折價，這種情況對於套利策略基金來説也是個難得的機會。所以在牛市與下跌行情下，不難理解為何採取這種套利策略的基金能夠取得如此優異的業績表現。

　　淘利資産專注低風險套利

　　根據好買基金的調研，淘利資産旗下的套利策略基金主要是以低風險套利策略為主，採用期現套利和跨期套利，關注價差和波動率，不留風險敞口，受市場下行影響較小。

　　具體操作上，淘利資産在運用量化模型進行交易的同時融入交易員的主觀判斷，事實上這樣一種獨特的人機互動的交易模式比起單純的程式化交易更加靈活，可以借助人的主觀能動性來提高基金産品的潛在收益。

　　以旗下産品淘利多策略量化套利為例，該基金成立於2012年9月12日，主要做股指跨期對衝套利。截至2015年8月13日，該基金年初至今累計絕對收益率15.23%。

　　值得注意的是，因為套利策略捕捉的是市場存在錯誤定價時所産生的相對短暫的獲利機會，這樣的機會並非均勻地分配在市場的交易時間和空間中。所以，往往在市場受重大事件影響，出現特別波動時，會出現較多套利機會。因此，套利策略的收益按月份來看並非完全均勻，甚至某些月份呈現凈值下跌態勢，但將業績拉長到年份觀察，收益相對穩定。

　　選擇套利型産品的原則之一就是要經得起等待的煎熬。一般來説，套利型産品剛剛成立時，常常不能立即獲利，甚至會出現連續幾個月凈值保持橫盤的情況。所以投資者選擇套利型産品之後，不要急於求成，要給基金經理一定的時間和空間去套利，只有守得雲開才能見月明。